研究员：陈界正

　　期货从业证号：F3045719

　　投资咨询证号：Z0015458

　　行情回顾

　　本月以来，生猪价格整体呈现下行态势，市场供应偏宽松情况开始逐步体现，从各群体来看，规模企业出栏节奏整体维持稳定，虽然环比有所增加，但整体增幅相对有限，对于产能释放以及前期供应压力体现仍然不明显，预计整体存栏仍然维持高位，且后续供应压力仍将继续体现。相较于规模企业而言，普通养殖户以及二次育肥月内出栏积极性开始有所增加，这主要受到当前存栏量维持高位以及价格下行带来的影响，尤其在当前大体重猪源供应量明显增加的情况下，养殖端出栏积极性可能有进一步增加。

　　市场展望对于后市来看，虽然当前生猪出栏量有所增加，但总体压力释放仍然不明显，在当前生猪出栏体重维持高位的情况下，养殖端出栏压力或仍将继续体现。从出栏结构上来看，前期普通养殖户出栏节奏加快后，短期可能有一定稳价表现，但二次育肥出栏压力或相对比较明显，尤其在前期存栏维持高位以及大猪价格下行的情况下，或表现的更加明显。规模企业出栏方面或整体继续维持正常，但大体重猪源数量或将有所增加。

　　对于期货方面来看，虽然现货价格偏于下行，但由于期货价格本身相对偏低，对于后续产能增加的情况已经有所体现，因此价格整体下行空间或将比较有限，整体以偏震荡运行为主。

　　策略推荐

　　1.单边：震荡运行为主

　　2.套利：LH79反套

　　3.期权：卖出宽跨式策略

　　*注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示：原材料价格波动异常、政策因素扰动。

　　一、供应端：养殖端出栏积极性增加大体重猪源供应增多

　　月内全国各地生猪价格整体呈现下行态势，截止5月29日当周，全国生猪产区均价在14.5元/公斤，较上月末下跌0.32元/公斤，销区均价在14.89元/公斤，较上月末下跌0.41元/公斤。整体供应端变化不大，规模企业出栏变化较上月预计差异不大，涌益口径预估，5月规模企业出栏计划环比增加1.98%，我的农产品口径预估出栏计划环比增加1.22%，从机构预估情况来看，增幅仍然相对偏低，主要原因在于从前期产能数据以及养殖端的压栏表现来看，当前企业实际生猪存栏量应当处于相对高位，可供出栏猪源数量仍然相对较大。从企业高频出栏完成率相关数据来看，截止5月20日，规模企业出栏完成率在64.93%，整体进度相对偏慢，在此后一段时间中，规模企业出栏节奏虽然有所加快，但整体增幅仍然相对比较有限，预计规模企业实际出栏完成情况与出栏计划差异不大，因此，总体来看，规模企业出栏压力与此前一个月差异有限。

　　整体来看，月内散户出栏积极性或有所增加，从饲料相关数据以及前期出栏数据综合来看，当前散户存栏仍然处于相对偏高水平。其中，钢联口径预估4月饲料相关数据环比增加2.15%，涌益口径环比增加7.1%，同比均呈现明显增加态势，这一定程度反应了生猪整体存栏量的大幅增加。规模企业虽然出栏压力并未完全释放，但出栏同比增幅相对明显，差异或主要体现在散户方面。前期在生猪价格呈现上涨状态阶段，养殖户普遍有一定压栏情况表现，这在近期增加了一定存栏。随着近期价格开始逐步下行，养殖户压栏动力有所减弱，整体出栏量或有所增加。

　　受大体重猪源供应量逐步增加以及生猪价格开始逐步下行影响，二育入场积极性开始明显减弱，从二育销量上来看，截止5月20日期间，全国二育销量占比大约在2.17%左右，明显处于相对偏低水平，除部分地区少量补栏二育以外，其他多数地区整体以观望为主。并且从二育存栏情况来看，育肥户栏舍利用率呈现下行态势，这一定程度反应了育肥端开始有一定出栏表现。总体来看，随着生猪价格逐步走高以及大猪供应量的增加，育肥利润明显下降，二育积极性一定程度受影响。并且，近期部分地区也开启了二育限制的模式，关于限制二育市场解读因素较多，但整体来看，后续二育价格支撑作用或进一步走弱。

　　本月以来，生猪出栏体重继续维持高位运行，虽然后期有一定降体重表现，但整体体重仍然处于相对偏高水平，环比下降速度缓慢。受前期养殖端整体压栏影响，当前生猪出栏体重普遍达到128公斤以上。可以看到，月内大小猪价差普遍呈现下降态势，降幅达到0.08元/公斤。大小猪价差走弱一定程度增加了养殖端出栏积极性，预计在近期大体重猪源出栏量增加的背景下，后续生猪出栏体重可能呈现下行态势。

　　二、需求端：需求整体维持稳定价格支撑作用有限

　　整体来看，月内生猪需求端整体变化不大。高频数据来看，月内生猪屠宰量环比继续呈现增加态势，冻品库存也整体呈现下行态势，这反应了生猪表观需求量有所增加。并且生猪鲜销率呈现增加态势，总体来看，终端承接量较此前有所增加。但需要关注的是，由于在此期间，猪价整体呈现下行态势，这也一定程度反应了终端对于当前价格以及供应承接力度相对有限，需求方面预计较此前变化不大。

