研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，当前处于淡季，当前面临需求季节性走弱的压力，上游高库存仍然对盘面形成持续压制。玻璃检修成本高，近期厂家并未发生大规模冷修，累库压力下盘面或存在再次探低的风险。但7月为政策窗口期，大规模冷修一旦兑现，玻璃中期反弹的概率也逐步加大。

　　纯碱方面，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。尽管煤价受情绪影响初出现了短暂反弹，但仍难言企稳。短期盘面仍可能回到检修企业复产预期以及成本下移的逻辑，预计反弹高度有限。

　　观点：

　　浮法玻璃09合约震荡区间为900-1020元/吨，纯碱09合约震荡区间或在1150-1230元/吨，偏弱运行。

　　风险点：

　　玻璃需求超出预期，纯碱超预期停产

　　02

　　玻璃：库存压力仍偏高，淡季特征显现

　　从现货市场来看，本周国内浮法玻璃现货市场价格呈下行趋势。周内正值端午小长假，下游基本放假，企业出货明显转弱，部分企业为促进出货价格松动，节后随着企业出货偏弱，部分企业价格补跌，市场成交重心明显下滑。截至2025年6月6日，华北、华中交割地市场成交均价在1160和1070元/吨。

　　供给端，据mysteel数据，截至2025年6月6日，全国浮法玻璃日产量为15.68万吨，全国浮法玻璃产量109.79万吨，环比-0.56%，同比-8.64%。需求端，5月底，中国LOW-E玻璃样本企业开工率79.9%，环比持平，周内部分区域lowe产线开工升降并存，全国均值未有变化。5月底的全国深加工样本企业订单天数均值10.35天，环比-0.5%，同比-4.2%。深加工行业工程类中大订单依旧依托资金情况洽谈或者执行中，基本维持生产状态，但行业利润挤压严重，普通钢化玻璃加工费用偏低。行业家装及其它类散单量虽相较工程类工费略好，但订单量不及去年同期。

　　从库存来看，截至本周四，全国浮法玻璃样本企业总库存6975.4万重箱，环比+209.2万重箱，环比+3.09%，同比+20.15%。区域上看，华北地区多数企业出货减缓，经销商采购积极性减弱，工厂累库环比增加。华东地区浮法玻璃市场涨库为主，中间正逢端午小长假，整体产销难以达到平衡。华中市场上半周受假期因素影响，产销偏弱，下半周节后本地刚需补库叠加原片企业让利出货，部分企业产销好转。华南区域企业出货整体不佳，节后虽有企业出货较好，但整体区域库存仍呈小幅增加。

　　本周，据隆众资讯生产成本计算模型，以天然气、煤制气和石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润分别为-170.68元/吨，90.96元/吨和-111.33元/吨，分别环比减少2.71元/吨，减少9.14元/吨，及减少4.29元/吨。

　　从高频数据跟踪来看，玻璃处于“低利润+低价格+低供应”局面。上半年仅3-4月需求季节性恢复期间才出现短暂去库，整体产销率偏弱，加上现货不断调降，仓单大量注册，盘面重心连续下移。进入5月中旬，中美关税缓和带来宏观情绪好转，浮法玻璃盘面跌势放缓。近期市场传沙河煤制气停产，但并无停产消息，按照政府层层要求，沙河煤气线预计在8-10月完成技改，切换集中供气或者天然气，涉及产能在3000吨左右，技改将提高产线成本，市场担忧由于亏损供给端进一步下降，主力合约一度逼近1000元/吨。

　　但从当前现实驱动来看，浮法玻璃处于淡季，面临需求季节性走弱的压力，上游高库存仍然对盘面形成持续压制。目前，代表现实的现货走弱开始兑现，玻璃2509合约也持续贴水华中交割地现货价格。但玻璃检修成本高，一旦停产短期内难以复产，近期厂家并未发生大规模冷修，累库压力下盘面或存在再次探低的风险。

　　考虑到近期中美关税缓和，7月也为国内政策窗口，随着价格下跌，内需型政策出台进行托底的概率也在加大，一旦大规模冷修兑现，玻璃中期反弹的概率也逐步加大。

　　03

　　纯碱：检修恢复开工回升，供需仍有转弱驱动

　　现货方面，近日国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格窄幅调整。装置运行正常，骏化设备恢复，产量稳步提升。下游需求一般，采购按需为主，原材料库存维持，个别地区高。

　　截至2025年6月6日，期现交割库出库价1210~1220、送到价1250~1320，厂家直供送到价1300~1360。期现基差报价:河北河南交割库提06~09平水，湖北交割库09+10，河南提09平水，内蒙厂提09-200。

　　据Mysteel数据，本周纯碱综合产能利用率80.76%，上周78.57%，环比增加2.19%。其中氨碱产能利用率75.65%，环比增加4.24%，联产产能利用率80.41%，环比增加3.87%。

　　需求端，据mysteel数据，全国浮法+光伏合计日熔量25.56万吨。浮法玻璃受低利润影响供给持续承压；光伏玻璃方面，3月-4月，光伏行业迎来“430”“531”政策改革，行业出现短期抢装潮，但从5月开始，由于行业供给将处于高位，而需求开始陆续缩减，库存压力将加大，光伏玻璃日熔量基本持平，玻璃用重碱需求保持稳定。

　　从供需结果来看，截至2025年6月6日，国内纯碱厂家总库存162.70万吨，较上周四增加0.27万吨，涨幅0.17%，尽管出口大幅走强（3月出口17.06万吨，进口0.46万吨），但并未带动上游明显去库。

　　利润方面，本周中国氨碱法纯碱理论利润49.90元/吨，环比下跌17.30元/吨；中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为178元/吨，环比下跌37元/吨。内成本端原盐价格偏稳运行，动力煤价格窄幅下降，成本端震荡下行，纯碱现货跌势更大，利润继续回落。

　　综合来看，纯碱处于“低利润+低价格+高供应”状态。在5月本轮检修行情中，从盘面跟踪来看，市场情绪并不乐观，纯碱2509合约在1350元/吨附近再度遭遇较大抛压，宏观层面利好及碱厂检修带动盘面走强幅度远不及往年，而利润因成本下移反而出现修复，盘面重心持续下移。

　　展望后续行情，近期检修企业少，且前期检修陆续恢复。按照mysteel预估，下周纯碱供应呈现增加趋势，测算产量接近73万吨，开工率83+%。现货价格阴跌调整，震荡维持。不过成本端依然偏弱，尽管煤价受情绪影响初出现了短暂反弹，但仍难言企稳。短期盘面仍可能回到检修企业复产预期以及成本下移的逻辑，预计反弹高度有限。

　　参考当前联碱法1150-1200元/吨的成本，综合考虑当前纯碱驱动和估值边际变化情况，短期预计09合约仍有再次探低试探减产成本线的驱动，预计09合约运行区间或在1150-1230元/吨，仍以偏弱运行为主。