2025年第1季度铁合金价格冲高回落。1月、2月份正值煤电旺季，锰矿供应趋紧，铁合金价格曾有过上涨。但在2月中旬过后，铁合金供应过剩难改，铁合金价格大幅回落至今。

　　截至2025年3月31日，锰硅主力合约收盘价为6068元/吨，较2024年底的6090元/吨下跌22元/吨，其间最高价格为7412元/吨，最低价格为6008元/吨；硅铁主力合约收盘价为5972元/吨，较2024年底的6290元/吨下跌5.0%。

　　锰矿供应不足与锰硅供应过剩同时存在

　　从锰硅的供需来看，供应过剩确实存在。据调查统计，2月份锰硅产区187家生产企业(占比99%)综合开工率为46.77%，环比增长2.60%；全国锰硅产量为803880吨，环比减少9.37%，同比减少4.55%；日均产量为28710吨，环比增长0.34%。1月—2月份累计锰硅产量为1690840吨，同比减少4.7%。

　　根据笔者对锰硅需求的测算，由于建筑钢材产量占比下降，2月份锰硅国内需求可能在70万吨左右，因此锰硅端供应过剩是存在的。而2024年底至2025年初收储70多万吨后，锰硅库存仍然处于高位，尤其是期货仓单量达到历史同期新高。截至2025年3月31日，郑州商品交易所锰硅仓单量为108869张，去年同期为38681张，同比上升181.5%。巨量仓单导致期货盘面套保压力较大，投机多头受到套保空头压制，未能独立支撑上涨走势，最终导致铁合金价格上涨后回落。

　　锰矿端的问题在于低价导致锰矿供应出现缺口，而高价能够刺激新增产量。锰矿价格上涨后，市场预期锰矿供给会有所增加，使得锰硅价格上涨后持续性不足，最终回落。随着2024年底锰硅价格回落，锰矿价格也随之大幅回落。根据估算，南非锰矿价格位于4美元/吨度以下时，锰矿会出现明显的供应短缺，折合盘面价格为6000元/吨左右，历史上锰硅价格位于6000元/吨以下时往往出现较大上涨也是这个原因。

　　2024年11月份左右远期南非锰矿、加蓬块矿均跌破4美元/吨度，锰矿供应明显减少。海关统计数据显示，2025年2月份，我国锰矿进口量为223.39万吨，环比增加53.79万吨，同比减少6.62万吨。2025年1月份，我国锰矿进口量为169.60万吨，环比减少85.65万吨，同比减少114.37万吨。2025年1月—2月份，我国锰矿进口量累计为392.99万吨，同比减少120.98万吨。按照1月、2月份的锰矿进口量来看，每个月的锰矿缺口约为50万吨，但伴随锰硅价格在1月份上涨，预计3月份锰矿进口量会明显提升，尤其是加纳矿处于快速投产周期。3月份加蓬曾经发生过罢工事件，但仅维持了3天后便在当地总统的调解下恢复工作，预计4月份加蓬大选后工会和总统会进一步磋商。锰矿存在缺口导致2024年11月份—2025年3月份锰矿库存下降。根据上海钢联数据，锰矿库存从高点650万吨左右降至3月中旬的400万吨左右，降幅较大。不过，虽然锰矿港口库存出现了大幅下降，但绝对可用天数并不少，仍然够锰硅厂2个多月用量，叠加冬季锰硅厂补充过锰矿库存，锰矿没有出现硬性缺口，仍有挖潜空间。根据相关机构预计，3月份加纳矿会继续大幅增长，叠加市场预期5月份后澳大利亚锰矿供应会有所恢复，这将使得锰硅价格上涨后又重新回落。

　　笔者认为，当前锰矿短缺仍然存在，如果锰硅价格维持在6000元/吨左右，后续锰矿供需会出现持续收紧，当市场出现硬性缺口时，锰硅价格上涨仍将猛烈。

　　硅铁供需情况尚可，煤价回落拖累一系列煤电系商品

　　从供给面来看，据调查统计，2月份全国硅铁产区136家生产企业综合产能利用率为53.96%，环比下降7.42%；硅铁产量为447820吨，环比下降5.01%，同比增长5.50%；日均硅铁产量为15994吨，环比增长5.17%。2025年1月—2月份，全国累计硅铁产量为91.92万吨，同比增长2.67%。

　　从需求面来看，硅铁需求主要在钢铁冶炼，部分在出口和金属镁冶炼。国家统计局数据显示，2025年1月—2月份，我国粗钢产量为16630万吨，同比下降1.5%；生铁产量为14075万吨，同比下降0.5%；钢材产量为22409万吨，同比增长4.7%。硅铁出口及金属镁冶炼占比较小且变化不大。

　　从供需总体来看，硅铁供给稍有增加，需求以持稳为主，市场库存不算太高。但伴随硅铁原料兰炭价格下行，硅铁成本下行，部分自发电生产硅铁的厂家因为煤价下行，硅铁总成本明显下降，导致了硅铁价格的弱势。根据钢联数据统计，秦皇岛5500大卡动力煤价格从今年初的766元/吨跌至3月底的677元/吨，兰炭价格从870元/吨下跌至670元/吨。这些都导致了硅铁成本的下移。

　　供给面无瓶颈，供需变化不大，若成本价格下移不结束，则硅铁价格也难以回升。当前动力煤受到高产量、高进口、低需求、季节性淡季的影响，价格已跌至低位，总体保持弱势，海外动力煤价格开始企稳，国内现货价格亦有企稳迹象。

　　展望第2季度，预计锰硅价格下跌的空间较为有限，关注5月份澳大利亚锰矿的复产情况，如果锰硅价格维持在6000元/吨左右，则后续锰矿供需会出现持续收紧；如果市场供应出现硬性缺口，锰硅价格上涨就会猛烈。硅铁价格仍将跟随动力煤价格走势，等待政策面是否会有变数出现，第2季度动力煤将由淡季逐步切换至旺季，也会给硅铁带来一定的价格支撑。(李文婧)