6月，中东地缘风险的升温推动WTI一度超过78美元/桶，国际油价月均价上行。但随后地缘“反转”也使风险溢价快速被挤出。展望7月，OPEC+增产在旺季需求背景下或被对冲，国际油价有支撑，但关税扰动或升温，油价仍将高波动运行。

　　2025年6月，国际油价冲高回落。截至6月27日，本月美原油均价67.39美元/桶，环比上涨10.59%，同比去年同期价格下跌14.34%；Brent原油月均价69.91美元/桶，环比上月上涨9.23%，同比下跌15.77%。根据6月驱动油价变动的主要事件（图1和表1），月内主要的驱动因素在与中东地缘风险的抬升及地缘暂退后风险溢价回吐，经历地缘大波动后，月底油价进入窄幅震荡的调整期。

　　事件一：宏观-美联储“按兵不动”

　　6月美联储议息会议仍然决议将基准利率维持在4.25—4.5%，会议声明中将5月提及的“判断失业率和通胀上升的风险已经增加”删除，强调“不确定性降低，但仍然偏高”。点阵图显示2025年将降息两次不变，但支持年内不降息的官员数量增加至7位。同时，相较于3月份，6月公布的经济预期将2025年GDP增速预期下调0.3个百分点至1.4%，失业率上调0.1个百分点至4.5%，PCE和核心PCE均上调0.3个百分点至3%和3.1%。

　　从6月美联储议息会议内容来看，预期未来经济增速放缓、失业率上升、通胀抬升，风险仍存，因此点阵图也显示官员对降息的态度偏谨慎。但月内，虽然美联储两位票委表态转向“鸽派”倾向，而鲍威尔在国会听证会上的表态仍旧是要保持美联储双重使命，强调不急于降息的“观望”态度。面对经济基本面与政治压力，7月美联储议息会议或释放指引，预期年内最早降息仍在9月，后两个月是重要的经济观察窗口。

　　事件二：地缘-中东地缘升温后“反转”

　　6月，中东地缘经历升温-停火的一轮转换。自6月11日美国突然下令将非必要人员从中东部分国家撤离，到6月13日以色列突然空袭中东某国，再至6月18日随着市场对美国直接“下场”预期愈重，22日美国“午夜之锤”打击中东某国核设施后，23日油价开盘跳涨，WTI风险溢价抬升一度超13美元/桶。但也是23日起，地缘风险显著降温，北京时间24日早上特朗普突然声明双方将“全面停火”，国际油价连续两日高效回吐本轮地缘溢价。

　　此轮地缘冲突由于中东某国是重要产油国且临近霍尔木兹海峡，基于冲突间对中东某国供应中断，以及其威胁封锁霍尔木兹海峡可能带来的石油运输中断担忧，油价风险溢价快速拉升，6月13日国际油价甚至创三年来最大单日涨幅。但从WTI期限结构曲线来看，地缘风险升温后，近远月均出现上行波动，但明显近月波动更大，斜率变化更为陡峭，市场预期地缘风险的影响也偏向短暂。

　　事件三：库存-美国商业原油库存持续去库

　　6月美国商业原油库存持续去库，截至6月20日当周，美国商业原油库存较5月30日当周减少2095.3万桶，至近五年同期最低位水平。一方面，炼厂开工提升带动原油加工量增加，6月炼厂加工需求较5月增加47.1万桶/日；另一方面，6月净进口显著下降，环比减少48.3万桶/日。同时，北美夏季旺季，汽油需求边际抬升。7月仍处旺季，预期美国商业原油库存去库将延续，对油价仍有支撑。

　　复盘2025年6月，月均价显著抬升。虽然月初OPEC+延续其加速增产政策，但夏季旺季叠加地缘扰动使得油价偏强震荡，显现“抗跌”性质。而月内驱动油价上涨的主要“聚焦”因素，则在于中东地缘风险的升温，WTI一度超过78美元/桶，但随后地缘“反转”也使风险溢价快速被挤出。展望7月，OPEC+大概率仍将延续加速增产选择，但旺季需求对冲下油价仍有支撑。同时，随着90天关税“暂停期”时限临近，宏观对油市情绪的扰动也在升温，7月油价或仍将高波动运行。