分析师：张少达

　　期货交易咨询从业信息：Z0017566

　　分析师：楚新莉

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　　发布日期：2025年4月24日

　　摘要：

　　焦炭作为“煤—焦—钢”产业链中的中游核心环节，其价格由多重因素交织驱动，具备周期属性和结构性演变的特征。本报告立足于焦炭产业链全景，构建五因子价格分析框架，系统梳理焦炭市场的运行逻辑，深入探讨价格的阶段性弹性与中长期面临的风险变量。

　　供给端方面，行业目前处于产能置换与结构优化的后期阶段。截至 2024 年底，全国焦炭产能约 5.67 亿吨，4.3 米以下焦炉落后产能加速出清，行业集中度持续提升。2025 年新增产能释放放缓，整体进入平台期。受利润持续承压影响，独立焦企主动减产、开工率下探，供给对亏损变化的响应明显增强。即便阶段性利润修复，受市场预期偏弱制约，扩产意愿仍然有限，供给呈现“下行迅速、上行克制”的特征，结构性弹性进一步增强。

　　需求端方面，焦炭消费高度依赖下游钢铁行业，通过房地产、基建与制造业三大终端传导。2025 年，房地产投资与新开工持续低迷，库存压力高企；基建受财政空间收紧及资金投向调整影响，传统项目用钢动能减弱；制造业虽短期有韧性，但中长期内外需疲软，支撑有限。同时，电炉炼钢占比稳步提升，废钢路径对高炉形成替代，焦炭在粗钢产量中的边际占比下降，带来一定的结构性需求风险。

　　短期来看，随着钢厂盈利改善与高炉复产推进，2025Q1 铁水产量持续回升，带动日耗修复，阶段性采购有所恢复。但在终端信心偏弱背景下，钢厂整体仍以按需采购为主，补库节奏谨慎。

　　库存方面，焦炭库存主要分布于焦企、钢厂与港口，分别对应上游供给、下游采购需求与市场预期。2024 年全年，钢厂维持低库存、按需采购，焦企因持续亏损主动控产，未出现明显累库，港口库存整体平稳，观望情绪浓厚。进入 2025Q1，铁水回升带动钢厂补库节奏边际加快，库存有所回升；但焦企开工依旧谨慎，上游库存持续去化，整体库存维持低位，对焦炭价格形成一定支撑。

　　整体来看，焦炭市场仍处于供需偏宽松格局，价格重心维持低位震荡。2025Q1，焦炭价格延续下行，受制于需求疲弱、政策支撑有限、市场预期偏弱，同时上游焦煤价格处于低位，成本支撑力度减弱。展望 Q2，若钢厂补库延续、铁水产量回升，并叠加宏观政策边际改善，焦炭价格具备阶段性反弹基础。但在终端需求缺乏趋势性支撑的背景下，反弹空间与持续性仍需谨慎评估。

　　一.焦炭产业链流程概述

　　焦炭处于“煤—焦—钢”产业链的中游环节，是钢铁冶炼过程中的核心原料。焦炭产业一端连接上游的炼焦煤资源，另一端支撑下游钢铁工业的高炉冶炼，是典型的基础工业中间品。

　　产业链的上游为煤炭资源，其中具备良好结焦性能的炼焦煤是焦炭生产的核心原料，主要包括主焦煤、肥煤、瘦煤、1/3 焦煤等具有较强黏结性和热解性能的烟煤煤种。煤矿开采出的炼焦烟煤经洗煤厂洗选后形成炼焦精煤，再由焦化厂根据一定比例配煤，经高温干馏转化为焦炭。据冶金工业出版社出版的《炼焦工艺学》，每生产一吨焦炭需要消耗 1.33 吨焦煤，并且焦炭生产过程中通常对焦煤的配比有一定要求，其中包含 40%-50%的主焦煤、25- 30%的肥煤、10-15%的 1/3 焦煤、5-10%的瘦煤。

　　焦炭生产完成后，作为高炉炼铁环节中的关键原料和还原剂，与铁矿石共同进入高炉，进行高温还原反应，生成铁水。据行业普遍经验数据，每生产 1 吨铁水，一般消耗焦炭约0.5 吨、铁矿石约 1.6 吨。高炉炼出的铁水进一步进入转炉进行精炼，转化为钢水；此外，也存在以废钢为原料的电炉炼钢路线，直接将废钢熔化形成钢水。这两种路径生产的钢水经过连铸工艺形成钢坯，并进一步加工成钢材，最终广泛应用于建筑、制造等下游终端消费领域。

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