7月以来，在央行呵护资金面、中美经贸谈判短期落地、“反内卷”拉动权益商品市场等因素的影响下，债市震荡走弱，长端上行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别上行6BP、4BP。月初，在跨季后资金面转松、中美经贸关系缓和的影响下，债市走强，10Y国债收益率小幅下行1BP；月中，在税期缴款高峰、股债跷跷板等因素下，债市收益率震荡上行，10Y国债收益率上行约10BP；月末，受中美关税谈判阶段性落地、政治1局会议无超预期内容、权益行情退坡等影响，债市震荡走强，10Y国债收益率下行3BP。截至7月31日，10年期国债收益率自1.65%上行6BP至1.70%，1年期国债收益率自1.34%上行4BP至1.38%，期限利差走阔2BP至32BP。

　　本月债市展望：资金面大概率回正，供给下半年高峰基本面来看，对于将公布的7月宏观数据，一方面继续关注CPI和社融结构继续改善的可能；另一方面关注中美关税豁免延期后出口的韧性延续情况、PMI在内外需的边际变化和反内卷政策影响下景气度改善情况；此外继续观察地产等关键数据出现明显确定性改善对基本面及预期可能形成的扰动，地产止跌或从需求端在向供给端传导。

　　供给面来看，超长期特国单月年内发行高峰+新增专项债继续高位使用，预计 8 月仍将共同驱动政府债供给高位；同时普通国债和置换隐债专项债规模继续在低位让路。预计8 月政府债净供给或在 1.4 万亿左右，可能仍是下半年高峰。

　　资金面来看，跨月叠加同业存单到期高峰，资金面或阶段性波动。而进入8月后同业存单规模回落，叠加央行呵护下，预计资金面仍将回到均衡偏松；此外，海外货币政策仍有不确定性，但结合政治局会议表态在宽货币基调与财政加速专项债下半年供给的配合下，降息可能更加灵活择时，三季度落地仍可期待。此外，宽货币配合宽财政下央行或重启国债买卖，多种工具共同支持流动性合理充裕。

　　政策面来看，一方面，政治局会议 7月底召开，整体表态积极但增量信息相对有限，主要是围绕财政、货币等宏观政策展开“落实落细”等要求，针对稳增长主线相关的消费投资、科技发展、外贸变化等作出进一步政策支持表态；另一方面，中美关税磋商也在7 月底落地，90 天关税豁免延期，后续仍需重点关注美方态度反复的可能以及未纳入关税削减范围的产品及非关税方面的限制磋商情况。

　　机构行为来看，7月债市出现小幅调整下机构整体仍然增持，对于8 月，利率可能回落以震荡为主下主要观察 1)银行体系中大行继续超出往年节奏净买入对短端的支持程度、农商行的配置需求回升增持长端的情况；2)基金拉久期增持的动能是否回升、3)保险对超长端配置意愿的边际变化情况。此外，政府债增值税调整也边际影响机构配置逻辑，短期“老券为王”，新券脉冲可能使得债市在税制变化的纠结中存在结构性压力、短期或放大波动。

　　债市策略：股债均衡为主，债市震荡偏下格局，关注交易性机会8月主要关注点：一是央行呵护下资金面的转松回正情况，二是大会政策表态温和下股债跷跷板转向股债均衡的情况，三是专项债发行加速下政府债供给高峰情况，四是政府债征增值税变化的短期影响。

　　利率方面，8 月债市资金面在央行呵护下大概率回正偏稳，内需缓修复下基本面显著改善带来的利空尚未观察到，债市整体仍在利多环境；但宽货币明确落地也需等待，叠加较低的收益率水平约束下行空间，因此和后续行情大概率从此前股债跷跷板演绎至股债波动均衡，短期债市在权益回落下可能利率边际下行。所以策略方面，基于震荡市演绎下仍可适当保持久期，股债偏向均衡情况下主要关注波段交易、短期增值税加征影响下关注老券的交易价值与新券的配置价值，收益率靠前低时注意止盈，而十债收益率向上至1.75%以上时适当关注增配机会。短端方面，受资金面和央行态度及操作影响，资金面大概率回稳，短端以政策利率(1.4%)为下限，但仍需关注 7 月政府债供给脉冲影响，整体可能扰动或许不大，目前短端已经触及 1.37%，短期收益博取赔率有限；长端方面，目前主线变化有限、权益的压制已有缓解，但短期仍有扰动因素，增值税调整或影响短期仍有波动，因此整体来看8月长端可能边际回落仍以震荡为主，适当把握新旧券交替中的交易性机会。