有色早评 | 2025年9月2日

　　铜

　　伴随此前宏观环境的转松，沪铜出现震荡走高的趋势，但沪铜来到震荡区间上沿后，涨势趋缓，市场仍在等待驱动方向。

　　宏观环境上，海外受到市场对美联储降息预期波动的影响，美元受事件影响小幅走弱支撑铜价；国内预期与现实反复未能指引明确宏观方向，8月ratingdog（标普）PMI强于近一年均值。需求方面，新订单扩张为3月来最快，7月末中美关税延期，对于出口抑制影响减弱，抚平了市场恐慌情绪。生产方面，8月生产端读数显著改善，主要原因在于新业务增加，而主要拉动项为消费品和投资品行业，这也驱动铜价平价偏强。

　　需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；8月25日国内市场电解铜现货库存12.00万吨，较18日降2.42万吨，较21日降0.97万吨，入库量偏少，下游企业逢低采购，库存小幅下降，但国内电解铜库存仍维持震荡，供应压力尚未明显出现。不过伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　铝

　　铝 2025.9.2

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　需求端，周度表需环比-4.2至87.9万吨，铝锭+铝棒社库环比+1.1至76.4万吨，库存环比累库。电改政策刺激光伏抢装需求，7月光伏新增装机11.6GW，环比继续下行，光伏抢装结束后用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力仍存。美国将407类钢铁和铝衍生产品纳入关税清单，适用税率为50%，为前期征税措施扩大品类的行为，市场已有一定缓冲。

　　原料端，7月铝土矿进口量同比增长34.2%，叠加现今铝土矿库存高位，冶炼利润仍存，周产量持续高位，氧化铝库存持续累库，现货价格承压下行，基本面仍偏空。

　　整体来看，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。现实需求走弱致电解铝7月后趋势累库，强预期和弱现实交替影响，铝价震荡运行。7月进口铝土矿同比增34%，国内铝土矿库存高位，原料供应宽松，冶炼利润仍存下，周产量持续高位，库存持续累库，基本面仍偏空，逢高可轻仓试空，上边际为3500（反内卷政策出清预期打到的前期高点），出场信号可关注现货价格是否击穿高边际成本。

　　1.【几内亚2025年上半年出口铝土矿同比增36%至9980万吨】据外媒报道2025年上半年，几内亚出口铝土矿9980万吨，同比大增36%，2024年同期为7340万吨。中国是几内亚铝土矿的主要出口国，约60%的矿石销售给中国买家。上月初，几内亚撤销了授予阿联酋环球铝业（EGA）子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿特许权，GAC被边缘化；在几中国企业如博凯矿业公司（SMB）产量有所提升，顺达AGB2A/SDM得益于效率提高，保持了出货量的稳定。（有色宝编译）

　　锌

　　锌 2025.9.2

　　国内反内卷仍是主线，由新能源和焦煤转向了化工端，市场变得更为理性，需要看到商品供需的实质性改善。鲍威尔表态偏鸽，美联储9月降息预期升温，通胀影响被弱化，经济数据强弱对应软着陆和衰退风险，市场定价9月降息概率达90%。中美关税谈判再次延期，事件影响短期影响较小，主要关注反内卷和美联储降息预期。

　　供给端，中国2025年7月锌矿砂及其精矿进口量为50.1万吨，同比增37.7%，矿端供应持续增加，国产锌精矿TC持稳上行至3900元，进口锌精矿TC持稳上行至90美金，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。8月产量环比+2.3至62.6万吨，同比增29%，以至同期绝对高位。原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，据百川，9月排产环比下行8700吨，仍处历史高位，持续关注供应增加兑现情况。

　　需求端，国内库存环比+0.3至13.3万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。LME库存持续下行，挤仓风险仍存。

　　总体来说，鲍威尔表态偏鸽，市场几乎完全定价美联储9月降息。原料够+冶炼有利润，锌供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力逐步堆积到锌锭端，锌价偏弱震荡。

　　1.【美联储9月降息概率为89.6%】据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为10.4%，降息25个基点的概率为89.6%。美联储10月维持利率不变的概率为4.9%，累计降息25个基点的概率为47.3%，累计降息50个基点的概率为47.9%。(金十数据)

　　镍

　　镍 2025.09.02

　　昨日沪镍主力合约收盘价123450元/吨，涨跌幅+1.77%。金川镍升贴水-100至2200元/吨，进口镍升贴维持350元/吨，镍豆升贴水维持2450元/吨。伦镍3M升贴水-9.13至-183.35美元/吨。

　　近日由于印尼当地以首都雅加达为主的几个城市爆发大规模示威游行，并演变为骚乱，市场对印尼镍供应受社会环境影响中断的担忧上升，推动镍价反弹。目前来看，印尼动乱影响范围主要是首都地区，对镍矿加工厂以及运输暂无冲击，因此镍价短期反弹力度相对有限。

　　前期镍自身供需矛盾有限，主要跟随宏观降息预期变化震荡运行。在印尼社会环境风险上升后，预计市场会更多关注当地局势变化情况，若后续印尼局势进一步恶化，影响了镍产品的生产与运输，则镍价仍有上行空间，若印尼局势逐渐降温，则宏观因素推动镍价上行空间相对有限。短期内关注印尼局势发展与海内外宏观环境变化，中期关注印尼镍矿供应是否有收紧可能。

