2025年3月，金属行业进入传统旺季，工业金属与贵金属供需格局及成本变化成为焦点。铜冶炼亏损压力加剧，铝冶炼利润因成本下行显著增厚，而黄金在避险情绪及政策扰动下持续高位震荡。另一方面，稀土及锑等小金属因供给约束与海外价差修复迎来价格上行机遇，行业结构性机会凸显。

　　工业金属：成本分化加剧行业格局调整

　　铜冶炼亏损倒逼减产预期升温

　　截至2月底，铜精矿现货加工费（TC）跌至-14.8美元/吨，为历史低位水平。受此影响，冶炼厂生产每吨阴极铜亏损或超2000元，即使计入副产品收益仍难以覆盖成本。巴拿马铜矿复产进程反复进一步扰动供给平衡，若第一量子旗下铜矿复产延期至2026年，全球铜矿供给紧张格局或延续。

　　铝冶炼利润增厚但阳极成本承压

　　氧化铝价格自2024年12月的5800元/吨降至2025年2月的3400元/吨，带动铝冶炼成本下降约4800元/吨。同时，动力煤价格回落至700元/吨以下，山东自备电成本降至0.32元/度，吨铝电力成本较煤价高位时减少500元。然而，预焙阳极价格受石油焦涨价推动，3月山东某铝厂采购价环比上涨956元/吨至5066元/吨（现汇），短期成本压力边际上升。

　　结构性矛盾推动价格高位震荡

　　尽管铝价受成本支撑利润改善，但铜市在矿山扰动与冶炼亏损下供给收缩预期增强。叠加国内经济复苏对金属需求的拉动，铜铝价格或维持高位运行，行业利润分配进一步向资源端倾斜。

　　贵金属与小金属：避险需求与供给约束共振

　　黄金价格中枢抬升逻辑强化

　　特朗普2.0政策推升贸易摩擦与通胀压力，叠加各国央行增持黄金对冲美元信用风险，2025年金价中枢有望持续上行。尽管美联储降息节奏存不确定性，但地缘冲突与逆全球化趋势为黄金提供长期支撑。

　　稀土管理细则落地抬升供给门槛

　　工信部2月发布稀土开采及冶炼分离总量调控征求意见稿，明确进口稀土矿纳入管控、仅限国家稀土集团生产等细则，强化供给刚性约束。此举将加剧行业集中度，推动稀土价格进入上行周期。

　　锑价或受益于海内外价差修复

　　中国锑锭FOB价格（24500美元/吨）较英国现货价（49050美元/吨）存在近50%价差。若出口管制政策调整允许锑相关物项出口，国内外价差修复或驱动锑价突破新高。当前国内锑资源稀缺性及生产扰动进一步强化价格弹性。

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