黄金：目前看，没有找到这样能导致价格大幅回撤的空头资金，这也是黄金在目前高位横盘的原因。

　　豆粕：短期来看，在豆粕现货价格偏强下，盘面或延续震荡偏强运行。

　　纯碱：短期来看纯碱现货价格或维持震荡偏强，季节性补库需求或将支撑市场，但需警惕高库存压力下反弹的空间。

　　【黄金】【豆粕】【纯碱】

　　报告日期 | 2025年02月24日

　　（2月17日-2月21日当周）当周黄金强势上涨。

　　Comex黄金期货2504月合约，当周开盘价2895.1美元/盎司，最高价2973.4美元/盎司，最低价2887.6美元/盎司，收盘价2949.6美元/盎司，全周收涨55.9美元/盎司或1.93%。

　　COMEX黄金连续录得8周持续上涨，异常强劲，而且上涨过程很流畅，没有像样的回撤。

　　沪金主力2504月合约全周高位震荡，当周开盘价668.02元/克，最高价690.46元/克，最低价74.34元/克。

　　收盘价684.44元/克，全周下跌3.96元/克或-0.58%。沪金期货率先开始高位横盘。

　　不管是沪金期货，还是伦敦现货金，纽约金交所的期货黄金，打开年K线图，都能看到，25年到目前为止的走势，已经超过23年全年的涨幅，也较24年同比大幅增长。

　　这从另外一个方面，说明当前黄金非常强势，而且市场上找不到主动做空黄金的力量，若做空的力量来自于多头主动平仓，那么黄金回调的力量会很微弱。

　　加上重要整数关价格就在不远处，目前做多的资金来自四面八方，对这个关键整数价格跃跃欲试又非常谨慎。

　　三地黄金价格都纷纷开始处于高位横盘调整阶段。

　　最近国际金价，进入高位敏感区，上海、伦敦和纽约的黄金价格先后都开始高位震荡。

　　在重要整数关价格前，黄金通过时间来凝聚共识，有鉴于目前看多黄金的资金仍非常多。

　　而且没有资金敢于主动做空黄金，会导致黄金价格被压缩在极其狭窄的空间，持仓者有喘不过气来的压迫感。

　　在目前的价格空间里，黄金适当的横盘，对后面向着整数关价格的突破是有很大帮助的。

　　从12月下旬黄金重新开始上涨到目前的高位震荡都非常流畅。当下部分市场参与者认为黄金会有一波幅度不小的调整。

　　但我们认为，24年11月初，特朗普竞选总统成功，部分黄金持仓者平仓去追逐特朗普对其友善的比特币持仓，导致黄金回撤10%。

　　三、整体结论

　　目前看，没有找到这样能导致价格大幅回撤的空头资金，这也是黄金在目前高位横盘的原因。

　　下周关注美国非农就业数据报告，在美国政府效率部（DOGE）的不懈努力下，政府部门的失业人数快速增多。

　　下周若美国非农就业数据低于预期，又会对黄金走势短期构成冲击。

　　四、期货周K线

　　沪期货黄金加权价格走势

　　comex黄金加权价格走势

　　图片来源：国金期货行情软件

　　豆粕

　　报告日期 | 2025年02月24日

　　作者 | 漆建华

　　本周豆粕期货主力合约M2505，受国际南美天气扰动与国内供应偏紧共同推动行情，盘面呈现出先抑后扬、跌少涨多局面。

　　期价从2850元/吨附近震荡攀升至2945元/吨，整体价格重心上移。

　　一、本周期货行情回顾

　　本周初，豆粕期货主力合约M2505，受CBOT美豆价格回调及因国内油厂开机率逐步回升。

　　市场供应增加，市场情绪欠佳，压制豆粕价格在2850元/吨附近弱势运行。

　　但是，随着南美不利天气影响再次回归、美豆种植预期偏少、以及国内短期大豆到港减少叠加低库存和检修计划等因素。

　　多头情绪高涨连续增仓，一路推动价格强势反弹，直至周五最高价格触及2985元/吨后尾盘出现回调，收盘报2945元/吨。

　　二、基本面分析

