2025年9月6日宏观-贵金属

　　多驱动同步发酵，市场情绪过热后观测波动率

　　继杰克逊霍尔年会使得市场定价美联储的降息预期后，美国非农数据再一次确认了降息的必要性，全球扩表和宽松带来的驱动节奏驱动贵金属相对走高；特朗普关税“合法性”和美联储“独立性”等事件因素成为了强化驱动；本周中长期债务和货币驱动在本周发酵；在叠加上地缘政治风险的上行，本周贵金属显著抬升，白银弹性更大，黄金支撑更强。

　　美联储“独立性”仍受质疑：美国总统特朗普签署文件，解除美联储理事库克职位，立即生效。美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票。这一表态使得市场定价美联储独立性被干扰，美元指数走弱，风险溢价抬升驱动贵金属走高。

　　特朗普关税“合法性”：美国联邦巡回上诉法院裁定：美国总统特朗普实施的大部分全球关税措施非法。《国际紧急经济权力法》并未明确赋予美国总统加征关税的权力，特朗普援引该法加征关税超越了其职权范围。法院表示，这些加征关税措施可以维持到10月14日，以便美国政府向最高法院上诉。如若协议判定结果非法将给市场带来打击，从而引发金融市场动荡。

　　金融流动性仍存在风险：美联储隔夜逆回购规模下降至200亿左右，创2021年以来的新低；财政部账户余额有所回升，后期补充可能还需抽取部分市场流动性；而联邦银行保证金存在下行风险，这将一定程度施压市场，降息或扩表的必要性加强。美国国债规模8月上升至37万亿美元以上，平均付息利率同步回升，这再一次加深了美债逻辑的驱动影响。本周美欧日各国的债券收益率短暂触及高位也是对债务和货币逻辑驱动的加强，贵金属受益走高。

　　地缘政治方面：本周的地缘形势波动有抬升的迹象，俄乌形势再次陷入僵局，委内瑞拉等区域小冲突，以及重大政治事件使得全球政治敏感性显著上升，这对黄金而言存在潜在利好。

　　美国就业数据走弱，“滞涨”预期等待CPI确认：美国8月季调后非农就业人口增加2.2万人，预期7.5万人，并对6月和7月的非农就业合计下修2.1万人。从分项数据来看，除了教育保健和休闲住宿服务外基本全面陷入负增长，失业率上行至4.3%，是2021年依赖的高值，整体工作时长出现下降，时薪同比也同步出现滑落，这显示出劳动力市场需求减弱的迹象。这一就业数据基本巩固了市场对于美联储9月降息的预期，但介于下周将要公布8月的美国CPI数据，这可能影响是否交易“滞涨”或者“衰退”的预期。

　　受到美债利率和美元指数的波动影响，在GVC波动率出现了明显回升；中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局保持，黄金的走势更有支撑；全球宽松和扩表的驱动仍推动贵金属的走势向上，更重要的是供应和需求的双驱动可能会对未来美国的通胀情况形成压力，叠加上本周的非农就业数据，“滞胀”交易可随后出现。下周主要关注的是美国通胀CPI数据对最终9月降息预期的影响，以及事件驱动的催化强度，更重要的是美股下周的走势对贵金属而言是主要风险因素，长周期向上逻辑不改，且存在发酵上攻的可能，但从交易角度仍需谨慎对待短线大幅结利等回调。从选择角度，黄金的支撑性更强，而白银的弹性更大，金银比存在走高的可能性。

　　策略建议及风险提示：

　　短期观点(周内)：看多长期观点：低位看多

　　风险：全球流动性风险加剧恶化

　　周蜜儿