研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，市场呈现“旺季不旺”特征。浮法玻璃供给逐步同比转正，但需求仍然为负增长状态，库存较往年偏高，浮法玻璃四季度去库力度或弱于往年。在未有去产能政策落地背景下，价格或仍然维持低位震荡格局。关注沙河煤改气是否在11月中旬开始落地。

　　纯碱方面，煤炭成本端偏强运行，或将限制纯碱价格跌幅。从需求端来看，重碱需求同比将逐步转正，而轻碱同比呈增长状态，若开工率维持偏低水平，上游四季度有望维持去库状态。但趋势性反弹仍需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动。

　　观点：

　　短期玻璃、纯碱预计弱势震荡运行，玻璃01合约短期运行区间或在1050-1180元/吨，纯碱01合约运行区间或在1150-1300元/吨。

　　关注点：

　　玻璃需求，纯碱供给

　　02

　　玻璃：旺季不旺，弱需求为主要矛盾点

　　本周浮法玻璃现货市场商谈重心微幅下滑。临近月底，企业为缓解库存压力出货相对灵活，同时区域低价货源流通加剧，周内部分企业价格小幅走下滑。中下游入市积极性一般，操作多以刚需操作为主。

　　分区域来看，华北市场周初在出货压力下，价格延续下行趋势，后续随着市场情绪好转，以及中下游低价备货补库，沙河企业产销率较前期明显提升，市场重心微幅上移。京津唐地区厂家出货情况不一，价格大稳小动；东北企业出货情况不一，整体出货尚可。华东市场商谈重心略有下移，多数企业为缓解出货压力价格相对灵活；华中市场价格延续弱势运行，下游需求表现疲软延续，拖累业者信心；华南周初价格重心普遍松动，月末的适度让利以及伴随着前期原片消化，周内下游拿货适度回落，华南产销环比略有提升。

　　供给端，据mysteel数据，本周全国浮法玻璃日产量为16.13万吨，周产量112.89万吨，环比持平，同比比+1.28%。需求端，截至10月底中国LOW-E玻璃样本企业开工率为73.4%，环比持平，但同比大幅低于往年；截至10月中旬，玻璃深加工订单10.4天，环比-5.5%，同比-21.2%。统计局数据显示，1-9月房屋竣工面积累计同比-15.3%，玻璃需求同比来看仍然有7~8%的下滑；从季节性数据来看，浮法玻璃行业也体现出旺季不旺的特征。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6579万重箱，环比-82.3万重箱，环比-1.24%，同比+28.85%。区域上，华北、华东地区去库幅度最大，华中、东北地区小幅去库，华南、西南地区小幅累库。华中地区去库主要与中下游低价备货补库有关，去库幅度5.09%。本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-157.7元/吨，63.45元/吨和1.09元/吨，分别为环比减少37.14元/吨，环比减少49.78元/吨，及环比减少47.14元/吨。

　　整体来看，9月节前补库行情结束后10月终端需求未进一步提升，产业维持低需求、高库存和低利润状态。目前浮法玻璃近月合约跌回反内卷叙事前，盘面接近近几个月交易所交割结算价(约1000元/吨)，01合约则在弱现实压力下维持小幅溢价。

　　本周中，工信部召开浮法和光伏产业运行座谈会，主要是听取大家对市场的研判；会议强调行业艰难，号召以稳定市场经济为目标，将产品价格维持在盈亏平衡线或保持小幅盈利，确保行业运营稳定；通过政策导向倒通部分产能释放并退出市场，推动行业供需达到平衡状态；推动成立行业自律联盟，通过统一规范与协同合作，保障行业实现平稳、有序的稳步发展。据悉，目前沙河煤改气初步计划11月中旬开始落地，年底前完成，按照目前的状态预计会有约2000万吨冷修，带来供给端阶段性缩减。

　　但整体来看，短期弱现实压力将继续压制盘面。相比去年来看，供给逐步同比转正，但需求仍然为负增长状态，而上游厂家、中游贸易商及期现商库存较往年偏高，浮法玻璃在四季度去库力度将弱于往年。在未有去产能政策落地背景下，价格或仍然维持低位震荡格局。

　　03

　　纯碱：需求稳定，强成本与投产推迟支撑盘面

　　本周，纯碱产业链价格大稳小动，个别产品价格调整。成本端，煤炭价格震荡上移；纯碱自身价格趋稳运行。

　　据Mysteel数据，从产量来看，本周，周内国内纯碱产量75.76吨，环比下降3.03万吨，纯碱综合产能利用率率86.89%，环比增加1.95%。个别企业负荷提升，供应增加。周内国内纯碱厂家总库存170.20万吨，较周一增加0.96万吨，涨幅0.57%。较上周四下降0.01万吨，跌幅0.01%。企业产销趋向平衡，库存波动小；周内，纯碱企业待发订单增加，维持11.6天吗，涨幅接近1天，月底收单。据了解，社会库存窄幅下降，总量维持67+万吨，下降接近1万吨。

　　消费端,据mysteel数据，周内，浮法日熔量16.13万吨，环比持平，光伏日熔量光伏8.93万吨，环比增加650吨。下周，浮法和光伏生产线稳定。下周，预计天津碱业存恢复预期，暂无明确检修预期。出口方面，9月份纯碱出口18.79万吨，进口411.33吨，净出口仍然处于高位水平。

　　总体来看，纯碱产能同比大增，开工率高接近近年同期水平，但产量仍然高于往年水平(大于74万吨/周)。截至2025年10月30日，中国氨碱法纯碱理论利润为-41.70元/吨，环比下跌9.3元/吨；中国联碱法纯碱理论利润(双吨)为为-165元/吨，环比下跌4元/吨，成本端煤炭价格窄幅上移，成本增加，而纯碱市场表现平稳，价格无明显波动，故纯碱各工艺利润震荡走弱。据近期消息，阿拉善天然碱开发利用项目二期工程再度推迟投产，该项目后续将再增280万吨纯碱、40万吨小苏打，产量或有望在明年初落地。

　　总体来看，纯碱主要矛盾在于高开工率及新产能投产预期，《工业重点行业领域设备更新和技术改造指南》提到要求纯碱达到设计使用年限或实际投产运行超过20年的主体老旧装置加快更新改造，但目前仍未有明确的去产能政策出台。后续需关注政策层面是否有供给约束，推动部分大龄产线及高成本产线升级改造或者退出。

　　从四季度来看，煤炭成本端偏强运行，或将限制纯碱价格跌幅。从需求端来看，重碱需求同比将逐步转正，而轻碱同比呈增长状态，若开工率维持偏低水平，上游四季度去库有望超出去年季节性水平。当前纯碱驱动和估值边际变化情况，预计01合约运行区间或在1150-1300元/吨。纯碱的趋势性反弹仍需供给侧出现计划外的下滑及上游去库带动。

　　研究员|

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