研究员：刘大勇

　　期货从业证号：F03107370

　　投资咨询证号：Z0018389

　　7月报告持平，25/26年度美玉米产量增加，非商业净空处于高位，美玉米持续回落。国内7月进口玉米持续拍卖，新季玉米预期产量较高，玉米现货回落。玉米淀粉下游需求收到木薯淀粉等替代，需求偏弱，淀粉库存处于历史高位，淀粉企业亏损较大。09玉米和淀粉处于窄幅波动。

　　国际方面，美玉米非商业净空处于高位，且8月后单产可能会下调，美玉米12合约400美分/蒲支持较强。

　　国内方面，8月玉米会继续拍卖，部分春玉米也将上市，小麦替代仍处于高位，但华北玉米供应仍偏紧，8月华北玉米仍可能有翘尾行情。8月东北地区可能会炒作降雨和台风，现货波动相对较小，但期货波动会加大。对于淀粉，由于副产品价格稳定，开机率会继续下降，但淀粉库存仍较高，预计淀粉企业仍会亏损。预计新季玉米上市，深加工利润会好转，11玉米和淀粉价差可能会走扩。

　　1.单边：美玉米逢低做多。11和01玉米反弹后短空。

　　2.套利：11玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。1-5玉米逢高反套为主。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。

　　风险提示：天气炒作、拍卖因素扰动。

　　第二部分国际玉米基本面情况

　　一、全球玉米新季供应宽松

　　由于种植面积增加，叠加天气较好，全球玉米产量处于高位。2025年7月USDA报告全球玉米产量环比略降，但同比增加较多，消费增加。25/26年度7月全球玉米产量预期12.64亿吨，低于上月12.66亿吨，但高于去年同期12.25亿吨，同比增3840万吨。其中饲用玉米消费8.01亿吨，高于去年7.84亿吨，国内总消费12.68亿吨，高于去年的12.47亿吨，预计期末库存2.72亿吨，低于去年的2.84亿吨，库销比21.46%。其中美国产量3.99亿吨，饲用1.49亿吨，食用及工业消费1.75亿吨(乙醇用酒精1.40万吨)，出口6795万吨。巴西产量1.31亿吨，饲用6550万吨，食用工业消费2850万吨，出口4300万吨。阿根廷产量5300万吨吨，出口3700万吨。乌克兰产量3050万吨，出口2400万吨。25/26年度新季玉米产量较高，全球供应宽松。

　　二、美玉米种植结束，关税及天气仍影响较大

　　7月报告美玉米新季面积环比下调，单产稳定。25/26年美玉米面积9520万英亩左右，低于6月的9530万英亩，但远高于去年9060万英亩。美国加关税可能对美玉米出口受影响，美玉米收货时天气仍对美玉米产量有所影响，后期可能会下调单产，美玉米12合约底部震荡。美玉米目前乙醇产量处于高位，且燃料乙醇库存持续下降，美玉米净空持仓创年内新低，截止7月15日，美玉米净空持仓-13万手。

　　三、巴西玉米即将收获，出口低于去年同期

　　巴西二茬玉米即将收割，出口低于去年。2025年1-6月巴西累计出口量为566万吨，低于去年同期的593万吨。目前巴西玉米进口利润较高，截止7月23日，进口成本2006元/吨，进口利润464元/吨。

　　第三部分国内玉米基本面分析

　　一、玉米持续拍卖，新作种植成本下降

　　进入7月，进口玉米拍卖量增多，玉米成交量下降。截止7月22日，进口玉米共拍卖1907271吨，成交945877吨，成交率49.6%。

　　25/26年度地租下降，根据调研数据，东北黑龙江地租平均下降70元/亩，按照去年单产1600斤/亩的产量，折算到港平仓价基本在2100元/吨附近。根据钢联调研数据，25/26年度玉米产量为27659万吨，比上年度增加509万吨。

　　玉米及谷物进口大幅减少。1-6月进口玉米79万吨，低于去年同期的1105万吨，也低于23年同期的1203万吨。1-6月玉米、高粱、大麦及DDGS合计进口806万吨，低于去年同期的2420万吨，也低于23年同期的1939万吨。

　　二、饲料需求增长，但玉米需求部分被小麦替代

　　饲料需求继续增长。根据饲料工业协会数据，6月饲料产量2767万吨，1-6月累计15850万吨，同比增7.7%。国家统计局显示，6月饲料产量2937万吨，1-6月累计16062万吨，同比增7.7%。生猪养殖利润略下降，生猪存栏高于去年同期。截止7月23日，自繁自养利润每头114元，外购利润-71元。6月123价规模场商品猪存栏3574.72万头，环比增加0.3%，同比增5.63%。白羽肉鸡和蛋鸡利润开始好转，由于玉米与小麦价差较低，部分小麦替代玉米量较高。进入8月由于蛋禽及肉禽养殖难度加大，饲料需求会减少。最近农业部要求减少能繁母猪存栏，减少二育数量，维持生猪价格稳定。8月由于天气炎热，养殖难度加大，饲料需求会减少。

　　三、深加工玉米利润亏损较大，开机率降低

　　2025年7月玉米价格回落，副产品相对稳定，但由于淀粉库存处于高位，下游需求偏弱，淀粉价格也在回落，淀粉利润亏损仍较大，开机率也开始降低，玉米库存偏低。截止7月23日，96家深加工玉米库存400.5万吨，低于上月同期的456.7万吨，也高于去年同期的427.2万吨。黑龙江玉米库存98.9万吨，低于去年的18.0%，山东玉米库存83.1万吨，低于去年5.9%。淀粉企业开机率降低，截止7月23日，淀粉企业开机率为45.46%。淀粉企业淀粉库存高于去年，淀粉企业亏损较大。截止7月23日，黑龙江淀粉利润为-135元/吨，山东利润-151元/吨。淀粉库存维持高位，库存高于去年，截止7月23日，淀粉库存为131.1万吨，月增幅0.15%，年同比增幅19.4%。由于全行业亏损较大，预计开机率会持续下滑，预计8月淀粉库存会下降。

