能化

　　一、2025年PX无新增产能投放

　　截止2025年4月，国内PX总产能达到4367万吨。2024-2025年PX无新增产能投放，国内炼化一体项目的投产，预估使2025年PX进口依存度降至18%。在新增产能陆续兑现的同时，落后产能亦将同步被淘汰。伴随着中国PX自给能力的进一步增强，中国供需格局将实现供不应求向供需均衡的转换。2024年PX供给端进入低速增长阶段，而下游PTA仍有近1000万吨装置投产。这种投产错配导致PX供应理论上缺口增大。目前PX-石脑油价差被压缩至200美金/吨附近的低位，在油价稳定的前提下，其继续压缩的空间不大。

　　2025年计划投产且有望落地的装置仅有裕龙石化300万吨，但因审批问题，其一期暂时只包括300万吨的MX装置，未含PX装置，PX产能投放暂时按下暂停键。从全球范围来看，2025年-2026年，预估沙特吉赞投产90万吨，印度石油有一套产能80万吨的装置2026年有望投产，外盘投产整体数量不大。因2024年国内装置PX在大部分时间里开工率都处于高位，预估2025年在没有新增产能投放的背景下，PX存量开工提升有限，供应增速约为0.6%。

　　二季度因甲苯歧化、二甲苯异构化等化工的利润强于调油利润，调油需求弱化。综合评估投产绝对增速，2025年国内PX新增产能的速度明显低于PTA的需求增长。从投产节奏上看，一季度独山能源300万吨PTA装置顺利投产，其产能已被计入。近期PX存量开工检修较多，开工率下滑，而终端聚酯开工处于高位，供需延续去库格局。预计二季度PX累计去库约50万吨，随着油价反弹，期价自低位回升。

　　二、PTA产能高增速下供应格局偏宽松

　　2025年年底，PTA行业将有860万吨/年的产能投放市场，2025年仍是PTA的高产能投产周期。具体来看，主要包括虹港石化的240万吨/年、三房巷的320万吨/年以及独山能源四期的300万吨/年装置。预估2025年PTA产能增速约为9.62%，这一增速远超下游的投产增速。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业，这些企业拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造的完备产业链布局。

　　三、聚酯瓶片高投产短纤投产进入尾声

　　2025年全年计划投产632万吨，其中瓶片仍有320万吨新产能计划释放，产能投放增速16%，瓶片产能持续高速扩张。长丝方面累计投产产能约155万吨，产能增速3.45%，短纤投产12万吨左右，投产接近尾声。

　　目前PTA前十大企业的产能占中国PTA总产能的81.48%，这表明PTA的一体化程度较高。并且2025年仍是产能投放周期，受此影响，加工费仍有压缩空间，预计年内其价格或围绕250-400元/吨波动。聚酯下游产品中，除瓶片外，其他产品或因投产进入尾声而迎来新的景气周期。PTA与瓶片目前正处于产能扩建的活跃阶段，大量新产能的投放加剧了市场竞争，限制了利润空间，导致二者难以突破低位瓶颈。而对于石脑油、长丝、短纤和切片等其他品种来说，其产能投放周期已进入尾声，这意味着市场供应端的增长压力将有所缓解。

　　四、结论：二季度PX-PTA产业链供需格局尚可关税及油价主导期价

　　随着炼化一体化装置的投产，聚酯原料PX、PTA、聚酯的产能均获得了较快的增长。以2024年为基期，预估2025年PX、PTA、聚酯的产量增长幅度分别为0.6%、7.68%、5.27%。2025年PX国内暂无新增产能投放，外盘新增产能投放压力也不大。PTA装置稳定供应产量，且仍处于产能投放周期，其产能增速远超PX。综合来看，PX全年的供需格局有望维持稳定。虽然PTA的投产增速大于聚酯的增速，但受上游PX供应能力的限制，预计PTA的产能利用率并不会太高。聚酯需求中性偏乐观，且聚酯产品相对于原料更容易受到需求好转的提振，PTA偏向于过剩预期。

　　短期来看，在成本端方面，近期油价受美国财政部继续推动对伊朗制裁、OPEC+增加减产补偿计划以及关税缓和等积极信号的影响明显反弹，从而使成本端支撑走强。近期，PX行业迎来二季度的检修旺季，同时终端聚酯开工处于高位，供需延续去库格局。预计二季度PX累计去库约50万吨，随着油价反弹，其价格自低位回升。PTA供应端因检修导致供应收缩，聚酯行业在金三银四传统消费旺季的带动下维持高开工率，需求韧性尚可。总体来看，PTA产业链的供需保持稳定，3-4月PTA去库超60万吨。近期，关税战对成本端及出口的影响暂缓，在油价利多驱动下，价格企稳反弹，同时聚酯高开工率为PTA提供支撑，PTA在延续去库格局的背景下，短期内跟随成本端走强。短纤方面，因产能投放步入尾声，现金流被压缩至盈亏线附近，若减产得以落实，则可逢低介入多单。

　　分析师：薛晴

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