　　三、养殖利润与产能

　　本月以来，生猪养殖利润整体呈现下行态势，截止5月23日当周，生猪自繁自养利润48.21元/头，较上月下降51.95元/头，外购仔猪利润-16.06元/头，较上月下降69.67元/头。由于当前仔猪养殖利润主要对应前期仔猪补栏成本，在此期间，仔猪价格整体涨幅较明显，因此，外购仔猪养殖利润下降较明显。另外，从饲料成本方面来看，由于饲料价格整体呈现上行态势，因此成本端方面也整体以偏强运行为主，其中玉米涨幅相对明显，豆粕价格则有一定回落。总体来看，在生猪价格整体呈现下行，同时饲料价格阶段性走强的情况下，生猪养殖利润后续预计仍以偏下行为主。

　　仔猪价格整体呈现下行态势，截止5月27日当周，7公斤仔猪价格501元/头，较上月下降36元/头，15公斤仔猪价格607元/头，较上月下降43元/头。整体来看，由于外购仔猪养殖利润下行较明显，市场补栏积极性开始明显减弱。整体来看，前期仔猪价格维持高位，主要因市场养殖利润维持良好，生猪价格持续上涨，市场普遍对后市乐观，因此出售仔猪积极性不高，在此背景下，仔猪实际供应量相对偏低，支撑价格维持偏强运行。但随着整体产能维持高位，尤其在母猪养殖量相对较大的情况下，仔猪供应相对充足，受此影响，仔猪价格近期开始逐步回落。从当前市场格局来看，由于仔猪供应量充足，且补栏成本维持相对偏高水平，仔猪价格预计以偏弱运行为主。

　　相较于仔猪方面，母猪价格整体回落幅度相对有限，数据显示，截止5月27日当周，母猪价格1628元/头，较上月下降8元/头。母猪由于整体贸易量相对较小，波幅对于市场反应比较有限，但整体来看，随着价格逐步下行，市场补栏积极性一定程度受影响，不过，由于当前能繁母猪存栏仍然维持高位，尤其在生猪生产性能情况良好的情况下，预计产能方面变化相对比较有限。并且，从淘汰母猪与商品猪比价来看，淘汰母猪比价整体呈现上行状态，一定程度反应市场淘汰积极性有所下滑，母猪存栏预计变化有限。

　　市场普遍预估4月能繁母猪存栏呈现增加态势，其中，涌益口径预估能繁存栏环比增加0.96%，同时规模企业口径能繁存栏环比增加0.4%。钢联口径与涌益口径差异不大，能繁存栏环比增速大约在0.41%左右，同时中小散存栏环比增速高于规模企业。从数据中可以看出，在4月期间，中小散补栏积极性高于规模化企业，这可能主要受到在此期间养殖利润快速增加所致。从本月以来的母猪市场表现来看，整体产能端变化可能仍然比较有限，母猪存栏或仍然以高位运行为主。随着近年来生猪生产性能的逐步提高以及饲料成本的下移，生猪养殖成本也逐步呈现下移态势，这使得生猪养殖利润状况相对良好，产能去化比较缓慢，市场对于养殖时长的调整也使得价格变化速度加快，重心仍然以偏低运行为主。

　　第三部分综合分析&策略评估

　　一、综合分析

　　本月以来，生猪价格整体呈现下行态势，市场供应偏宽松情况开始逐步体现，从各群体来看，规模企业出栏节奏整体维持稳定，虽然环比有所增加，但整体增幅相对有限，对于产能释放以及前期供应压力体现仍然不明显，预计整体存栏仍然维持高位，且后续供应压力仍将继续体现。相较于规模企业而言，普通养殖户以及二次育肥月内出栏积极性开始有所增加，这主要受到当前存栏量维持高位以及价格下行带来的影响，尤其在当前大体重猪源供应量明显增加的情况下，养殖端出栏积极性可能有进一步增加。需求方面来看，月内生猪总体表观需求量有所增加，但实际需求改善有限，对于价格支撑不明显。总体来看，当前生猪市场以供需偏宽松为主，尤其在前期价格维持高位的情况下，市场出栏动力有所增加，这可能在一定程度上对价格产生压力。

　　对于后市来看，虽然当前生猪出栏量有所增加，但总体压力释放仍然不明显，在当前生猪出栏体重维持高位的情况下，养殖端出栏压力或仍将继续体现。从出栏结构上来看，前期普通养殖户出栏节奏加快后，短期可能有一定稳价表现，但二次育肥出栏压力或相对比较明显，尤其在前期存栏维持高位以及大猪价格下行的情况下，或表现的更加明显。规模企业出栏方面或整体继续维持正常，但大体重猪源数量或将有所增加。

　　对于期货方面来看，虽然现货价格偏于下行，但由于期货价格本身相对偏低，对于后续产能增加的情况已经有所体现，因此价格整体下行空间或将比较有限，整体以偏震荡运行为主。

　　策略推荐

　　单边：震荡运行为主

　　套利：LH79反套

　　期权：卖出宽跨式策略

　　*注：较长周期级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

　　风险提示