核心观点

　　估值：短期仍有下降修正空间，旺季合约估值整体中性

　　养殖成本：近期随着原料市场玉米、豆粕价格的下行，蛋鸡饲料价格逐渐走低，产蛋成本逐步下降，鸡苗方面亦出现环比下降趋势，整体带动综合养殖成本的降低，据钢联最新数据和成本推算，目前产蛋成本约3.53元/斤，综合养殖成本约134.91元/只。

　　养殖利润：在产蛋鸡存栏高位的矛盾仍然存在，虽然养殖成本逐步下降，但蛋价降幅更加明显，且短期农户淘鸡情绪增加，下游屠企屠宰利润亏损，收鸡意愿不高，在供强需弱背景下，淘气鸡价格也随之下降，进一步挤压农户养殖利润，当下产蛋利润约为-0.53元/斤，综合养殖盈利0.13元/只。

　　盘面估值：从期现结构来看，整体呈现“M”结构，表明市场对未来传统高价季节仍然抱有期待。虽以8-12月份合约来看，盘面普遍升水现货800+元/500千克，特别是JD2509合约，升水现货1100元/500千克，升水幅度整体偏大，但当下产蛋成本计算，盘面产蛋利润处于0-0.2元/斤的水平，结合供需格局情况来看，估值整体偏中性，盘面价格后续或根据原料成本价格变动持续修正。

　　驱动：短期供应仍然充足，中期关注供需格局变化

　　现实：上游方面，当下鸡苗价格虽然逐步下降，但绝对价格仍然较高，给与上游孵化企业增产动力，种蛋利用率持续高位。中游方面，在产蛋鸡存栏仍居高位，处于近五年极值水平，供应整体充足。淘汰方面，随着蛋鸡养殖利润的下降，农户淘汰积极性持续增加。下游方面，北方天气炎热，南方整体潮湿，对于蛋类储藏产生一定的不利影响，且终端消费一般，下游整体拿货谨慎，拖累蛋价。

　　预期：从当下的鸡苗销售数量推算，未来在产蛋鸡存栏绝对水平仍处于高位，环比来看7-8月份在产蛋鸡存栏整体基本持平，随着未来天气逐步更加炎热，对产蛋率的影响或进一步加深，鸡蛋供应或出现回调的概率偏大。同时，7-9月份出现鸡蛋的阶段性消费高峰期，得益于中秋和国庆影响，需求或出现较大幅度提升。供减需增的情况下，供需格局或从宽松逐步转变为偏紧，养殖利润或出现一定程度的修复。

　　总结：短期蛋价或持续偏弱运行，后续关注旺季对蛋价的提振作用

　　当下虽然老鸡淘汰积极性持续高涨，但在产存栏扔居高位，供应充足，且下游消费偏弱，短期蛋价或持续偏弱运行。后续随着天气更加炎热和消费旺季的到来，供需格局或由宽松转紧，养殖利润或得以修复。长期来看，仍具有不确定性，但在商品代养殖利润持续亏损状态下，产能大幅提升的可能性偏小，孵化企业在高利润的情况下，减产的概率偏低，后续产业利润或由孵化企业逐步转移养殖户手中，蛋价持续受压，同时不断挤压养殖成本。原料价格、产蛋率、到货量、基差

　　研报

　　01

　　估值

　　1、鸡蛋价格：近期蛋价整体回撤调整，供应充足仍是主要矛盾，叠加天气转热，不利于鸡蛋存储，且终端走货平平，当下主要以消化库存为主，蛋价承压下行。

　　2、养殖成本：随着近期原料价格的下跌，蛋鸡饲料成本逐步走低，产蛋成本逐步下降，当下产蛋成本在3.53元/斤，叠加蛋鸡鸡苗价格虽绝对价格水平仍高，但有下行趋势，也进一步降低了蛋鸡的综合养殖成本。

　　3、养殖利润：虽养殖成本逐步下行，但蛋价和淘汰鸡价格下行幅度更加明显，养殖利润逐步下行，当下已经突破近五年低点。

　　4、盘面：整体呈现“M”型的期现结构，符合季节性蛋价走势，盘面处于高升水状态，表明市场对未来看好，且旺季预期仍存，但升水幅度整体较高，当下河北馆陶JD2509合约基差处于历史地位水平，达1100点左右。以当下成本计算，盘面产蛋利润约在0-0.2元/斤左右，从改点来看结合历史趋势，估值相对中性。

