引言：7月豆粕期货走出独立行情，为下半年揭开了不平凡的序幕。在国内大豆巨量到港、油厂豆粕库存持续攀升的基本面压力下，连粕M09合约自7月9日起11个交易日录得9涨，其中7月17日单日上涨1.75%，累计上涨近200元/吨，涨幅6.85%。近五个交易日更实现“五连阳”，7月23日盘中最高触及3121元/吨，强势突破6月高点3087元/吨。反观现货，截至7月22日全国均价2966元/吨，较7月9日上涨100元/吨，涨幅3.49%，远逊于盘面。缘何弱现实难压强预期？本文将探讨豆粕期价逆势走强的背后逻辑。

　　豆粕累库节奏温和，库存低于去年同期支撑市场心态

　　据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第29周，全国油厂大豆库存为642.24万吨，较上周减少15.25万吨，减幅2.32%，同比去年增加31.04万吨，增幅5.08%；豆粕库存99.84万吨，较上周增加11.22万吨，增幅12.66%，同比去年减少26.22万吨，减幅20.80%。由下图不难看出，虽然大豆库存近两个月持续高于去年同期，但豆粕库存累库速度偏慢，尤其是4月份市场经历了一波缺货潮，油厂豆粕库存低至历史极值，而后陆续回升，近一周上升至100万吨的水平，这支撑了基本面相对平衡可控的判断：油厂无销售压力，挺价意愿强；贸易商缺乏做空契机，市场亦未出现踩踏式下跌。

　　豆粕性价比凸显，下游需求同比旺盛

　　低价驱动替代，豆粕需求同比显著走强。 当前豆粕现货价格处于历史低位（6-7月较去年同期平均低200元/吨），性价比优势突出。叠加杂粕等替代品性价比下降及供应趋紧，饲料企业积极提升豆粕添加比例并增加备货，推动表观消费量持续攀升。据Mysteel农产品数据显示，7月以来豆粕周度表观消费持续位于历年同期最高水平。截至2025年第29周，当周消费量达170.91万吨，虽环比略降2.31%，但同比仍大幅增长25.27万吨增幅17.35%，凸显下游需求的强劲韧性。

　　美豆+贴水同步走强 成本抬升带动盘面上涨

　　进口成本持续攀升，美豆及贴水联袂走强支撑盘面。 美豆价格自7月中旬触底（998.25美分/蒲）后持续反弹，截至7月23日已升至1030美分/蒲，涨幅达3.13%。与此同时，进口大豆贴水同步抬升，巴西近月船期贴水由200美分/蒲快速拉涨至265美分/蒲（截至7月23日数据）。美豆期价与贴水的“双升”格局，显著推高进口大豆成本， 直接为国内豆粕盘面注入升水，并抬升市场对豆粕价格的预期重心。

　　其他因素剖析：

　　菜粕带动：近期菜粕主力合约同样表现强势，由2514元/吨上涨至2791元/吨，涨幅达到11.02%。基本面看，菜籽进口下滑导致压榨量减少，菜粕库存持续走低，供应趋紧格局支撑现货价格走强。 截至7月22日，豆菜粕盘面价差已收窄至350元/吨，广西现货价差更降至310元/吨，显著低于正常区间。 菜粕价格的快速攀升及其与豆粕价差的异常收缩，大幅提升了豆粕的饲用性价比，进而刺激豆粕替代需求。

　　资金因素：近期临近7月基差合同最后点价日，未点价头寸形成潜在买盘压力。 因前期中下游采购了较多6-9及7-9月基差合同，而7月中旬盘面方向未明导致部分买家延迟点价。资金利用此契机推动期价上行，迫使空头（未点价方）在高位回补，形成“空头回补”式上涨动力。

　　后市展望：综上所述，当前豆粕市场整体仍呈现“弱现实”与“强预期”的剧烈博弈，基本面上表现为大供应和大需求。油厂方面部分厂家确受催提与胀库压力困扰，但现货销售压力不大，市场流通的可售合同偏少，库存压力同比去年减轻且处于可控范围，叠加历史低位的现货价格支撑强劲需求韧性。但展望后期，8月份仍有1000万吨的大豆到港，预计8月仍是累库节奏，且库存压力较7月会更加明显。期货端在强成本驱动及资金博弈下已累积可观涨幅，强预期交易已较充分。技术面出现长上影线后，需警惕高位回调风险，期现货都应及时获利了结为宜。

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