研报

　　01

　　摘要

　　本周“反内卷”交易进入白热化，玻璃盘面大幅提升。玻璃行业供给侧政策，大概率以能耗、排放等问题做抓手。从中期角度来看，玻璃供给约束较强，三、四季度为浮法玻璃消费旺季，容易激发中下游的大规模补库需求，关注逢低看多的机会。

　　纯碱方面，宏观情绪的影响带动盘面大幅上涨，现货大幅跟涨，但库存仍然高企，下游光伏需求具有下滑预期，若宏观情绪有所降温，仍面临波动加大的风险。纯碱的持续反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计高位震荡运行。浮法玻璃09合约短期震荡区间或在1230-1400元/吨，纯碱09合约震荡区间或在1320-1480元/吨。

　　风险点：

　　玻璃供给回升超出预期，纯碱超预期检修

　　02

　　玻璃：宏观情绪带动，期现正反馈延续

　　本周“反内卷”交易进入白热化，玻璃盘面大幅提升。从现货市场来看，在宏观情绪及盘面走高带动下，企业整体产销向好，多数企业价格上涨。

　　分区域来看，华北市场上行趋势明显，期现商、经销商采购积极性较高，下游刚需补货，多数工厂去库明显，价格亦多次上调。华东市场商谈重心走高，加工厂适量补货；华中市场贸易商、下游加工厂适量拿货叠加存小部分期现转库行为，上周六至今原片企业整体出货持续过百下，顺势接连提涨价格；华南区域周内企业出货不一，下游阶段性补货后，后续或进入消化库存阶段；东北区域周内市场成交相对灵活。截至2025年7月25日，华北、华中交割地市场成交均价在1250和1190元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，截至2025年7月25日，全国浮法玻璃日产量为15.9万吨，本周全国浮法玻璃产量110.81万吨，环比+0.09%，同比-7.06%。需求端，截至7月中旬，全国深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比-2.1%，同比-7.0%，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为78.0%，环比持平。可见下游刚需求同比仍然偏弱，但环比投机供需改善，本周玻璃表需继续回升。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比-304.3万重箱，环比-4.69%，同比-7.74%。区域上，华中、华北及西北地区上游去库明显，其他区域小幅去库。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-168.36元/吨，128.93元/吨和53.42元/吨，分别环比增加10.54元/吨，增加7.10元/吨，及增加58.18元/吨。

　　总体来看，“反内卷”交易如火如荼，带动商品迅速见底回升，玻璃期现修复。以往玻璃行业主要还是要依靠市场化方式出清，即通过亏损倒逼玻璃厂冷修。“反内卷”热潮下，政策成为影响玻璃供给的重要因素。

　　从实施路径来看，各行业大部分或由发改委牵头组织，工信部调研摸底，行业协会、地方政府和行业企业联合实施企业能耗管控、产能指标管控、设备技术升级和淘汰退出机制的建立及执行。我们看到多晶硅、光伏及煤炭行业走在了反内卷的前列——清退低价倾销、淘汰落后产能。

　　6月底，工信部接连组织两场会议，组织建材行业和玻璃行业专题会，调研建材特别是玻璃行业的运行和经营情况。7月20日当周，工信部会议提到了钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，以市场化思维、法制化理念加强行业治理，推动落后产能有序退出。玻璃行业而言，大概率也是以能耗、排放等问题做抓手，本质上还是要提升企业经营成本。

　　早在2024年5月，工信部曾发布《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》，提到“到2027年，30%以上水泥、建筑卫生陶瓷、玻璃纤维生产线，20%以上平板玻璃生产线能耗 优于标杆水平，各行业全部生产线达到能效标准基准水平以上”。

　　同月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，再度强调落实新改扩建项目满足能效标杆水平、环保绩效A级指标要求，将类似目标提前到2025年，提出基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，加速了煤制气产线改线进程（单位能耗超出13.5 千克标准煤/重量箱的基准水平）。如沙河就有要求，沙河煤气线在今年切换集中供气或者天然气。近日，国家发展改革委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，将碳排放评价和煤炭消费管理有关要求纳入节能审查，对项目用能和碳排放情况进行综合审查评价。

　　同时，后续石油焦产线仍然面临环保问题，供应端不确定在加大。7月24日，生态环境部公开征求《玻璃工业大气污染防治可行技术指南(征求意见稿)》等2项国家生态环境标准意见。早在2024年6月，中央生态环境保护督察在湖北集中通报典型案例中，湖北省8家平板玻璃生产企业中5家违规使用高硫石油焦被通报整改。而玻璃重启成本高，停产短期内难以复产，一旦冷修预期兑现，供应难以快速恢复。

　　需求端，随着时间逐步临近国内政治局会议，内需型政策出台进行托底的概率也在加大。如国家推出的"两重两新"城镇化资金，直接利好玻璃、螺纹钢建材需求，“金九银十”旺季节点，容易激发中下游的大规模补库需求。

　　因此，整体来看，玻璃供给约束较强，三、四季度为浮法玻璃消费旺季，供需预期改善或将带来逢低看多的机会。

　　03

　　纯碱：供给约束相对较弱，仍需警惕波动风险

　　7月初至今，国内纯碱市场情绪转变，宏观消息持续带来利好支撑，叠加纯碱利润已处偏弱水平，盘面价格跟随上移。

　　据Mysteel数据，从产量来看，周内纯碱综合产能利用率83.02%，上周84.10%，环比下降1.08%。国内纯碱产量72.38万吨，环比减少0.94万吨，跌幅1.28%。个别企业检修或故障，导致设备停车，产量及开工下降。

　　周内国内纯碱厂家总库存186.46万吨，较周一下降1.96万吨，跌幅1.04%。较上周四减少4.10万吨，跌幅2.15%。利润方面，本周中国氨碱法纯碱理论利润-35元/吨，环比增加48.20元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为17.50元/吨，环比增加51元/吨。

　　需求端，据mysteel数据，周内，浮法玻璃日熔量15.90万吨，环比增加1200吨。光伏日熔量8.77万吨，环比下降1400吨。下周，浮法生产一条线出玻璃，一条预期冷修，光伏预期一条冷修，近期行业出货好转，不排除延后冷修。出口方面，6月份纯碱出口15.7万吨，进口0.12万吨，净出口处于高位，但环比下降。

　　总体来看，玻璃产能同比大增，尽管产量维持在去年同期相当水平，但下游需求同比下滑，出口的增量并未带动上游去库。纯碱盘面当前还主要是宏观驱动，属于跟随品种，宏观氛围的影响下，现货价格跟随大幅上涨。但在高供给状态下，供大于求的格局暂时并未明显缓解，若宏观情绪转弱，仍面临回调带来波动加大的风险。

　　政策端，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》指出，“以炼化、煤化工、氯碱、纯碱、电石、磷肥、轮胎、精细化工等领域达到设计使用年限或实际投产运行超过20 年的主体老旧装置为重点，推动老旧装置绿色化、智能化、安全化改造，加快更新改造老旧、低效、高风险设备”。据统计，20 年以上老旧装置存在逐步退出的预期。截至目前，工信部等五部门联合正式发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》。目前，纯碱投产时间超过20年的产线占比大概占20%左右，如海化老线、中盐青海等。后续需关注政策层面是否继续发酵，推动部分大龄产线升级改造或者退出，带来纯碱基本面边际改善预期。

　　综合考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计09合约运行区间或在1300-1480元/吨。纯碱的持续反弹或需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动，在供给未出现明显变动的情形下，盘面仍然面临波动加大的风险。