近日，欧洲天然资源基金特约分析师李冈峰表示，今年令人意外的消息，就是美国期货市场COMEX的黄金库存急升，大量黄金从英国伦敦及亚洲地区被运去美国，皆因COMEX黄金的价格比现货金价还要高，说明需求巨大。市场相信，主要原因是有人担心特朗普将来或对黄金落下关税，所以想趁指令落下前提早进口。2025年3-5月环球金融市场或出现大波动（下跌），建议在这几个月里逐步减持风险资产，持盈保泰。金价也有可能会在今年首季（暂时）见顶。

　　去年11月当特朗普当选后，美元金价马上下跌，原因是市场相信特朗普上任后会令美汇转强、减少战争、以及美股继续节节上升，但一旦跌穿2600美元后多头力量转强，反映那时候2600是个很好的支持位。那如果以2600美元金价算，25%关税相当于3250美元；即使是10%关税（原本针对从加拿大进口的石油的税率），也等于2860美元（就是执笔时金价）。特朗普他今天没有针对黄金进口实施关税不代表他将来不会；他今天只对加拿大和墨西哥（暂时延迟一个月实行）实施关税，不代表将来不会对欧洲下手。

　　金银比

　　金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：

　　一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

　　上周五金银比指数为89.9环比升0.5%，今年累跌1.0%，2024年累升4.7%。2023年累计升14.0%，最少连续两年白银表现已较黄金差，代表市场对风险关注度维持高位。

　　要注意，无论是美元金价/北美金矿股比率，还是金银比，都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易。

　　美国一月或维持息率不变

　　执笔时市场认为美联储于1月29日维持息率不变的机率维持于上周五的99.5%：

　　图片来源：LSEG Workspace

　　然后首次减息，有可能是六月至七月机会对大（注意，在五月减息的机率也下跌），之后如果再减，则十二月或明年一月（原本十月减息的机率也下跌了）。注意已经开始有人赌今年九月开始联储局会不减息加息，哪怕百分比只有3.6%，但所有预期一开始都是从微小的机率开始起的。

　　经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。因此笔者大胆预期，明年美国减息的次数会超于现在市场预期，特别是如果明年出现股灾的话。

　　预计2025年会见到特朗普和联储局角力，对美元或带来波动，理论对金价应该有利。

　　金价在2024年表现突出的原因，主要包括市场对地缘政治的担心，及更重要相信美国进入减息周期，不但持有黄金的机会成本开始下降，美汇在特朗普胜出大选之前基本都是软弱无力的。因此去年来自全球央行及投资需求均为旺盛。

　　依目前技术分析看，金价强势依然，估计首季或有可能是今年表现最佳之季度；传统上第二及三季均是黄金传统弱季，有可能会出现较大幅度的波动及调整（下跌）。

　　另外最近中国的金价开始较国际价回复更高水平。在未来四年的全球经济难搞的情况下，把握金价弱势时买入是可考虑的策略。

　　2025年全球黄金涌去美国

　　图片来源：CFTC/LSEG Workspace

　　今年令人意外的消息，就是美国期货市场COMEX的黄金库存急升，大量黄金从英国伦敦及亚洲地区被运去美国，皆因COMEX黄金的价格比现货金价还要高，说明需求巨大。

　　市场相信，主要原因是有人担心特朗普将来或对黄金落下关税，所以想趁指令落下前提早进口。

　　去年11月当特朗普当选后，美元金价马上下跌，原因是市场相信特朗普上任后会令美汇转强、减少战争、以及美股继续节节上升，但一旦跌穿2600美元后多头力量转强，反映那时候2600是个很好的支持位。

　　那如果以2600美元金价算，25%关税相当于3250美元；即使是10%关税（原本针对从加拿大进口的石油的税率），也等于2860美元（就是执笔时金价）。

　　特朗普他今天没有针对黄金进口实施关税不代表他将来不会；他今天只对加拿大和墨西哥（暂时延迟一个月实行）实施关税，不代表将来不会对欧洲下手。

　　笔者今年早前，便在此专栏预测，如果特朗普当选，市场或会给他半年的蜜月期，因此美股及数子货币强势或能维持至大约至明年四月底；而金属方面除非地缘政治再度升温，否则或许已过了短中线的高光时刻。根据历史统计，金价在美国每一位总统上任的首年平均回报只有1%多点，为四年任期内首年往往是表现最差。

　　未来12至24个月最大的考验，要是美国开始减息，但通胀压力重拾升势后，联储局该何去何从？

　　在2025年美国开始削减开支、美股或出现大跌、联储局减息或不如预期、地缘政治风险升温等情况下，美汇上升/维持高位基本毫无怀疑。