研究员：黄莹

　　期货从业证号：F0311919

　　投资咨询证号：Z0018607

　　运价回顾：

　　原油油轮5月呈现震荡偏弱走势，价格中枢环比下行。截至5月23日日，波罗的海原油运价指数本月均值为1006，环比-10.50%，同比去年-13.72%。截至5月23日，三大原油油轮5月长期加权日度平均收益均有所下跌、其中中小型原油油轮运价跌幅最为明显，分别为45543、45387和39190美元/天，环比-0.93%、-20.21%和-28.99%。

　　运价展望：

　　从原油海运供需的角度来看，OPEC+自5月开始逐步增产41.1万桶/日，高于此前市场预期，或将利好油运市场，中长期市场需求或有进一步抬升可能。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持偏强震荡走势，关税对油运实际影响相对有限，主要关注对情绪的扰动。而VLCC运价或受货源集中流出提振、小幅上涨，后续还需关注货源释放节奏对运价的影响。

　　一、原油油轮运价

　　原油油轮5月呈现震荡偏弱走势，价格中枢环比下行。截至5月23日日，波罗的海原油运价指数本月均值为1006，环比-10.50%，同比去年-13.72%。截至5月23日，三大原油油轮5月长期加权日度平均收益均有所下跌、其中中小型原油油轮运价跌幅最为明显，分别为45543、45387和39190美元/天，环比-0.93%、-20.21%和-28.99%。具体来看，VLCC市场货量环比下降，且装期相对靠后不及预期，使得市场运力相对过剩，租家在谈判中占据优势。中小原油轮市场延续下行趋势，苏伊士型船和阿芙拉型船的运输需求减少，导致运价下降。供给端，市场上可用运力相对宽裕，基本面向租家倾斜，船东在运价谈判中处于劣势，难以提高运价，甚至不得不接受租家的压价要求。

　　 VLCC船型TCE运价环比小幅上涨。从中国进口航线来看，截至5月22日，中东-中国TD3C-TCE月均运价为44049美元/天，环比+15.28%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为45536美元/天，环比-0.70%；西非-中国TD15月均WS为63，环比+5.85%。从欧洲进口航线来看，截至5月22日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港月均WS为33，环比-0.75%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港月均WS为66，环比+2.94%。

　　需求端有所回暖，亚太地区炼厂集中检修已处于尾声，买家积极询价，市场情绪乐观。中国炼厂结束检修后，对原油的需求增加，中东地区到中国的货量增多，为VLCC运价提供了支撑。OPEC+相关成员国释放出增产信号，计划增产以夺回市场份额，这使得市场对未来原油运输需求预期增加，提振了VLCC运价。

　　从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。该现象自去年二季度开始加剧，西部运力占比维持下跌走势。

　　就中小型原油油轮而言，阿芙拉船型运价加权平均收益环比下跌，跌幅大于苏伊士船型。截至5月22日，5月苏伊士加权平均收益为45387美元/天，环比-20.21%；5月阿芙拉长周期加权平均收益为39190美元/天，环比-29%。从TCE角度来看，截至5月22日，苏伊士-TCE5月均值为32408美元/天，环比-33.88%；阿芙拉-TCE5月均值为31662美元/天，环比-45.50%。

　　中小型原油油轮运价较4月有所下跌。具体来看，需求端5月西非及美湾货盘减少，直接导致阿芙拉和苏伊士船型的运输需求降低，市场上货物运输量的不足使得船运公司面临着更少的业务机会，进而导致运价下跌。沙特、阿联酋和俄罗斯原油发运量环比减少，美国原油发运量环比增加，但美国原油运输可能更多依赖于其国内运输体系或其他特定船型，而阿芙拉和苏伊士船型主要服务的中东等地区发运量减少，对其需求产生了负面影响。运力端相对宽松，市场上阿芙拉和苏伊士型油轮的可用运力较为宽裕，供大于求的局面使得基本面向租家倾斜。船东为了争取有限的货盘，不得不接受租家的压价要求。

　　二、全球原油海运贸易

　　克拉克森研究发布报告称，初步预计2025年全球海运原油贸易量将增长2.7%。大西洋地区出口至亚洲原油贸易持续增长，美国、巴西以及圭亚那等大西洋地区国家远距离总出口量预计在2025年将比2019年增长78%。除此以外，红海事件导致的船舶绕航预计在2025年依然持续，进一步推动2025年原油吨海里贸易增长3.1%，原油油轮运力需求增长3.2%。

　　2025年1月10日，美国宣布对俄罗斯能源行业实施新一轮制裁，目标包括俄大型石油天然气生产企业、石油海运出口业务、油田服务提供商等。特别针对俄罗斯天然气工业石油公司和苏尔古特石油天然气公司及20多家子公司，还制裁了183艘运油船及其他船只，理由是其组成“影子船队”运输受美制裁的俄出口石油。俄罗斯海运石油出口受严重影响，其能源出口渠道被压缩。对全球油轮市场而言，相关炼厂和港口避免涉及被制裁的影子船队，伊朗等国石油出口缩减，可能导致老旧油轮运营效率下降，有利于合规市场货盘恢复和油轮有效运力缩减。制裁前，中国通过海运进口俄油数量在140万桶/日左右，印度通过海运进口俄油数量达到180万桶/日左右。

　　三、原油油轮运力供给

　　原油油轮今年净运力有所下降。油轮行业当前在手订单占比不足9%，由于造船市场船台资源紧缺，2025/2026年行业可交付运力仍在低位，潜在订单难以覆盖未来船队更新退出的数量，行业供给端总体步入出清局面。据船舶经纪公司Intermodal的数据，2025年预计交付43艘原油轮，总运力为715万载重吨。具体而言，预计交付5艘超大型油轮(VLCC)、30艘苏伊士型油轮和8艘阿芙拉型油轮。

　　 VLCC浮式储油运力处于历史偏低水平。截至2月末，全球共有34艘VLCC原油油轮用作储油，VLCC储油船舶运力规模共计近1056万载重吨，较去年同期回落近700万载重吨。由此可见，VLCC浮式储油运力在近两年有明显下降趋势。

　　第三部分行情分析与展望

　　从原油海运供需的角度来看，OPEC+自5月开始逐步增产41.1万桶/日，高于此前市场预期，或将利好油运市场，中长期市场需求或有进一步抬升可能。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持偏强震荡走势，关税对油运实际影响相对有限，主要关注对情绪的扰动。而VLCC运价或受货源集中流出提振、小幅上涨，后续还需关注货源释放节奏对运价的影响

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