【20250815】锌：累库带来的问题

　　核心观点：中性 全年来看，锌仍是过剩品种。伴随原料问题改善，冶炼利润上行，炼厂生产积极性显著走强，8月累库幅度环比走高。

　　尽管基本面并不支持品种上行，但考虑市场近期激进的宏观情绪及偏强的流动性预期，锌价或优于前期，底部支撑较强

　　冶炼利润：偏空 周度国产加工费3860元/金属吨；周度进口TC75美元/干吨,环比持平。不考虑冶炼副产品的平均冶炼利润上行至-100元/吨附近。

　　现货升贴水：偏空 上海对2509合约贴水-50元/吨；广东对2509合约贴水-70元/吨；天津对2509合约贴水-60元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板周度产能开工率为63.49%，环比上升1.03%。

　　合金开工率：偏空 合金周度开工率为56.87%，环比下降0.37%。

　　国内库存：偏空 原三地库存增加0.99万吨，七地库存增加1.00万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3升贴水升至0美元/吨附近。

　　进口利润：偏多 进口窗口关闭，LME锌锭较沪锌现货亏损1800元/吨，LME锌锭较沪锌2509期货亏损1900元/吨。

　　LME库存：偏多 LME锌库存总计7.75万吨，周度去库约7500吨。

　　根据炼厂最新的复产计划和新投产安排，小幅上调8月份及后续锌锭月产。

　　【PanAmericanSilver二季度锌铅精矿产量同比增加】PanAmericanSilverCorp公布未经审计的2025年第二季度业绩。报告显示其2025年第二季度锌精矿产量为1.26万吨，同比增加25%，二季度铅精矿产量为0.6万吨，同比增加22%。

　　【Nyrstar获澳政府1.35亿澳元支持，推进澳洲冶炼厂重建与关键金属开发】8月5日，关键金属生产商Nyrstar宣布，已与澳大利亚联邦、南澳州和塔斯马尼亚州政府达成协议，将获得总计1.35亿澳元的过渡性资金支持，用于维持其位于PortPirie和Hobart的多金属冶炼厂运营，并推进重建与关键金属开发计划。此前，包括嘉能可旗下的MountIsa在内的多个澳大利亚冶炼企业已就生产利润下滑、现有运营难以为继的问题向政府寻求对话和帮扶，如今该需求取得实际进展。

　　【嘉能可Q2锌产量增近2成】Glencore2025年第二季度自有锌产量为25.16万吨，比2024年第二季度高19%，主要反映了Antamina的锌品位提高和McArthurRiver产量增加。2025年嘉能可自有锌产量指引调整为94-98万吨。

　　数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

　　国产锌精矿加工费整体报价区间环比持平，平均3860元/金属吨，运行区间3600-4200元/金属吨。

　　进口锌精矿加工费运行于60-90美元/干吨之间，均价75美元/干吨，环比持平。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截止8月8日，连云港、防城港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港等6个主要港口累计及时库存量25.5万吨，库存存减3万吨。

　　进口窗口关闭，进口矿到港数量减少，港口现货多为已经交易的货源，近期炼厂陆续提货下，港口库存持续走低。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　本周沪锌主力合约开于22485元/吨，周内高点25650元/吨，低点24405元/吨，收于24640元/吨，周涨幅-1.32%；

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　本周伦锌开于2826.5美元/吨，周内高点2910.5美元/吨，低点2653.5美元/吨，收于2910.5美元/吨，周涨幅3.19%；

　　外盘维持c结构，LME锌0-3贴水于0美金/吨运行。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　LME的FuturesBandingReport显示锌价短期小仓位多头头寸小幅减仓，中期多头有所减少，空头头寸集中度增加。

　　【Zn】WarrantBandingReport和FuturesBandingReport

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　截至本周四，沪伦比值降至7.97，除汇比维持1.11。

　　进口窗口关闭，当前现货进口亏损在1800元/吨。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　8月炼厂整体复产，云南、广西、内蒙、河南等炼厂贡献增量；内蒙、湖南等炼厂贡献减量。

　　预计2025年8月精炼锌产量环比增加约1.5万吨。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　海关数据显示，2025年6月中国进口精炼锌3.6万吨，同比增加3.24%；

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　市场走强，情绪改善，市场交易转向活跃，整体成交较有所增加，终端采购意愿提升，商家出货积极性提升，市场低价出货意愿不强，市场基本面尚可。

　　镀锌板周度产能开工率为63.49%，环比上升1.03%。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　广东及福建等地区压铸合金成交平平，下游需求偏弱；浙江、宁波、温州等地区压铸合金终端市场需求疲软，厂家仍以固定客户订单维持出货，下游维持刚需逢低采购。

　　合金周度开工率为56.87%，环比下降0.37%

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　随着国内反内卷情绪的降温，市场情绪趋于谨慎，锌价窄幅调整，部分氧化锌厂家报价也随之调整。

　　从基本面来看，淡季下游终端消费表现持续不佳，市场活跃度一般，销售端承压明显，市场整体订单难有增量

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截至8月8日，SHFE精炼锌库存总计报6.57万吨，环比累库约4500吨。

　　截至8月8日，LME锌库存总计7.75万吨，周度去库约7500吨。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　截至8月14日，七地锌锭库存总量为12.92万吨，较8月7日增加1.60万吨，较8月11日增加1.00万吨，国内库存增加。

　　本周上海、广东、天津三地库存均出现较明显的增加，周内三地到货相对正常，但在消费淡季下下游提货较少，同时天津地区受即将到来的阅兵影响，终端企业的采买提货积极性较低。

　　整体来看，原三地库存增加0.99万吨，七地库存增加1.00万吨。

　　数据来源：Wind、SMM、百川盈孚、风云系统、紫金天风期货研究所

　　铅锌比