观点概述

　　2025年上半年，黑色在煤端持续让利的车头中跌跌不休。螺纹一度靠近2900元/吨、热卷一度靠近3000元/吨，市场对于政策预期的边际效用不断减弱，终端在建筑材向板材转移的过程中保持降幅，不过，钢材的抢出口、钢坯的替代性出口部分延缓了这种跌势。

　　对于铁矿石而言，上半年，铁矿石供给减量明显、需求同比尚可，产业链内去库导致了铁矿石价格重心虽有下移，但在强现实、弱预期的背景下，在原料中保持强势。下半年，变量聚焦政策落地效能与成本利润的重新分配：若三季度专项债加速拨付及“两新”政策加码，基建用钢需求或阶段性改善；但粗钢压减政策悬而未决、铁矿供应增量释放(如西芒杜投产预期)及焦煤成本坍塌风险，可能加剧产业链负反馈压力，整体维持“内需弱修复、外需风险累积”的判断。

　　总之，考虑到终端需求虽有回暖，但出口环比的走弱削弱外需支撑，无论是政策层面还是内需层面都支持铁水的下滑，矿石需求有下滑预期。因此，在供增需减的背景之下，矿石价格中枢或将继续下移寻找新的平衡点，中枢参考90-95美金区间，围绕80-110美元/吨区间运行，对应盘面运行区间600-800元/吨。

　　铁矿石半年报

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