证券之星吴凡

　　运动户外品牌探路者(300005.SZ)于近期发布了2025年半年报，报告期内，公司实现营收6.53亿元，同比下滑7.82%；归母净利润2009.41万元，同比大幅下降76.5%，这也是公司时隔四年中报利润再次呈现负增长。

　　证券之星了解到，自2021年斥资2.6亿元收购北京芯能60%股权后，探路者即形成“户外+芯片”双主业战略驱动，然而公司芯片业务的发展之路并不顺畅，譬如北京芯能自并表后，此后连续三年未能完成业绩承诺，公司对其商誉的计提，也拖累了净利润增长。而在今年上半年，其旗下另一家芯片子公司——G2Touch还出现营收、净利同比双降的局面。与此同时，探路者户外业务亦受多因素影响，导致上半年收入承压，其中除东北地区外的其余地区收入，均呈现下滑颓势。

　　户外主业降速，电商渠道承压

　　今年第二季度，探路者业绩下行压力持续加大。公司单季度实现营收2.97亿元，同比下降8.73%；实现归母净利润更是较一季度由盈转亏至亏损2922.88万元，同比大幅下降304.05%，由此也拖累公司上半年整体经营承压。

　　对于业绩的波动，探路者解释称，一是户外业务受市场环境和新品迭代节奏等因素影响，产品销售不及预期，报告期收入下滑，存货跌价准备计提增加，拖累盈利表现；二是芯片业务发展整体向好，但受汇率波动影响，汇兑损益大幅变动，对业绩形成反向拖累；综合导致本期业绩下降。

　　探路者以户外业务起家，户外产品矩阵涵盖服饰、鞋品、装备等，尽管公司当前已形成双主业协同发展格局，但户外业务仍是营收核心支柱——2024年达到13.69亿元，同比增长8.91%，收入占比约86%。然而今年上半年，这一核心业务未能延续此前的增长态势，收入同比下滑10.51%；从产品端看，公司户外服饰、户外鞋品以及户外装备的收入分别较上年同期下降4.83%、22.69%和42.63%，业务承压态势全面显现。

　　值得一提的是，在销售渠道维度，公司直营门店的店效在上半年有所提升。按照销售流水计算，截至2025年6月开业12个月以上的成熟门店平均店效约为219.02万元/年，上年同期为205.38万元/年；直营开业12个月以上成熟门店的平均店效同比增加6.64%。不过，这种单店效率的提升并未带动直营渠道整体收入增长——同期直营渠道收入规模同比大幅下滑11.54%至0.55亿元，侧面反映出门店收入的波动不仅是单店效率优化单方面的驱动，亦与门店规模调整、市场环境等因素有关。

　　与探路者同处中高端运动户外市场的牧高笛在今年上半年同样业绩承压，其中归母净利润同比大幅下降40.35%，其同样提到，业务受市场环境影响、新品迭代节奏等原因，销售不及预期所致。

　　证券之星了解到，疫情后运动户外市场需求结构正发生结构性调整，即消费者行为从“冲动型购买”转向“理性化消费”，对高性价比产品需求显著提升，与此同时，由于国内运动户外行业渗透率较低，吸引了国内外品牌加速入局，这些品牌通过精准匹配细分场景需求，进一步挤压了探路者所处的中端市场空间。

　　今年上半年，亚冬会的举办带动了东北地区对户外装备的刚性需求，报告期内，探路者来自东北地区的收入同比大幅增长18.18%，而来自华北、华东、华南等国内六大地区以及海外市场和电商的收入均呈现不同程度的下滑；电商渠道和海外市场收入分别同比下滑4.57%和59.76%。

　　 G2Touch盈利大跌，北京芯能已资不抵债

　　相较之下，探路者芯片业务上半年实现收入1.12亿元，同比增长8.27%，不过与上年同期590.93%的增速相比，已呈现显著放缓态势。

　　目前，探路者芯片业务涵盖全品类触控芯片IC设计、Mini/Micro LED显示驱动IC设计、芯片封测及智能装备为主，其中2021年斥资2.6亿元收购的北京芯能聚焦显示芯片领域；2023年斥资3852万美元收购的G2Touch则涉及触控芯片；江苏鼎茂专注为客户提供芯片封测服务，2023年6月，探路者以1800万元人民币收购其60%股权。

　　尽管芯片业务涵盖多个细分领域，但实际上该板块的收入却高度依赖其位于韩国的子公司G2Touch。以2024年为例，G2Touch实现营收1.89亿元，占全年芯片业务收入的85.14%；净利润达到8988.39万元，对公司利润贡献亦超过八成。

　　然而，今年上半年，G2Touch收入增速呈现4.19%的负增长至9011.72万元，净利润更是骤降80.23%至935.69万元。探路者在半年报中提及汇率损益风险时提到，其韩国子公司主要客户交易以美元结算，沉淀部分美元货币性资产，受国际地缘政治环境、全球宏观经济等因素影响，美元兑韩元及韩元兑人民币汇率可能出现大幅波动，进而导致公司面临汇兑损益的风险，对公司的业绩造成一定的影响。

　　证券之星留意到，作为探路者芯片业务的另一关键主体，北京芯能的经营颓势仍在延续。自2021年被收购以来，其在2022年至2024年期间，连续三年未完成业绩承诺，三年合并报表扣非息税前净利润合计亏损约为1.76亿元。今年上半年，北京芯能实现营收142.05万元，净利润为亏损3028.37万元，净资产为亏损1.98亿元，已呈现资不抵债。

　　值得一提的是，上述三年，因经营不及预期，探路者每年对北京芯能进行的商誉计提减值准备金额分别为895.8万元、8538.37万元以及4899.04万元，对公司各期的净利润造成直接的侵蚀。

　　另外，半年报中未披露江苏鼎茂的经营数据，该公司2023年下半年实现营收1005.19万元，净利润亏损97万元。

　　不过公司对芯片业务未来发展充满信心，今年8月抛出19.3亿元定增预案，募集资金拟用于持续推动“户外+芯片”双主业战略。这场定增能否打破公司芯片业务现阶段所呈现的“依赖单极、其余乏力”的现状，尚需时间验证。(本文首发证券之星，作者｜吴凡)