报告结论：

　　我国豆粕长期来看价格重心将有抬升空间；豆粕5-9正套或许是更安全的选择；25年油粕比也或终回落。

　　报告摘要：

　　一、当前美豆种植利润亏损明显，美玉米虽有亏损但程度较轻，25年美国农民或增加玉米种植面积，减少大豆种植，届时全球大豆供应或下降。

　　二、特朗普加关税政策实施后会导致我国大豆需求转向巴西，从而导致巴西豆升贴水被抬高，我国进口成本会较24年增加。

　　三、南美近期存在天气隐患，巴西降雨过多影响收获进度，阿根廷干旱导致土壤水分偏低，不过2月开始天气情况或好转，关注产地天气变化。

　　四、大豆一季度供应压力不大，支撑近期盘面；中美贸易摩擦下中长期豆粕价格重心或上移，但后市如无更多利好会导致其上行之路或不是特别流畅，因此5-9正套或更具有安全性，同时油粕强弱关系或随着棕榈油支撑的减弱而调整，油粕比也将回落。

　　一、美农的亏损可能会兑现为种植面积的下调

　　整个2024年，无论是厄尔尼诺影响预期落空，美国匮乏的天气炒作，还是南美的丰产，均一次次加深全球大豆的供应压力。CBOT大豆在如此庞大的供给之下，一度跌下1000美分，导致美农种植利润下降，以收割期大豆价格和最新USDA公布单产数据为准，计算出2024年美国大豆种植利润为-176.5美分/蒲式耳；美玉米情况稍好，利润为-51.6美分/蒲式耳，但也处于亏损状态。

　　美国大豆和玉米存在耕地抢占情况，现在美豆-美玉米比价为-124.96美分/蒲式耳，虽然农民无论种哪一个产品都面临亏损，但种植玉米的性价比更高，新年度美国农民或将放弃种大豆，改种玉米，当然旧作库存压力较大，不排除大豆和玉米种植面积均下降的可能，但当前利润对比下大豆种植面积的降幅大概率比玉米大。目前市场上有部分机构预期25年美国农民或将种植9350万英亩玉米，同比增长290万英亩；大豆种植面积预计8330万英亩，同比减少380万英亩。如若新年美农种植大豆积极性下降，那来年大豆供应格局或改变，从而拉高国际大豆价格。

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　二、特朗普的加关税和中美贸易摩擦

　　在正式就任前，特朗普曾表示，除了对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税外，还要对中国商品额外征收10%关税，并最终实现加关税60%，但他就任第一天并没有重提关税相关的事项，也未对中美关系有明确表态，这令市场对中美贸易关系存在缓和预期，因此美豆也并未立即开始下跌。联想到“川建国”近日既想拿回巴拿马运河的归属权，又瞄上了TicTok带来的收入——想要TT50%的股权，均是在为了获得大量资金去弥补美国当前的债务缺口，在此背景下，未提及的关税并不是中美关系的缓和，而是他想要获得更大利益的手段之一，或许这仅仅是一个筹码，如果不能达到目的，加关税虽迟但必到，甚至还会有更多的摩擦产生。

　　而摩擦一旦出现，带给美豆的将是骤然失去的中国需求，届时美豆被迫由出口转为内部消化，或寻找其它买家，或加大国内压榨量。考虑到美国饲料需求难有明显扩张，油脂需求方面虽然豆油可以用于替代进口菜油生产生物柴油，但特朗普本人对生柴政策并不认可，他更偏向于使用柴油，因此美国国内大豆下游需求也暂时缺乏更多利好支持，因此中国买家减少购买，美豆价格无疑会明显下跌。不过考虑到其需求如转移到替代品巴西大豆上之后，巴西豆价格抬升，或小幅拉动美豆价格，美豆届时将止跌反弹，反弹幅度将取决于巴西大豆涨幅及美豆新季播种面积是否下滑。

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　三、南美天气的扰动

　　目前巴西大豆进入收获期，主产州马托格罗索州当前收获进度偏慢，截至25年第三周，收获进度仅为1.41%，明显低于近年平均水平。阿根廷播种接近尾声，暂时没有明显隐患，播种进度处于近3年最高位。结合到近期豆粕的反弹，大部分内容来自巴西天气的困扰，当地降水偏多，影响了收获进度。结合NOAA的天气预测图来看，目前南美地区整体气温偏高，阿根廷地区干旱较为明显，土壤中并无太多水分；巴西虽也伴随着高温，但是降雨充沛，土壤墒情较好。观察天气预测图可以发现，月底南美洲降雨区域或将南移，届时巴西降雨减少，对收获进程影响将减弱，而阿根廷将迎来降雨，缓解当前土壤干旱情况。目前南美的天气扰动虽存，但暂时未有迹象表明丰产预期会被改写，需要观察后续阿根廷干旱程度及巴西收获进度能否赶上。

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　数据来源：NOAA

　　数据来源：NOAA

　　数据来源：NOAA

　　数据来源：NOAA

　　四、产地需要更持续利好，油粕比或终回落

　　近日国内豆粕走出反弹趋势，其中除了巴西收获进度慢和阿根廷干旱以外，还有另一个重要的信息，就是巴西大豆到港不顺畅，近日海关表示部分巴西豆质量不合格，相关检疫人员大豆上检测到了害虫和杀虫剂，因此限制部分不符合标准的大豆入关。此外有机构统计，今年1月船期我国大豆采购量只有350万吨，远低于去年同期的560万吨。主要原因是减少了美豆的采购，因贸易战预期导致美豆成本会高于巴西豆，采购美豆的榨利亏损更为严重。再考虑到一季度处于到港季节性低位，大豆在短期供应压力不大，与天气升水和政策预期一起为豆粕注入反弹动力。

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　数据来源：钢联数据、三立期货

　　综上，当前市场中炒作的热点一是南美的天气，但当前增产预期依然较强，因此持续力度不够。热点二是近期供应有缩紧预期，加上节后下游备货，短期仍对盘面有所支撑。后市特朗普的具体动向或导致中美进入贸易摩擦阶段，届时即使全球大豆增产，那我国进口大豆成本依然会较当前有所抬升，加上如果美国新季大豆种植减少若落实，全球大豆产量也有缩减可能，因此我国豆粕长期来看价格重心将有抬升空间。

　　不过考虑到短期南美天气的降雨预期，加上随时可能出台的具体关税政策，豆粕的上行之路并不是特别流畅的，尤其是在盘面已经基本消化了巴西大豆收获慢的事实以后，因此豆粕5-9正套或许是更安全的选择。以及进入二季度以后，来自棕榈油端的供应利好支撑逐渐消失，加上印尼B40计划推进困难重重，油脂或难保持24年一样的强势，因此油粕比也或终回落。

　　数据来源：钢联数据、三立期货风险点：关税政策预期落空；南美天气剧变；美国新季播种面积不减反增

　　研究员：陈晨从业资格证号：F3082731交易咨询证号：Z0018842

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