　　1、【Sherritt：二季度精炼镍产量同比增幅1.42%】Sherritt International Corporation公布的第二季度报告显示，公司生产精炼镍（镍豆）6862吨，环比增16.42%，同比增1.42%。由于古巴总体经营环境面临重大挑战，导致上半年混合硫化物进料产量大幅下降，公司正在降低其全年产量指导范围。但仍然预计，在Moa第六条浸出生产线的调试和产能提升以及合资伙伴同意的恢复计划的实施的支持下，下半年产量会更高。Sherritt已将其成品镍产量指导范围从3.1-3.3万吨修订为2.7-2.9万吨，钴产量指导范围为3300-3600吨至3000-3200吨。（我的不锈钢）

　　2、【印尼游行示威活动暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头】据调研了解，自8月28日开始印尼部分地区发生大规模游行示威活动。截止9月1日统计结果，活动集中在爪哇岛几大主要城市，暂未涉及镍铁主产区、镍矿区及镍产品主要货运码头。镍冶炼园区相关从业者表示，目前各项生产活动均按计划有序推进，雅加达办公室员工多维持居家办公状态。（Mysteel）

　　不锈钢

　　不锈钢 2025.09.02

　　昨日不锈钢主力合约收盘价12950元/吨，涨跌幅+1.13%。无锡现货基差升水-115至405元/吨；主力合约持仓-21640至100563手；仓单-354至99418吨。

　　原料端，昨日印尼高镍生铁到港价+1至945.5元/镍点，由于印尼社会环境引发镍铁供应稳定性担忧，镍铁报价持续回升，不锈钢成本支撑偏强。

　　需求端，国内地产基建需求维持减量预期，制造业与出口对不锈钢需求形成支撑，由于全球贸易环境恶化，但后续面临需求走弱的可能。

　　综合来看，近期由于印尼当地局势动荡，市场对该国镍铁生产运输稳定性的担忧逐渐升温，镍铁价格持续回升，不锈钢成本在原料价格回升带动下有所上升。但目前，供应端近期不锈钢厂检修逐步完成，供应压力或缓慢回升，需求端国内相对稳定，海外面临贸易战风险，整体供需格局维持过剩。加之目前印尼镍铁生产运输暂未收到影响，因此不锈钢反弹力度相对有限。短期内主要关注印尼当地局势变化，若后续印尼镍铁供应出现中断，则不锈钢价格预计会在原料带动下出现较大幅度的抬升。后续观察印尼当地局势变化、宏观环境变化、供需两端政策力度与落地情况以及供应端变化。

　　1、【国际不锈钢论坛：今年一、二季度全球不锈钢冶炼厂总产量达3190万吨】近日，国际不锈钢论坛发布了 2025 年第二季度相关数据。根据数据显示，2025 年上半年（第一、二季度）全球不锈钢冶炼厂总产量达 3190 万吨。（worldstainless）

　　2、【太钢不锈：上半年营收459.67亿元 净利润同比大增182.74%】太钢不锈发布2025年半年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入459.67亿元，实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元，同比大增182.74%（上证报中国证券网）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2025.09.02

　　昨日碳酸锂主力合约收盘价75560元/吨，涨幅-2.73%。主力合约持仓-7472至339133手，仓单+1310至31197吨。现货方面，电池级碳酸锂报价-1620至75560元/吨，工业级碳酸锂报价-350至75850元/吨。锂精矿均价-15至880美元/吨。

　　供应端，锂云母盐湖产线减量，锂辉石产线补充，整体产量小幅下降的趋势延续。

　　需求端，终端新能源汽车淡季同比增速显著放缓，中游正极材料磷酸铁锂企业有反内卷动作，短期锂电对碳酸锂需求增速或放缓。

　　库存端，国内碳酸锂显性去库维持小幅去库，库存流向仍是由厂库向贸易商与下游转移。

　　现阶段，由于锂辉石产线产量的持续上升，矿山安全许可证获批以及部分项目正常复产和投产等因素，市场对近期供应担忧减弱，需求端锂电需求维持高位，但下游反内卷的动作或令碳酸锂需求增速下降，因此预计碳酸锂价格维持偏弱震荡。目前之后宜春其余7座矿山之后是否会停产仍有不确定性，加之海外部分锂矿供应存在风险，预计碳酸锂下方空间会相对有限。后续关注供应端扰动落地情况，原料库存减少后是否有更多的加工厂停产动作以及需求端走向。

　　1、【锂矿半年报仍指向资源端 业内：低成本盐湖将是未来争夺方向】锂矿企业半年报显示，2025年行业趋势聚焦于资源争夺，尤其是低成本盐湖资源。业绩方面，锂矿板块整体稍好于2024年同期，但企业间分化明显，盐湖股份和藏格矿业净利润同比增长，市值领先。锂价“高开低走”影响业绩，而盐湖提锂凭借低成本优势维持盈利。有业内人士向记者表示，现在锂行业大趋势是争夺低成本的盐湖——包括在我国的青海、西藏，以及国外的南美洲地区，目前各家都在抢占盐湖资源。（每经）

　　2、【天齐锂业：年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工】9月1日下午，天齐锂业(002466)在2025年半年度业绩说明会上表示，公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料——硫化锂的产业化筹备工作，持续推进产品质量提升和降本技术优化。针对下游硫化物固态电解质对硫化锂的需求，公司年产50吨硫化锂中试项目已实质落地并动工。项目采用自主开发的硫化锂制备新技术、新设备，具有低风险、快速量产的能力，计划在四川眉山建设。（天齐锂业）