　　今年淀粉需求整体偏弱一部分原因是替代品(木薯淀粉、小麦淀粉等)价格较低，且木薯淀粉进口量大幅增加。2025年木薯淀粉进口量增加，且木薯淀粉与玉米淀粉价差较低，部分玉米淀粉会被木薯淀粉继续替代，淀粉需求会受抑制。1-6月木薯淀粉进口累计280万吨，高于去年同期的176万吨。关于淀粉企业利润，由于淀粉下游需求较弱，叠加玉米成本处于高位，淀粉企业长时间处于亏损，预计新季玉米上市前，淀粉企业会继续亏损。

　　酒精行业，7月由于玉米现货稍有回落，但副产品价格偏低，酒精利润亏损仍较大，行业开机率降低。部分企业由于玉米库存较低，企业利润亏损较大，酒精深加工继续停机。截止7月23日，黑龙江利润为-193元/吨，河南酒精利润为-423元/吨。预计8月玉米现货可能有所回落，开机率会下降，酒精利润有所好转。

　　四、南北方港口玉米库存持续下降

　　7月北港玉米库存继续去库，南方谷物库存也下降。根据Mysteel玉米团队数据显示，7月18日北方四港玉米库存共计220.9万吨，较去年同期减少12.3万吨，库存继续下跌。广东港内贸玉米库存94万吨，外贸库存1万吨，进口高粱48.1万吨，进口大麦39.5万吨，累计谷物库存182.6万吨。下海量高于去年，南北港库存仍会在8月仍会继续降库。

　　五、玉米和淀粉交易逻辑

　　2025年7月华北玉米紧缺，但7月每周进口玉米拍卖，小麦对玉米进行替代，玉米需求减少，玉米现货回落。华北玉米由于供应仍偏紧，但进口及贸易商出货较多，玉米现货相对稳定，如果拍卖数量仍偏低，不排除8月华北玉米会短暂出现翘尾。对于玉米淀粉，由于目前库存仍较高，副产品价格相对稳定，淀粉亏损较大。8月部分春玉米上市，会缓解华北深加工玉米偏紧局面。8月可能会炒作降雨台风天气，玉米可能会有短暂反弹，8月市场交易点主要有两个：降雨台风的炒作及新季玉米上市重心下移。预计淀粉与玉米价差仍会维持低位，预计山东玉米和淀粉价差在400附近有支撑，黑龙江玉米和淀粉价差也在400有支撑。由于淀粉库存处于高位，但深加工亏损较大，预计玉米和淀粉仍会窄幅波动，但09玉米和淀粉价差也会维持窄幅区间，预计09玉米和淀粉价差在330-380之间震荡。对于01玉米和淀粉价差，考虑到副产品仍存在较大不确定性(豆粕影响)，玉米现货会处于低位震荡，8月预计01玉米和淀粉基本在350-410之间波动。

　　玉米：

　　7月美玉米报告基本没变化，25/26年度产量增加较多，主要是面积比去年调高较大。目前美玉米低于种植成本(480美分/蒲附近)，美玉米天气正常，美玉米供应宽松，会长时间处于底部，8月后可能单产会下调，美玉米12合约400美分/蒲支撑较强。国内华北玉米供应仍偏紧，但每周进口玉米持续拍卖，玉米现货走弱。进入8月玉米现货仍会拍卖，但华北玉米仍会偏强，不排除8月会出现翘尾。8月东北地区容易炒作台风和降雨，01合约可能会受影响，市场开始关注新季玉米生长情况，8月市场交易降雨和台风等天气及新玉米重心下移。预计8月玉米现货波动会较小，北港平仓价在2280-2330之间波动，期货波动会加大。

　　淀粉：

　　7月玉米淀粉需求仍偏弱，库存处于过去几年高位，且木薯进口进口量较高，玉米淀粉现货相对稳定，淀粉企业亏损较高。8月玉米现货仍会稳定，淀粉库存仍会去库，但库存仍较大，且木薯淀粉价格较低，替代玉米淀粉较高(替代100万吨左右)。8月淀粉企业仍很难盈利，09玉米和淀粉价差维持在窄幅震荡，但考虑到淀粉企业长时间亏损，预计11月新季玉米上市淀粉企业会盈利，可以关注11月玉米和淀粉价差做扩机会。

　　美玉米有丰产预期，且非商业净空处于高位，但8月后美玉米单产仍有下调空间，美玉米400美分/蒲支撑较强。8月后华北玉米供应仍偏紧，但抛储可能会限制玉米涨幅，且小麦替代也在增加，玉米现货可能波动较小，但8月市场可能交易降雨台风及新季玉米重心下移，期货波动会加大。随着淀粉库存减少，在副产品变化较小的情况下，预计11月玉米和淀粉价差可能会扩大。

　　1.单边：美玉米逢低做多。11和01玉米反弹后短空。

　　2.套利：11玉米和淀粉价差可以考虑逢低做扩。1-5玉米逢高反套为主。

　　3.期权：有现货企业可以冲高后卖出玉米看涨期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据)。

　　风险提示