观点概述

　　铜的定价权在于铜矿端：此前下跌砸到了铜的C2成本(完全成本)8000美金，左侧低点已出基本面铜精矿供应紧缺持续。铜精矿产出在上半年被大幅下调。短期TC下滑至-40美元/干吨以下反映了这一预期。铜精矿供应紧缺会进一步传导到精炼铜产量和产量增速的放缓。需求方面国内电网增长较为确定，总体韧性偏强。但也存在由于抢出口，光伏抢装等因素的需求前置现象，假设关税维持现状，下半年需求仍有下滑风险。SMM预计2025年全球需求增量仍有4.1%。国内需求仍有3.7%增速。库存一直维持去库状态，显示高增的精炼铜产量并未对消费产生重大的消极影响。展望：假设供增需减，经济增速下滑导致下半年需求下滑，且7-8月淡季，铜价三季度或继续回踩。四季度财政政策发力且矿端恶化精炼铜产量增速缩减加速，需求旺季下铜价有回升动能。国内74000-76000仍是价值中枢，低于此位仍是中长期较好买点。

　　铜半年报

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