　　国际上：本周阿根廷降雨有所减少，大豆生长受干旱威胁，但巴西天气状况良好，有利于收割进度推进。

　　后巴西大豆收割进度加快，Patria AgroNegocios的数据显示，收割率已来到37.63%，基本快达到去年同期水平。

　　美豆种植预期偏少，当前美国玉米相比较于大豆更具性价比的情况下，市场认为美国或将减少大豆种植面积。

　　国内大豆到港量少与港口通关政策影响，叠加油厂有断豆停机计划，国内豆粕库存目前呈下降趋势，支撑豆粕现货价格走强。

　　不过，随着时间推移，大豆到港量增加，预计后续大豆供应情况可能有所好转，同时目前国内养殖利润欠佳，对豆粕需求存在一定拖累。

　　三、技术面分析

　　从日K线级别来看，豆粕期货主力合约M2505周一跌破5日均线支撑，下方受20日均线支撑，随后几个交易日沿5日均线反弹。

　　从技术形态上看，盘面5日、20日、60日均线形成多头排列组合，短期来看，多头力量仍稍微占优。

　　四、行情综述

　　目前豆粕短期供应偏紧，对豆粕价格提供一定支撑，期货盘面上，豆粕期货主力M2505合约当前仍受20日均线支撑。

　　短期来看，在豆粕现货价格偏强下，盘面或延续震荡偏强运行。

　　纯碱

　　报告日期 | 2025年02月24日

　　作者 |何宁

　　一、基本面概况

　　现货报价:国内纯碱市场走势稳中提振。

　　其中轻质纯碱方面：河南省三友化工生产的99.20% min优等品轻质纯碱市场价为1350元/吨，昊华骏化同规格产品为 1360元/吨。

　　湖北省孝感市国产含量 99% 的轻质纯碱市场价为1600元/ 吨，湖北双环一等品轻质纯碱为1500元/吨。重质纯碱市场整体平稳。

　　供应端：本周纯碱整体开工率环比上升至91.14%，周产量增长明显，行业整体检修计划偏少，整体供应仍处于高位。

　　库存方面：截至2月22日纯碱库存有所累积，较上周增加6.02万吨至74.85万吨，环比增加8.75%。

　　库存的增加主要是由于前期供应相对充足，而需求恢复相对缓慢，导致市场消化能力有限。

　　利润方面：当前氨碱成本为1600元/ 吨，环比下降 4 元/吨，联碱成本为 1872 元 / 吨（按照 75%-80% 的比例测算为1404-1498 元/吨），环比下降10元/吨。

　　行业利润回落，其中氨碱法纯碱理论利润- 129.7元/吨，环比增加3.92元/吨，联碱法利润为- 104.4元/吨，环比增加10元/吨。

　　需求端：纯碱需求本周有所恢复，国内浮法玻璃现货市场呈下降趋势，浮法玻璃产量109.081万吨，环比减少0.22%。

　　企业开工率约76.43%，环比持平，产能利用率约77.71%。

　　光伏玻璃虽有一定需求，但目前下游光伏及浮法玻璃企业均有亏损情况，限制了对纯碱的采购积极性。

　　纯碱基差率走势图

　　图片来源：国金期货数据宝

　　二、盘面情况

　　本周纯碱主力合约2505宽幅震荡上行，从盘面走势来看本周初，价格波动较为剧烈，多空双方博弈激烈，价格在 1450 - 1480 元/吨区间。

　　随后，在多方力量逐渐增强的推动下，价格逐步走高，突破 1500元/吨整数关口，最高触及 1520元/吨附近。

　　从成交量和持仓量来看，本周成交量较上周有所增加，显示市场参与度提高，投资者对纯碱期货关注度上升。

　　持仓量也有一定幅度的增长，表明多空双方分歧较大，对未来市场走势看法不一。

　　短期来看：纯碱现货价格或维持震荡偏强，季节性补库需求或将支撑市场，但需警惕高库存压力下反弹的空间。

　　中长期来看：由于产能持续扩张、需求增速放缓等因素，供应过剩与需求疲软矛盾难解，后续关注企业春季检修计划、宏观层面释放的信号等因素。