背景

　　为回应加拿大2024年对中国电动汽车、钢铁等加征关税的贸易保护行为，我国根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，自2025年3月20日起对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。如清单所示，税号15141100/15141900“初榨的/其他低芥子酸菜子油及其分离品”基本对应郑商所菜油，税号23064100/23064900“低芥子/其他酸油菜子的油渣饼及其他固体残渣”基本对应郑商所菜粕，两者均加征100%关税。

　　我们认为随着本次对加拿大部分商品加征关税，加拿大菜粕进口量将大幅收缩，短期内或会带来37%左右的菜粕供应缺口，菜粕存在较大贸易升水。但关税不变的情况下，菜粕供应缺口可以通过进口菜籽国内压榨和杂粕替代等两方面来实现，国内大约需要进口361万吨菜籽来填补菜粕供应缺口，随之带来152万吨菜油供应增量，叠加国内菜油库存历史高位，中期菜油存在一定的累库风险。因此我们认为菜粕上行空间或大于菜油，当前菜系油粕比因强势棕榈油而位于偏高水平，后续走缩可能性较大。

　　表1.加征关税清单

　　数据来源：国务院关税税则委员会，物产中大期货研究院

　　一、进口来源分布

　　菜籽方面，本次加征关税清单上暂未提及菜籽，但不能排除贸易争端进一步升级可能。自2021年以来，我国维持着对加籽极高的进口依存度，2024年我国自加拿大累计进口639万吨菜籽，占全年进口量的96%。在上一轮中加贸易恶化中，我国对加籽进口依存度也曾下降至70%左右，当时澳大利亚菜籽和俄罗斯菜籽均对其进行部分替代。近年来俄罗斯菜籽种植面积及产量逐年攀升，2024年俄罗斯油菜籽种植面积同比增长30%至274.05万公顷，产量同比增长10.9%至466万吨，但其为扶持国内菜籽压榨产业发展，主要向我国出口菜油。若贸易争端进一步升级，澳大利亚菜籽或成为主要替代品。

　　菜粕方面，本次加征关税清单对菜籽油渣饼加征100%关税，将显著降低加拿大菜粕直接进口量，进而抬升我国菜粕进口成本。虽然我国对加拿大菜粕依存度有下降趋势，但目前也处于较高水平。2024年我国自加拿大累计进口202万吨菜粕，占全年进口量的74%。

　　菜油方面，本次加征关税清单对菜子油加征100%关税。但我国自2018年开始就逐步转向俄罗斯进口菜油，2024年我国自加拿大累计进口477吨菜油，占比基本可以忽略不计。

　　因此，我们可以看到菜粕进口总量中加拿大占比远高于菜油，加征加拿大部分商品关税对我国菜粕进口量影响更大。

　　图1.我国菜系进口来源分布

　　数据来源：物产中大期货研究院

　　二、菜系品种供需情况

　　菜籽进口方面，自2024年9月26日正式对加拿大发起的反倾销调查以来，进口菜籽压榨利润持续向好，基于对中加贸易前景担忧，我国菜籽进口量激增。自2024年下半年以来，菜籽进口量呈现先增再减趋势：2024年下半年菜籽累计进口396万吨，同比增长184万吨。2025年1-2月菜籽累计进口量45.5万吨，同比减少39万吨。2025年3月预计到港33万吨，同比减少11万吨。

　　图2.我国菜籽月度进口量（万吨）

　　数据来源：物产中大期货研究院

　　图3.进口菜籽盘面榨利（元/吨）

　　数据来源：钢联，物产中大期货研究院

　　菜籽库存方面，由于2024年下半年以来菜籽整体进口量仍高于历史同期，年初我国主要油厂菜籽库存超过65万吨，但随着近端到港量减少和节后开机率逐步回升，油厂菜籽库存处于快速去化趋势。2025年第9周，华南菜籽库存减少3.2万吨，其中广西地区减少3.6万吨，海南减少2.1万吨菜籽，福建菜籽库存减少1.05万吨，广东地区和港口库存略有增加，海南奥斯卡、防城港澳加、东莞富之源等油厂仍维持开机。

