2025年9月6日能化-橡胶

　　供应端仍未显著上量，宏观势好推涨胶价

　　1.供应端(利好)：天气扰动因素仍在主产国7月产量继续收敛

　　天气方面，多数气象学模型显示下半年NINO3.4地区的海洋尼诺指数坐落在{-1，-0.5}的区间，这代表四季度主产国仍然是多雨气候，容易发生极端天气炒作。

　　主产国产量方面，2025年7月，ANRPC成员国合计天胶产量101.45万吨，同比减少1.95%；2025年1-7月，ANRPC成员国合计累计天胶产量571万吨，同比增长1.29%，增幅显著收敛。主产国产量不及预期，主要原因是泰国方面的上量不及预期：2025年5-7月，泰国天胶累计产量为108.7万吨，同比去年同期下降3.9%。四季度旺产季，产量同比去年如何，是关键。

　　主产国出口方面，2025年7月泰国、越南出口同比增幅收敛，印尼有所走扩。据海关数据，2025年7月，泰国出口天胶34.8万吨，同比去年增长3%；印尼出口14.8万吨，同比去年增长10%；越南出口12万吨，同比去年减少31.7%。

　　2.需求端(利好)：开工有所下行但整体橡胶消费量同比较好

　　总体来看，国内需求具有韧性，橡胶消费仍然偏强。具ANRPC统计，中国5、6月天胶消费量分别为61.67万吨、61.95万吨，同比增长3%、3.8%。具隆众资讯统计，1-7月中国全钢胎半钢胎合计产出4.8亿条，同比去年增长4.15%。

　　周度轮胎开工来看，本周轮胎开工环比有所走弱，主要原因一是半钢成品库存较高抑制开工需求，二是全钢胎8月产量同比居于历史高位，9月初部分企业下调开工率。后续来看，我们认为开工或环同比上行为主，主要是上半年所谓基建内需的弱势以构筑国内橡胶消费的阶段性低点，下半年存在好转的预期。据隆众讯，截至2025年9月5日，全钢胎开工负荷为58.70%，较上周走低4.08个百分点，较去年同期走低0.22百分点；半钢胎开工负荷为69%，较上周走低5.5个百分点，较去年同期走低9.60个百分点。

　　3.宏观(利好)：反内卷行情热度再起美联储降息预期较强

　　整体看宏观环境较好，反内卷行情或临近第二波起涨点，美国方面降息临近。国内方面，周五多晶硅、焦煤等龙头品种大幅上涨，市场传言周末公布反内卷政策细节，在经历了8月的调整后，我们认为9月乃至四季度，反内卷政策可能有更多实施细节公布，支撑内盘商品第二轮拉涨。国外方面，9月美联储迎来大概率降息，美元指数或维持偏弱走势，减少对商品估值的压制。

　　4.总结(看多)：三季度供需偏紧去库延续宏观氛围支撑胶价上行

　　总的来说，目前供应端7-8月上量仍然是不及预期的状态，需求端轮胎开工暂时转弱但可能有回升预期，宏观层面国内反内卷行情与国外降息预期支撑商品整体看多氛围，我们认为多重利好下胶价仍然存在上行空间。后续主要关注的因素还是供应端9月主产国进入旺产季后的上量情况，以及8月后的东南亚地区轮胎出口数据是否转弱，整体看三季度做多橡胶有较好的基础。

　　5.策略建议：单边：逢低多RU2601、NR2510。套利：NR-RU反套。

　　1.官方消息：国补重启利好汽车消费，专家预计今年国补或将带来10%汽车销量增长(中国汽车流通协会)

　　今年8月份以来，全国多个地区暂停了汽车置换更新补贴政策，而部分地区在今年上半年就已按下“暂停键”。不过，随着资金下达，多地政府在近期又重启了“国补”，普遍采用“先领先得”机制，并对资金额度进行规划。“去年政府为全行业补贴超过900多亿元，直接带动了汽车销量增长超过10%。预计今年政府在以旧换新补贴方面也会有超过1800亿元的投入，基本上带来10%销量的增长。”

　　2.机构消息：印尼前7个月天胶、混合胶合计出口量同比增10%(QinRex)

　　 QinRex数据显示，2025年前7个月，印尼出口天然橡胶(不含复合橡胶)合计为96.8万吨，同比增8%。其中，标胶合计出口94.6万吨，同比增8%；烟片胶出口2.1万吨，同比持平；乳胶出口0.04万吨，同比降33%。1-7月，出口到中国天然橡胶合计为17.8万吨，同比增151%；混合胶出口到中国合计为3万吨，同比增275%。综合来看，印尼前7个月天然橡胶、混合胶合计出口99.9万吨，同比增加10%；合计出口到中国20.8万吨，同比增163%。

　　3.机构消息：拉尼娜现象有可能从今年9月起回归(QinRex)

　　据世界气象组织2日发布的厄尔尼诺/拉尼娜现象最新通报，拉尼娜现象有可能从今年9月起回归，并影响未来数月的全球天气和气候状况。不过，尽管拉尼娜现象有暂时降温影响，全球众多地区的气温仍可能高于平均水平。

　　气象组织介绍说，自2025年3月以来，中性条件(非厄尔尼诺现象也非拉尼娜现象)持续。然而，拉尼娜现象有可能从9月开始并在未来数月浮现。9月至12月期间出现厄尔尼诺现象的可能性很小。

　　尽管拉尼娜现象可能会在不少地方回归，但通报也指出，9月至11月，北半球众多地区和南半球很大一部分区域的气温预计将高于平均水平。

　　拉尼娜现象是指赤道太平洋东部和中部海水大范围持续异常变冷的现象，而厄尔尼诺现象则是指太平洋赤道海域海水大范围持续异常升温的现象。

　　4.宏观新闻：美联储9月降息概率为99.4%(金十数据)

　　据CME“美联储观察”:美联储9月维持利率不变的概率为0.6%，"降息25个基点的概率为99.4%。美联储10月维持利率不变的概率为0.3%，吴累计降息25个基点的概率为44.5%，累计降息50个基点的概率为55.3%。

　　联系人：吴经纬