研究员：黄莹

　　运价回顾：

　　原油油轮2月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至2月24日，波罗的海原油运价指数本月均值为903.5，环比+5.05%，同比去年-40.31%。截至2月21日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型2月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为43978、45083和30952美元/天，环比+13.62%、+35.73%和+10.98%。

　　运价展望：

　　从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。

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　　一、原油油轮运价原油油轮2月呈现震荡走势，价格中枢环比上移。截至2月24日，波罗的海原油运价指数本月均值为903.5，环比+5.05%，同比去年-40.31%。截至2月21日，VLCC、苏伊士船型和阿芙拉船型2月长期加权日度平均收益均有所上涨、其中苏伊士船型运价上涨最为明显，分别为43978、45083和30952美元/天，环比+13.62%、+35.73%和+10.98%。具体来看，1月10日，美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施。主要针对俄罗斯的“影子船队”，这些船只通常用于运输石油，且可能涉及规避正式制裁的手段。通过限制俄罗斯和伊朗的石油出口，削弱其经济实力，并对国际石油市场产生影响。自2024年12月至今，美国已两次大规模制裁影子船队。截至最新更新，美国已制裁了456艘油轮，其中原油轮256艘，占全球原油轮总规模(DWT)约11%；VLCC(超大型油轮)90艘，占VLCC总规模(DWT)约10%。受此影响，原油油轮运价呈现淡季不淡的情况。

　　 VLCC船型运价整体呈现大幅走强态势。从中国进口航线来看，截至2月20日，中东-中国TD3C-TCE月均运价为43010.93美元/天，环比+19.49%；美湾-中国TD22-TCE月均运价为44853.71美元/天，环比+24.66%；西非-中国TD15月均WS为45.61，环比+17.47%。从欧洲进口航线来看，截至2月20日，沙特拉斯塔努拉港-欧洲鹿特丹港月均WS为34，环比-6.82%；西非邦尼港-欧洲鹿特丹港月均WS为67，环比+12.68%。

　　在美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施后，运价出现大幅上涨迹象。该措施主要针对俄罗斯的“影子船队”，这些船只通常用于运输石油，且可能涉及规避正式制裁的手段。通过限制俄罗斯和伊朗的石油出口，削弱其经济实力，并对国际石油市场产生影响。短期VLCC市场情绪高涨推动运价走高，2月维持震荡走势，长期还需关注实际落地情况对运价的影响。

　　从运力结构来看，VLCC东西运力一直处于分布不均的状态，东向运力一直远超西向运力。该现象自去年二季度开始加剧，西部运力占比维持下跌走势。

　　就中小型原油油轮而言，运价走势偏弱，运价中枢环比下行，苏伊士船型运价跌幅显著大于阿芙拉船型。截至1月17日，1月苏伊士长周期加权平均收益为32207美元/天，环比-20.87%；1月阿芙拉长周期加权平均收益为29479美元/天，环比-29.63%。从TCE角度来看，苏伊士-TCE1月均值为15517美元/天，环比-31.98%；阿芙拉-TCE月均值为197942美元/天，环比-27.92%。

　　中小型原油油轮船只较为充足，导致运价易受到需求端影响。分航线来看，截至1月16日，TD6-TCE(俄罗斯-意大利)11月均价为29459美元/天，环比-20.33%；TD20-TCE(西非-英国大陆)11月均价为21316.36美元/天，环比-36.46%。TD9-TCE(加勒比海-美湾)11月均价为23823.73美元/天，环比-25.76%。

　　二、全球原油海运贸易

　　2025年1月7日起，山东港口声明禁止港口允许美国财政部指定名单上的油轮停靠、卸载或使用船舶服务。2025年1月10日，美国宣布了对俄罗斯能源行业的进一步制裁措施，其中涉及俄油影子船队。自2024年12月至今，美国先后两次大规模制裁影子船队，意在更有效减少伊朗及俄罗斯石油收入。

　　新措施特别针对了俄罗斯天然气公司和苏尔古特石油公司，这两家公司处理了俄罗斯超过四分之一的海运石油出口。制裁还涉及这两家公司的20多家子公司以及180多艘船只，其中许多与俄罗斯影子舰队有关。这导致俄罗斯海运石油出口受到严重影响，进一步压缩了其能源出口渠道。制裁还针对了与数百种货物有关的重要保险公司和贸易商，这进一步限制了受制裁国家进行国际贸易的能力。对全球油轮市场而言，由于相关炼厂和港口开始避免涉及被制裁的影子船队，伊朗等国的石油出口近期显著缩减。这可能导致老旧油轮运营效率下降，有利于合规市场货盘恢复和油轮有效运力缩减。

　　本轮制裁前，俄罗斯原油海运出口量基本维持在300~350万桶/日区间，印度和中国是俄油两大主要的买家，中国通过海运进口俄油数量在140万桶/日左右，印度通过海运进口俄油数量达到180万桶/日左右，1月10日美国的制裁方案公布后，中国和印度的俄油采购均受到不同程度的影响。据彭博报道，截止1月15日，五艘原计划发往中国，总共载有接近400万桶俄罗斯石油的油轮，在周五遭到美国制裁后，目前正停泊在中国东部海域。周一，一位印度高级官员也表示，被(美国)制裁的船只将不被允许卸货。但1月10日之前租用的船只除外，前提是它们在3月12日之前卸货。

　　三、原油油轮运力供给

　　原油油轮今年净运力有所下降。截至12月底，原油油轮交付16艘新船(累计运力240余万载重吨)，较去年大幅缩减四分之三运力。运力拆解方面，共拆解6艘原油油轮，累计运力近100万载重吨。整体来看，全年净运力10艘，全球原油轮船队共2318艘，合计近5亿载重吨，较去年同期+2%。原油轮手持订单方面，2024年该部分仍处于历史低位水平具体来看，2025年预计交付48艘船(771万载重吨)，其中有5艘VLCC船型、30艘苏伊士船型和12艘阿芙拉船型原油油轮。

　　 VLCC浮式储油运力处于历史偏低水平。截至目前，全球共有40艘左右VLCC原油油轮用作储油，超1182万载重吨。此外，苏伊士船型和阿芙拉船型的储油运力均较去年同期有所回落。受到油价上涨的影响、储油库存持续回落，受此影响，浮式储油运力下行趋势明显，若油价有所下行，那么浮式储油运力或将再度增加。

　　第三部分行情分析与展望

　　从原油海运供需的角度来看，市场运力供应宽松，原油海运贸易处于平淡阶段，中国等消费国原油需求相对疲软。不过年初美国对俄罗斯新一轮的制裁导致全球原油油轮市场发生变化，运力端收紧或将带动市场情绪和运价变化。

　　从运价的角度来看，目前BDTI维持震荡偏强走势，后续还需关注制裁落地情况，警惕地缘政治导致的运价过分溢价。