　　图4.我国主要压榨厂菜籽库存（万吨）

　　数据来源：钢联，物产中大期货研究院

　　菜粕库存方面，虽然节后油厂开机率逐步回升，但随着水产养殖育苗期来临和下游提货较为积极，我国主要油厂菜粕并未出现明显累库现象。截止2025年第9周，国内进口压榨菜粕库存量为4.2万吨，环比增加0.9万吨；合同量为10.5万吨，环比减少2.3万吨。

　　图5.我国主要压榨厂菜粕库存（万吨）

　　数据来源：钢联，物产中大期货研究院

　　菜油库存方面，受进口菜籽高榨利驱动，油厂开机率居高不下，叠加节后需求平淡，全国重点地区菜油累库现象明显。截止2025年第9周，菜油库存为76.26万吨，周度增加1.71万吨，环比增加2.29%，同比增加75.35%。

　　图6. 全国重点地区菜油商业库存（万吨）

　　数据来源：钢联，物产中大期货研究院

　　因此，我们可以看到菜粕基本面好于菜油，且维持当下贸易情形下将持续分化。

　　三、替代途径及影响

　　由于国产菜籽多使用物理压榨，产出浓香型菜油和菜籽饼。物理压榨的菜籽饼不符合菜粕盘面交割标准，菜粕期货交割品基本来源于进口菜粕和进口菜籽国内压榨。2024年我国累计进口275万吨菜粕和639万吨菜籽（对应268万吨菜粕），合计菜粕供应量约543万吨。随着本次对加拿大部分商品加征关税，进口自加拿大的202万吨菜粕大幅收缩，将会带来37%左右的菜粕供应缺口，菜粕在加征关税下短期内或存在较大贸易升水。

　　但中期来看，我们认为庞大的菜粕供应缺口或将通过进口菜籽国内压榨和杂粕替代等两方面来实现。今年对于加拿大国内菜籽压榨行业来说，可谓是屋漏偏逢连夜雨，直接出口菜籽意愿预计不低。按照美国生柴45Z模型，加拿大进口菜油无法获得抵免，或将影响其200万吨的菜籽油消费，叠加本次中国对菜粕征加关税，加拿大国内压榨产能恐会持续收缩。另外从加拿大菜籽库存来看，目前菜籽库存处于历史平均水平，加拿大农民菜籽惜售可能性较低。另外，按照进口转基因菜籽42%出油率和56%出粕率来估算，国内大约需要进口361万吨菜籽来填补菜粕供应缺口，随之或带来152万吨菜油供应增量，中期菜油仍存在一定的累库风险，但仍需警惕中加贸易关系进一步恶化导致的加拿大菜籽进口问题。受乌克兰、俄罗斯以及保加利亚等地油葵主产区大幅减产及棉粕适配性等问题，其他杂粕对菜粕替代量可能也较为有限。

　　四、总结

　　整体来看，随着本次对加拿大部分商品加征关税，我国菜粕进口量料将大幅收缩，会带来37%左右的菜粕供应缺口，短期内菜粕或存在较大贸易升水。但中期来看，不改变关税水平的情况下，菜粕供应缺口可以通过进口菜籽国内压榨和杂粕替代等两方面来实现。国内大约需要进口361万吨菜籽来填补菜粕供应缺口，随之或带来152万吨菜油供应增量，中期菜油会存在一定的累库风险，不过贸易恶化预期对盘面有一定支撑作用。因此，我们认为菜粕上行空间或大于菜油，当前菜系油粕比因强势棕榈油而位于偏高水平，后续走缩可能性较大。

　　图7. 菜系5月油粕比

　　数据来源：物产中大期货研究院