德意志银行全球外汇策略主管George Saravelos表示，无论美国是陷入财政危机还是经济衰退，美元都面临贬值风险。George Saravelos在一份报告中指出：“用‘美元财政皱眉’来形容当前形势最为贴切。”这一说法是对20多年前由Stephen Jen提出的“美元微笑”理论的演绎。

　　George Saravelos表示，即将到来的预算谈判将决定美元在该曲线上的位置。他表示：“在左侧的极端情境是财政立场过于宽松，这会导致美国国债和美元双双下跌——正如我们今天早上再次看到的那样。”“在右侧的另一个极端是财政立场收紧过快，虽然能迅速缩小赤字，但会迫使美国陷入衰退，并进入深度的美联储宽松周期。”他补充称，一个中间路线，也就是“软着陆”，则对美元更为有利。

　　在穆迪下调美国主权信用评级后，30年期美国国债收益率周一攀升至2023年11月以来的最高水平。与此同时，美元指数一度下跌0.7%，美元兑十国集团(G10)所有货币均走弱。George Saravelos表示，如果这种模式持续下去，将表明市场“对为美国赤字融资的兴趣正在减弱，金融稳定性风险正在上升”。

　　在今年的贸易战爆发之前，市场通常遵循“美元微笑”理论——美元在经济强劲增长或深度衰退时期走强。然而，美国总统特朗普的关税政策扰乱了这一模式。这些政策压制了全球增长预期，削弱了美元的避险吸引力，并动摇了“美国例外论”。数据显示，Bloomberg美元现货指数今年迄今已下跌超过6%。

　　值得一提的是，高盛研究部门也预计，随着贸易紧张、政策不确定性以及美国经济增长放缓对投资者信心和对美国资产的外国需求产生压力，美元将面临贬值。

　　高盛指出：“2025年第一季度美元兑主要货币的走弱预计将会持续。”“我们此前曾指出，美国资产具有卓越回报前景，这是美元估值强劲的根本原因。但如果关税压缩了美国企业的利润空间、降低了美国家庭的实际收入，这种‘美国例外论’可能会被侵蚀。”高盛预测美元兑欧元将下跌10%，兑日元和英镑将分别下跌9%。

　　高盛表示，由于“海外消费者抵制美国产品”以及关税消息公布后入境旅游减少，市场对美国资产的情绪正在恶化，这些因素都对GDP构成了轻微但持续的拖累。该行称：“外国支出计划远超预期，而美国资产表现则相对疲弱，这一组合已经导致了部分短暂但活跃的资本从美国资产中撤离。”

　　此外，外国央行正在降低对美元的依赖，高盛警告称私人投资者也可能很快效仿：“如果政策干扰持续、‘美国例外论’继续受损，私人投资者可能会采取类似行动。”

　　高盛指出，目前的关税特点是“广泛且单边的”，这可能会将经济负担更多地转移到美国身上。该行表示：“美国企业和消费者变成了价格接受者……如果供应链或消费者在短期内缺乏弹性，那么调整的结果可能是美元贬值。”