“2025年，我对铜的喜欢超越黄金。”一位投资者在2024年年底发帖时写道。

　　正如上述投资者的预期，近期国际铜市正在演绎飙涨行情。3月20日盘中，纽约商品交易所（COMEX）铜期货价格一度刷新年内新高至5.1490美元/磅，今年以来累计涨幅超27%，远超同期伦敦现货黄金价格表现。与此同时，伦敦金属交易所（LME）铜价盘中一度突破10000美元/吨。

　　业内人士表示，近期美国加征进口铜关税预期不断升级，引发COMEX铜期货价格表现持续强于LME铜价。这一溢价也在重塑全球铜贸易格局，部分地区可能面临供应短缺，有望支撑铜价后市进一步上涨。

　　美铜年内涨幅超越黄金

　　步入2025年，国际铜市便开启了震荡上涨模式。近期，受美国加征进口铜关税预期不断升级影响，行情出现加速迹象。

　　数据显示，截至北京时间3月20日15:30，LME铜价一举突破10000美元/吨大关，最高触及10046.5美元/吨，创下2024年10月初以来新高；COMEX铜期货价格最高触及5.1490美元/磅，创下2024年5月下旬以来新高，两者今年以来累计涨幅分别为14.27%、27.43%。

　　值得一提的是，截至目前，COMEX铜期货价格年内累计涨幅显著大于同期伦敦现货黄金，无疑是今年以来表现最好的金属品种。数据显示，截至北京时间3月20日15:30，伦敦现货黄金今年以来累计涨幅超16%。

　　国内方面，截至3月20日收盘，沪铜期货主力合约报81670元/吨，盘中最高至81720元/吨，创下2024年6月上旬以来新高，今年以来累计涨幅超10%。

　　“2025年以来，围绕关税预期的交易定价一直是铜市场的主要逻辑，且铜价均有不同程度的上涨。”正信期货高级分析师张杰夫表示，目前，COMEX铜期货价格已基本反映加征10%关税的场景定价，同时围绕价差形成的套利机会，LME铜亚洲库存正在向北美地区转移。

　　张杰夫表示，铜价走势强劲背后，除了关税预期因素带来的美国通胀预期回升，基本面原料紧缺状况进一步加剧，贸易局势正在影响着原有的供应链安全，均对铜价形成支撑作用。

　　COMEX铜期价显著强于LME铜价

　　在此轮上涨行情中，COMEX铜期货价格显著强于LME铜价。

　　“受美国关税政策不确定性影响，近期COMEX铜期货价格表现持续强于LME铜价。”国元期货有色研究组负责人范芮表示，由于COMEX铜期货和LME铜之间的价差相对较大，引发了两个市场的套利行为。

　　数据显示，目前，COMEX铜期货较LME铜的溢价升至1200美元/吨以上，接近2月中旬创下的历史新高。一德期货有色金属分析师王伟伟表示，COMEX铜期货价格较LME铜价的溢价直接体现了加征关税预期的影响。

　　这种溢价表现也刺激了贸易商和生产商在可能实施的关税征收之前继续向美国转移铜供应。王伟伟表示：“对于铜库存来说，加征关税落地前，全球库存将继续向美国转移。同时，进入美国的库存未来流出美国的可能性降低，这将影响库存对全球铜市场供需的调节作用。”

　　从美国铜市供需格局来看，中信证券金属行业首席分析师敖翀介绍，美国精炼铜产量占比仅为3%，但表观需求占比为7%，精炼铜年进口量80万吨-100万吨，高度依赖进口。据测算，未来2-3个月内，即便考虑调用LME库存以及智利、秘鲁等主产国50%产量的极限情形，美国的铜供给缺口或也难以得到缓解，预计3-5月缺口分别为15.4万吨、6.7万吨和1.1万吨。

　　若考虑关税担忧所带来的备货情绪高涨等因素，敖翀表示，美国铜供给缺口料进一步扩大。此外，对于贸易商的跨市场套利操作，当前价差仍不足以完全弥补关税预期下的潜在亏损。据测算，COMEX铜期货价格需达到12000美元/吨以上才能维持平衡。

　　美铜期价仍存上涨空间

　　展望后市，多家机构仍表示继续看涨铜价表现。

　　高盛预计，铜价即将在其价格区间内再次稳步上升，达到10500美元-11500美元/吨，预计2025年和2026年铜市场将分别出现18万吨和25万吨的供应缺口，2026年一季度铜价将超过10500美元/吨，但将受限于11500美元/吨下方。

　　在敖翀看来，美国关税预期强化或导致美国铜市场短期缺口情况难解，COMEX铜期货价格交易的持续性和幅度料将不断得到验证。对于国内市场来说，美国加征关税对我国铜需求的抑制作用或有限，反过来可能会制约我国的精炼铜和废铜进口。此外，在政策暖风频吹，交易面和基本面加速共振的情况下，国内铜价有望冲击前期高点。

　　张杰夫表示，虽然当前全球铜价之间的价差已近极端，但实际价格表现尚未到极端情景。在关税逻辑占主导的背景下，目前铜价处于宏微观共振的上涨阶段，若以25%关税空间测算，COMEX铜期货价格或会创下新的历史高点。对于国内铜价而言，则需锚定LME铜价在10000美元/吨附近的表现，谨慎对待上方空间。

　　铜价上涨也会对产业链上的企业产生一定影响。“铜价上涨会对下游加工型企业产生显著影响。”范芮表示，部分企业可能会陷入中标订单的原料采购困境，这对企业资金管理、风控体系及生产节奏把控提出了更精细的要求，倒逼企业优化供应链管理。

　　张杰夫表示，铜价出现大幅上涨的背景下，进出口贸易相关企业也将受到较大冲击。对于这类企业来说，需要尽量避免采用COMEX铜计价，多以LME铜价格作为主要参考。

　　在此背景下，范芮建议，相关企业应持续跟踪外围市场波动及国内政策动向，通过灵活运用多元化风险对冲工具，构建更具韧性的市场应对机制，以有效抵御不确定性冲击，增强自身在市场中的竞争力。