锌

　　天津镀锌调研：

　　一叶知秋，韧荷犹立

　　★关键调研结论和分析

　　1)早前需求尚有韧性，彩涂订单表现亮眼。年初至今，彩涂订单内需和外贸均表现强劲，镀锌板尚有支撑，镀锌管逐月走弱；锌铝镁合金5月底起迅速下滑。终端方面，基建相关灯杆护栏、铁塔等订单未有明显增量，淡季下建筑拖累更为显著，家电订单逐月环比下降，光伏抢装后订单显著下滑。镀锌下游抢出口的主因是买单出口和反倾销，而非美国关税；巴西近日已在对国内进行镀锌反倾销调查，后续落地时点有提前可能。

　　2)镀锌需求正式走弱，旺季前或难有起色。天津镀锌需求已开始明显走弱，中小厂是减量主要来源，大厂仍会尽力维持产线运行，后续刚需仍有托底。大部分厂商维持偏弱的需求预期，下一轮需求反弹或需等到旺季前夕备货，但厂家同样给予谨慎预期。

　　3)企业盈利进一步恶化，行业景气度持续下滑。样本企业镀锌加工费在500~700元/吨不等，其中锌成本在40%以上，且会跟随客户需求、锌层厚度、摊销费用等存在明显差异，部分具有规模效应的厂商具有明显相对优势。由于订单连年下滑，今年镀锌产线多亏损运行，而成品累库下，中小厂现金流或继续承压。

　　4)镀锌下游仍有采购弹性，然弱需求或限制拿货力度：下游大厂原料库存维稳运行，中小厂现仍为刚需库存，但同比去年淡季时有明显转好。下游点价区间存在较大差异，但由于淡季压制和成品开始累库，后续点价力度或相对有限。

　　策略方面，建议高空思路对待，短期若有宏观情绪提振推荐适当反弹加仓，但也需关注前低压力，高抛低吸兑现部分盈利为宜；套利角度，月差反套趋势结束后带来不错的正套盈亏比；内外方面，中线维持内外正套思路。

　　★风险提示

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《天津镀锌调研：一叶知秋，韧荷犹立》，发布时间：2025年6月23日。