主要逻辑

　　市场表现：

　　特朗普宣布超预期的“对等关税”之后，全球资产呈现普跌状态：美股迅速下行，美元走弱；金价高位回调，纽约银大幅下跌；LME金属多呈现下跌；原油在OPEC的增产现实叠加关税冲击下，连续大幅下跌；在我国宣布多项反制措施的压力下，美国农产品也承压。

　　市场逻辑梳理：

　　1.美国“对等关税”幅度超市场预期，引发风险偏好的全面回落，市场初步的判断是会引发美国国内通胀，提升经济衰退风险，美债YTM迅速上行；同时并未涉及能源、金属等关键原料，豁免名单中适用的商品受影响较小，此前的部分多头离场。在危机之下，美元指数先下行后上行、黄金价格下行，或表达了部分机构的流动性趋于紧张。

　　2.原油供给侧存在超预期宽松的可能，OPEC+组织同意在5月份向市场增加41.1万桶/日的石油供应，叠加关税带来的需求端偏利空的影响，油价迅速下行。

　　3.在美国关税政策发布前，农产品表现就略强于工业品，配置层面的切换源于政策不确定性，工业品的需求端或受贸易争端影响更明显。

　　展望：

　　1.关注假期后国内市场对海外恐慌表现的联动，短期市场存在情绪集中释放的偏空压力，注意海外跌幅较大的白银、原油等风险；国内定价的品种可能也因需求端的担忧而承压，关注成本线附近的博弈，以及对国内政策出台的预期。

　　2.对于利空集中释放后的判断，需要结合各国的态度进行分析：部分严重依赖对美出口的国家选择妥协，而跨国利益较多的地区或选择反制措施，如中国、欧盟等。此外，也需要关注各国寻求新的贸易合作、增加自身投资及内需的力度。

　　3.OPEC的超预期增产短期带来压力，但低价下补偿性减产或存在兑现的可能，如各成员国在低油价下能控制产量在配额以内，油价或得到支撑。

　　4.在中国反制措施出台的背景下，以豆粕为代表的农产品存在价格重心上移的动能，但供应链调整的历史经验表明，基于此因素的价格驱动较难持续，避免过度乐观。饲料价格向下游产品传导的过程并非直接，而是需要经历产能调整，因此谨慎看待其衍生影响。

　　工业品方面，我们认为更依赖需求预期的产品可能出现更大幅度的下行，关注有色金属跟随海外的变化，铜短期承压，而锡等供给侧存在扰动的偏强；黑色系或因潜在的出口压力受影响，短期热卷情绪可能更弱。化工方面同样受需求端利空的影响，如橡胶等可能跟随海外继续偏弱。

　　能源方面，在短期油价破位状态下，可以适当关注部分化工产品如乙二醇、PE相对坚挺的可能。农产品方面，关注大豆巴西升贴水情况，同时关注植物油和原油的动态关系。

　　配置观点：

　　商品配置上，维持继续多配黄金；白银、铜等品种的注意利空情绪释放的压力；能源方面关注OPEC+增产的实际落地状况；黑色系关注热卷的压力；国内反制政策或带来农产品进口成本的抬升。

　　黄金的多头续持，流动性紧张局面缓解后，美国衰退可能性的提升将支撑金价；需求端我国央行的黄金储备仍在增加，而黄金ETF仍净流入。

　　锡短期关注缅甸的地震受损状况，初步判断影响矿产的运输；此前远月存在一定的曼相矿复产压力，关注地震是否造成复产推迟，若后续影响有限，高价带来的需求负反馈或带来压力。

　　铜受美国关税的影响明显，美铜的压力或将传导至全球，而沪铜本身的供给尚需炼厂开工验证，短期存在情绪性下行的压力。

　　豆系在国内反制政策的加码下，进口成本有望进一步抬升，从而支撑粕类及油脂价格。需要注意的是此前我国宣布对美产品加征关税后，市场已经减少对美进口，进而后续继续增加关税的影响更小。

　　一.市场演绎“类衰退”交易

　　数据来源：iFinD、亚特兰大联储，中信建投期货整理豆系

　　美股大跌，VIX飙升，美元回落，商品全面承压，这与2024年8月初以及2020年期间表现相似。去年8月初的非农引发衰退担忧，而近日的美国“对等关税”同样引发“类衰退”的交易。

　　短期来看，由于商品的大跌，部分存在流动性偏紧的情况，加剧了市场恐慌——美债迅速上行，以至于降息预期实际被交易扭曲。

　　从鲍威尔的发言来看，美国官方尚未表现对经济衰退的明确担忧；而越南、印度等国家已经逐步采取妥协措施，欧盟计划利用服务贸易的谈判来应对商品贸易的制裁。进而实际对美国经济的影响或低于初步的预期，中期存在过度计价后修复的机会。