有色早评|2025年9月9日

　　铜

　　伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，介于外部宏观定价仍不明确，铜价突破上行仍不具备条件，整体仍高位震荡。

　　宏观环境上，美国非农数据爆冷，市场有定价“衰退”或“滞涨”的迹象，商品上行驱动未形成；金融流动性仍存忧，短期影响市场预期；整体而言，海外风险性较大，方向仍不明确，即便降息预期升温也未改实际需求预期；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog(标普)PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价震荡偏强。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月4日国内市场电解铜现货库存14.81万吨，库存仍有抬升的迹象。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压力尚未明显出现。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。短期铜价触及震荡上沿后寻找驱动突破，但上周美国非农数据的爆冷暂缓突破条件，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，短期仍不具备突破条件；长期而言，供需矛盾仍是主线，交易上仍需谨慎对待需求和海外宏观环境变化。

　　铝

　　铝 2025.9.9

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。

　　需求端，周度表需环比+1.5至89.4万吨，铝锭+铝棒社库环比+0.4至77万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。

　　原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，国内现货价格承压下行。海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，如临时性打开进口窗口，会潜在增加进口供应，基本面仍偏空。

　　整体来看，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，海外现货氧化铝招标销售增加，过剩压力凸显，基本面仍偏空，考虑到现货价格已下跌至高边际成本，氧化铝厂减产风险提高，建议给出空间再进场做空。

　　1.【美联储9月降息25个基点的概率为89.4%】据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率为89.4%，降息50个基点的概率为10.6%。美联储10月累计降息25个基点的概率为14.9%，累计降息50个基点的概率为76.3%，累计降息75个基点的概率为8.9%。(金十数据)

　　锌

　　锌 2025.9.9

　　国内反内卷仍是主线，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息，关注本周CPI数据。中美关税谈判再次延期，短期影响较小，主要关注国内反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC环比下行50至3850元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润仍存。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，虽因检修排产下行但仍处历史同期高位。

　　需求端，国内库存环比+0.1至14万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，持仓集中度上行，现货升水走高，降息预期下，挤仓风险仍存。

　　总体来说，鲍威尔表态偏鸽后，市场完全定价9月降息，同时美国就业数据低于预期，提振降息预期的同时市场出现了衰退的担忧，短期宏观交易主线是美联储降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价震荡运行。

　　1.【Boab金属延长期权协议，拟全资控股Sorby Hills铅/银/锌项目】外电9月8日消息，Boab Metals已与河南豫光(澳大利亚)公司延长期权协议，旨在收购后者在西澳大利亚州Sorby Hills铅/银/锌项目25%的股份。该期权协议最初签订于2024年9月签署，现已延长至2025年12月31日，以便Boab在明年第四季度做出预期的最终投资决定(FID)之前完成剩余的工作流程。公司表示，当前工作重点集中于两大方向：一是与潜在融资方推进洽谈，二是获取支持最终投资决策(FID)所需的剩余监管审批。完成上述工作后，公司将行使期权，实现对该项目100%的所有权控股。(上海金属网编译)

　　镍

　　镍 2025.09.09

　　昨日沪镍主力合约收盘价120860元/吨，涨跌幅-0.53%。金川镍升贴水+100至2150元/吨，进口镍升贴水-50至300元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-1.65至-180.87美元/吨。

　　供应端印尼当地局势缓和，短期供应端的风险解除。当前镍各环节供应维持高位。

　　需求端当地镍终端传统的需求有所走弱，现阶段有金九银十的旺季预期支撑。新能源电池需求在无人机，机器人需求预期下向好，目前受限于产业需求量级有限，对镍需求拉动幅度不高，后续或提供需求增量。

　　整体来看，在印尼供应潜在风险解除后，由于镍自身供需矛盾有限，整体过剩格局未改，预计主要重回跟随宏观因素震荡格局。短期内关注海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【瞄准镍资源，特朗普要对达成贸易协议的国家豁免关税】据路透社9月7日消息，美国总统特朗普近日签署一项行政令，明确将对与美国达成贸易协议的国家豁免部分产品进口关税，其中镍资源成为政策聚焦重点——作为不锈钢制造及电动汽车电池的关键原料，多种形态的镍被纳入零关税清单。该政策将于美国东部时间周一(9月8日)凌晨12:01(格林尼治标准时间04:01)正式生效。据悉，此次关税豁免覆盖超过45类产品，除镍外，还包括黄金(金粉、金箔、金条等)、药品化合物、工业化学品等。(51不锈钢)

　　2、【8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量环比降幅0.02%】据Mysteel调研统计，2025年8月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计17.76万吨，环比降幅0.02%，同比增幅20.79%。中高镍生铁产量17.1万吨，环比增幅0.1%，同比增加21.96%。2025年1-8月中国&印尼镍生铁总金属产量139.6万吨，同比增幅19.56%，其中中高镍生铁镍金属产量134.58万吨，同比增加20.5%。(文华财经)