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　　02

　　驱动

　　(一)供应

　　1、在产存栏：根据钢联最新数据显示，蛋鸡存栏量12.42亿羽，整体大幅高于近五年同期水平，且在产蛋鸡存栏占比达80%左右，亦达近年极高值水平，从存栏结构变化趋势来看，当下整体处于较为“健康”的分布特征，供应整体充足，且老鸡占比逐步下调，后备占比有所反弹。

　　2、鸡苗情况：蛋鸡鸡苗绝对价格仍处于高位，但有逐渐下降的趋势。养殖端养殖利润有限，部分养殖户或已经亏损，对高价鸡苗接受力度有限，上游孵化端利润逐渐被稀释，鸡苗价格应声下落。鸡苗销量在年后季节性补栏高峰期补栏积极性尚可且呈逐步走高态势，但养殖亏损状态下后续销量再涨可能不大。

　　3、淘汰情况：出栏日龄逐步下调，且淘汰量逐步抬升，表明养殖户淘汰积极性整体偏高，主要还是因当下产蛋利润陷入亏损状态。但淘汰鸡价格因终端需求平平，屠企屠宰亏损，且淘汰增量，价格逐步走低，进一步压缩养殖利润空间。

　　4、产蛋率：当下天气逐步转热，对蛋鸡的产蛋率产生一定程度影响，局部地区产蛋率已经开始下降。

　　5、收购占比：从当下的收购占比来看，所收购鸡蛋中，小码蛋占比偏高，大码蛋占比偏少，中码蛋占比较去年同期略少。依据生产特性来看，养殖端当下老鸡存栏有限，新开产蛋鸡仍处于高位，在产蛋鸡存栏量或仍较充足。

　　6、发货量：主产区鸡蛋发货量逐步走低，根据钢联最新数据显示，本周样本点发货量为6090.98吨，环比下跌3.51%，同比下降18.35%。终端市场周初对蛋价接受程度有限，且内销尚可，叠加南方市场逐渐开始高温高湿天气，下游环节多持谨慎心态，因此产区发货量下降明显。

　　(二)需求

　　1、到车量：产区有端午备货，内销走货尚可，发往销区货源不多。随着产区蛋价下跌，市场货源不断增多，产区外发增加；销区周边批发市场备货阶段性增加，但贸易商拿货情绪谨慎，清理库存为主。

　　2、鸡蛋销量：据钢联数据显示，鸡蛋周度销量为6170.43吨，较上一周环比减少5.70%。随着蛋价转弱，下游接货积极性转弱，且高温天气下，鸡蛋不易储存，贸易环节看空情绪增加，市场流通偏缓，销量有所降低。整体看周内端午备货不及预期，终端需求偏弱，销售总量环比减少。

　　3、库存：前期临近端午生产环节和流通环节备货增加，但消费不及预期，终端走货一般，叠加天气不利于鸡蛋储存，贸易端拿货转为谨慎，缓慢去库。

　　(三)资金面

　　盘面情绪：持仓量仍处于近年高位，市场多空博弈剧烈，但整体看空头占据上风，近期成交走弱，盘面博弈稍有缓和，仍需关注盘面高升水情况下，对盘面预期进行下行修正的风险。

　　03

　　总结

　　(一)总结

　　短期来看，供应仍然充足是主逻辑，需求对于蛋价的抬升效果并不明显，随着天气转热，鸡蛋储存受限，各个环节购销整体趋于谨慎，进一步不利于蛋价走强。整体看，节前反弹力度不足，节后消费走弱，蛋价短期或持续偏弱运行态势。盘面来看，需要注意高升水下，盘面预期的下行修正。

　　中长期来看，中期来看从推导未来4-5个月的蛋鸡存栏量，蛋鸡存栏量仍然处于高位，整体变动不大，但天气转热产蛋率或有进一步下降的可能，影响鸡蛋供应，叠加7-9月为旺季合约，消费偏强，供弱需强背景下，蛋价或有小幅度反弹可能，但盘面高升水或已经打出预期，待盘面养殖利润进一步下修时，或可适当小规模多头入场做波段反弹行情。长期来看，蛋鸡养殖利润亏损，养殖端补栏积极性后续或出现拐点叠加当下淘汰积极性偏高，后续产能或随之走低，关注鸡苗销量和淘汰日龄的走势。

　　(二)策略

　　期货：

　　单边：JD2509轻仓多单入场。建仓区间3500-3550，止盈区间3700-3800，止损区间3400-3450；

　　套利：7-9反套入场，入场点位：-720--770，止盈点位-880--900，止损点位-650--670。

　　期权：买入JD2507-P-2900。