欧洲天然资源基金特约分析师李冈峰表示，上周不但金矿股股价有见底迹象，美元金价也爬升回4000美元左右水平。这周市场情绪会非常重要，但金价有可能已经见底，目前在4000美元上下波动50美元的范围整固。

　　另外，中国商务部公布，由11月开始，中国的钨、锑及白银出口将会变为审查配额+联合审批制；而上周特朗普也宣布，将铜、铀、煤及白银列为美国的战略金属——在中美两国都开始提高对白银的重视，未来白银不会单单是黄金的“穷表弟”，他还会多了一份战略金属的双层身份，相信白银将来(跟之前比)可被看高一线。

　　李冈峰提到，因为美国政府停摆，因此CFTC公布期货市场多空持仓数据仅更新至9月23日。即使鲍威尔早前发话，指由于美国政府停摆因此经济数据搜集有难度，因此12月并不一定再降息而导致美股异常波动，但从期货市场看，大致还是认为12月会降息(如果12月不减则1月减)。

　　另一方面，上周市场对AI股票估值的突然担忧拖垮美股，市场传闻称特朗普儿子在AI股大跌前购入了当时价值数千期美元纳斯达克的看跌期权，相信近期资产价格出现急跌是有预谋的部署，毕竟要先将资产减持后再进而打压价格，才能在在更低位买回。

　　以往资金透过期货市场控制金属价格，比如从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。可是到今年首季开始，期货基金开始平掉多头获利，但金价依然高企，反映实物的需求远超于期货市场的杠杆。

　　美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退，对商品需求减少。

　　今年铜价的波动，完全可以说是由特朗普说了算 —— 他先说准备对美国的进口铜开征50%关税，结果导致铜价急升；最终版本却是只对部分铜半制成品开征50%关税，结果铜价单天暴跌。笔者相信，特朗普的相关利益人士，在首次宣布针对进口铜实行关税前先多铜期货、再在公布明显关税前大量空铜期货。

　　除了黄金避险外，原油(政局风险)、中国具垄断供应的物料(稀土、锑、钨等)国际价(不是国内价)理论上应可看高一线。最近美国政府不单入股MP Materials，还和他们签了10年供应合约，以高于中国售价近一倍为地板价(每公斤110美元)去买钕镨。股价受消息刺激急升。最近有消息流出，美国国防想在海外收购钴金属。之后美国政府入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，都令这些公司股价大升。另外大型黄金生产商Agnico Eagle表示，用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目。

　　李冈峰指出，从基本面看，只要特朗普明年能拿下美联储，那金价明年便会继续有上涨空间，而目前表迹象表明，是他能拿下的。众所周知，鲍威尔明年5月份将会退下来，特朗普一定会推荐自己的亲信当美联储主席，而特朗普一直都说，美联储应该把利率砍到1%——换言之如果市场相信目前美联储的指引去投资的话(现时市场主流还未反映美国利率跌至1%)，商品，特别是黄金，尚有升值空间。

　　在大牛市中，在“进二退一”过程中，回调时是市场分段吸纳的时候，好比之前金价在3250-3400美元水平徘徊了四个月时间，就是牛市中沉闷的整固期。

　　虽然近期多国民众大排长队抢购金条银条，但李冈峰认为即使这次散户集合了力量，亦未必有这么大的本钱将金价不断推上新高；李冈峰大胆猜测，更有可能是有大户是内部知情者，于是不断在增持黄金避险，说不定半年后全世界都会明白为什么金价会冲到现水平这高度。

　　其实看美国经济数据走势(是方向而不是实际数字)，滞胀是其中一个可能会发生的事情。根据教科书或AI，如果滞胀，要投资商品、实物及防守型股票；相反债券及增长股会受压(有可能中国的发展会是压死美国科技股最后一根稻草)。

　　如果是以前，美息下跌美元金价不一定会受惠，因为市场信心足资金都在追逐增长股而无视避险黄金。但现在已有众多金融大佬进场持有黄金，目前黄金明显是在牛市中的整固/慢牛阶段。目前黄金牛市完结的指标主要有两个：第一个是美国因为各种原因，加息周期回归；第二是全世界(主要是中美)化干戈为玉帛，各国加强互补合作，令全球经济增长加速。

　　数据来源：CFTC/LSEG Workspace

　　*为了方便比较，COMEX黄金的金属当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。

　　**目前Nymex钯金的参考性很低。

　　基金于美国期货黄金净多年初至今跌13%（2024年累积升35%）

　　数据来源：CFTC/LSEG Workspace

　　基金于美国期货白银净多年初至今升138%（2024年累积跌1%）

　　数据来源：CFTC/LSEG Workspace

　　基金于美国期货铂金净多年初至今负转正（2024年累积跌152%）

　　数据来源：CFTC/LSEG Workspace

　　基金于美国期货铜净多年初至今负转正（2024年累积跌132%）

　　数据来源：CFTC/LSEG Workspace