　　3、【印尼公布9月(一期)镍矿内贸基准价格】印尼镍矿商协会发布9月(一期)的镍矿内贸基准价格，参考价格为14899.64美元/吨，较8月(二期)参考价15012.67美元/吨下跌约0.75%。其中，NI1.6%MC35%FOB为26.34美元/湿吨，环比跌0.20美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为29.64美元/湿吨，环比跌0.22美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为33.12美元/湿吨，环比跌0.25美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为36.80美元/湿吨，环比跌0.28美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为40.68美元/湿吨，环比跌0.31美元/湿吨。(APNI)

　　不锈钢

　　不锈钢2025.09.09

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12905元/吨，涨跌幅-0.08%。无锡现货基差升水-35至515元/吨；主力合约持仓-7758至70285手；仓单-483至98956吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价维持949元/镍点，镍铁报价持续仍在回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　供应端，不锈钢前期有小幅减产，但整体供应压力缓和有限。近期面临检修结束复产的压力。

　　需求端，国内近期市场对金九银十预期较为乐观，但不锈钢传统需求中的地产基建方面有所下滑。

　　综合来看，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，后续有部分减产传闻，但暂未证实。需求端国内相对稳定，海外面临贸易风险，整体供需格局维持过剩。目前国内宏观政策相对积极，且面临金九银十需求，海外降息预期回升，预计不锈钢价格下方空间有限。后续观察宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化、海外贸易环境变化。

　　1、【2025年8月国内不锈钢粗钢产量343万吨，环比增加8万吨】据51bxg调研统计，2025年8月国内规模以上不锈钢企业粗钢产量为343.4万吨，环比增加8.47万吨，增幅2.53%；同比减少2.98万吨，减幅0.86%。(51bxg快讯)

　　碳酸锂

　　碳酸锂2025.09.09

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价74800元/吨，涨跌幅+0.89%。主力合约持仓+820至364137手，仓单+135至37451吨。现货方面，电池级碳酸锂报价维持74000元/吨，工业级碳酸锂报价维持71850元/吨。锂精矿均价维持850美元/吨。

　　供应端，本周各产线产量回升，总产量维持1.9万吨以上水平，供应端压力维持。

　　需求端，由于储能电池需求火热，锂电池排产环比持续上升，但8月国内新能源乘用车销量仅110万辆，同比增速仅7%。观察后续锂电需求结构变化后对碳酸锂需求总量的影响。

　　库存端，国内显性总库存维持14万吨以上。库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。

　　现阶段，矿端停产范围并未有进一步扩大，供应端碳酸锂加工产量维持高位，需求端由于储能电池需求较好，下游对原料需求较强，但8月新能源乘用车销量增速显著放缓暴露需求端隐患。库存持续降低，幅度相对有限，仓单持续回升。整体来看，国内碳酸锂市场近期维持供需双强，预计短期价格维持震荡。但供应端扰动尚未完全落地，仍需警惕其他锂矿停产范围扩大的风险。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。

　　1、【美国Smackover计划于2028年投产锂项目】美国锂生产商Smackover lithium的目标是到2028年开始商业化生产电池级碳酸锂。该公司在9月3日表示，其South West Arkansas项目的初始产量为2.25万吨/年，平均现金运营成本为4,516美元/吨。斯马科弗地层(Smackover Formation)拥有锂、溴和石油矿床，横跨阿肯色州南部和附近美国墨西哥湾沿岸各州的部分地区。该公司将其控制和探明的资源估计更新为Upper Smackover项目区的118万吨LCE，Middle Smackover项目区的27.8万吨。(阿格斯金属)

　　2、【麻米错项目已进入建设实施阶段，项目首期规划年产5万吨碳酸锂】9月3日-4日，中国有色金属工业协会锂业分会会长李宇圣等一行人赴西藏进行了深入调研。在参观西藏阿里麻米措矿业开发有限公司时，公司副总经理拉巴次仁表示，公司麻米错项目已进入建设实施阶段，项目首期规划年产5万吨碳酸锂，同时副产硼砂。公司计划在一期工程5万吨/年碳酸锂项目建成并达产达标后，规划启动5万-8万吨规模二期项目。(锂业分会)

　　3、【8月智利向中国出口碳酸锂规模小幅回落】据智利海关公布的数据显示，智利8月锂出口量为20,114吨，其中碳酸锂出口量为16,902吨。当月对中国出口碳酸锂12,982吨。环比减少4.8%，同比增加6.9%。较上月有小幅回落，处于近三年平均水平。由于智利海运到港时间大约36-47天左右，考虑其船运周期，预计将于9-10月到达我国港口。(文华财经)