市场定价数据的变化客观地反映了政策预期的剧烈转变。7月非农报告发布后，市场迅速摒弃了美联储的“观望”立场，大幅推高了9月降息的概率。鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话，与其说是引导市场，不如说是对市场在非农数据后形成的新的经济现实予以确认，从而在政策预期上与市场达成一致，重塑了央行的信誉。

　　2025年9月美联储降息概率演变

　　美联储政策预期的重新定价引发了美国国债市场的显著反弹。10年期国债收益率从非农报告前的约4.4%降至8月26日的4.26%左右。对利率更为敏感的2年期国债收益率在就业报告发布后更是应声暴跌超过22个基点。美国收益率的下降削弱了持有美元资产的相对吸引力，成为美元指数(DXY)走弱的主要驱动力。DXY从非农报告前的接近99水平，回落至8月19-26日当周在98.00至98.50区间的盘整。

　　黄金的闪耀时刻：多重利好因素汇聚

　　近期黄金走强的核心驱动力是美国实际利率的急剧下降。随着10年期国债收益率因美联储的鸽派转向而下跌，通胀预期保持稳定，实际收益率也随之走低。这降低了持有无息资产黄金的机会成本，提升了其吸引力。同时，从8月高点回落的美元为黄金提供了直接的顺风。由于黄金以美元计价，美元走弱使得使用其他货币的买家能够以更低成本购入黄金，从而提振了全球需求。

　　世界黄金协会的报告显示，尽管速度有所放缓，但全球央行在2025年第二季度仍然是黄金的净买家，其购买量远高于历史平均水平。一项针对各国央行储备管理者的调查显示，高达95%的受访者预计未来12个月全球黄金储备将继续增加，主要原因是对地缘政治不确定性的担忧以及对冲美国资产风险的需求。

　　在美联储政策预期转变的背景下，黄金ETF在7月下旬和8月也迎来了新一轮的资金流入。例如，全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust(GLD)在7月22日录得三个多月来最大的单日资金流入，这标志着投资者兴趣的回归。

　　昨日，美元指数在“美联储独立性危机”和即将公布的美国经济数据之间盘整。市场将关注今日美国就业市场数据和二季度GDP，这些数据将决定美元短期走向。尽管政治风险犹存，但美元后续走势将更依赖于硬数据。若经济数据不及预期，下行风险将被放大。DXY在97.60-98.80区间及均线附近波动，目前略低于趋平的均线，延续震荡走势。若重新站上两条均线，指数有望再次试探98.80阻力。相反，若进一步跌破均线，则可能回落至97.60支撑。

　　 XAUUSD自3375反弹后继续上行，逼近3405阻力位。价格处于多头均线发散结构，上行动力强劲。若突破3405，价格有望进一步试探3432阻力。相反，若跌回3405下方，价格可能回踩3375支撑。

　　综合以上分析：

　　美元指数(DXY)：阻力最小的路径仍是向下

　　基本情景-有序回落：当前市场的主导叙事是美国经济放缓促使美联储进入宽松周期。只要接下来的关键数据(尤其是通胀报告)不与此叙事产生剧烈冲突，美元指数阻力最小的路径似乎是逐步下行。

　　风险情景-滞胀式反弹：对美元空头观点的主要风险在于，如果由关税驱动的通胀被证明比美联储目前预期的更具粘性和普遍性。若未来的CPI/PCE报告显示核心通胀显著加速，可能迫使美联储暂停其宽松信号。这将构成鹰派意外，可能导致降息预期被市场消化，从而引发美元指数剧烈反弹。需要密切关注的关键变量是即将公布的8月份通胀数据以及9月FOMC会议的政策沟通。

　　黄金(XAU/USD)：前景看好，关注关键水平

　　基本情景-持续坚挺：当前的宏观环境为黄金提供了一系列强有力的利好催化剂：鸽派的美联储、下降的实际收益率、疲软的美元、持续的地缘政治和贸易政策不确定性，以及来自机构投资者的强劲基础需求。

　　导航路标：涨势的可持续性取决于美联储的决心。市场参与者应密切关注即将公布的美国劳动力和通胀数据。如果就业数据持续疲软，将强化美联储降息的理由，并可能推动黄金进一步走高。反之，就业意外反弹或核心通胀出现明确的急剧飙升，则可能削弱降息预期，导致黄金进入盘整或回调。