上周市场震荡下行，市场情绪疲软，两市日均成交额下滑至1.1万亿元。上周除科创50外，主要指数悉数下跌，创业板指跌2.02%，中证1000跌1.43%，沪指跌1.34%。

　　核心CPI持续回升

　　受食品价格拖累，CPI同比增幅放缓，但核心CPI持续回暖。2024年12月CPI同比增长0.1%，符合市场预期，增速较上月下降0.1个百分点，已经连续4个月放缓。具体来看，食品价格环比下降0.6%，降幅较上月收窄2.1个百分点，低于近10年同期平均水平。由于天气条件有利于生产储运，鲜菜、鲜果价格环比分别下降2.4%、1%，猪肉供应充足，价格环比下降2.1%，非食品价格环比上涨0.1%。核心CPI同比连续三个月回升，2024年12月核心CPI同比增长0.4%，环比增长0.2%。临近元旦假期，出行等服务需求增加，服务价格环比增长0.1%。商品价格多数上涨，其中家用器具环比增长0.4%，交通工具持平，通信工具环比增长3%。

　　图为CPI和核心CPI当月同比走势

　　 PPI同比降幅收窄，2024年12月PPI同比下降2.3%，符合预期，降幅较上月收窄0.2个百分点；环比下降0.1%，前值0.1%，主要受传统生产淡季、大宗商品价格波动拖累。具体来看，煤炭、黑色价格下降，非金属矿物制品、燃气以及电力热力价格上涨。由于供给充足但需求有限，煤炭开采价格下降1.9%。房地产、基建项目受生产淡季影响陆续停工，钢材需求回落，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降0.6%。水泥玻璃行业产能置换带动非金属矿物制品业价格上涨。受季节性因素影响，燃气、电力需求增加，燃气、电力热力价格上涨。制造业方面，光伏、锂电池制造价格下降，新能源车以及航空相关设备制造价格上涨。今年促消费政策将逐步落地，居民消费回暖，核心CPI有望持续改善，进而带动CPI温和回升。今年PPI同比也将逐步修复，正向拉动主要来自黑色等内需定价商品。

　　外部因素影响增加

　　2024年12月美国新增非农大超预期，失业率小幅回落，说明美国劳动力市场温和降温，依然保持韧性。2024年12月非农就业人数新增25.6万人，远超市场预期的16.5万人，创2024年4月以来新高，11月新增人数下修1.5万人，至21.2万人，10月上修0.7万人，至4.3万人，合计下修0.8万人。失业率小幅回落，2024年12月失业率为4.1%，低于市场预期的4.2%，前值4.2%。薪资增速仍有黏性，对美国居民消费产生一定支撑。

　　超预期非农数据公布后，美元指数和美债利率快速上行，降息预期明显降温。根据CME美联储观察，目前市场预计2025年只有1次降息，时间在6月，1月不降息概率超过90%。未来特朗普上任后，通胀中枢或上移，在就业市场下行风险不大的情形下，美联储对通胀的关注度再度提升，导致美联储未来降息空间受到制约。临近特朗普上任，特朗普交易使得美元指数偏强运行，非美货币承压，海外因素不确定性较大。对于国内而言，中美利差走扩，阶段性稳汇率压力增加，未来主要关注特朗普政策落地节奏，预计会对美元指数走势带来较大影响。

　　短期来看，由于国内进入政策真空期以及外部因素影响增加，市场表现较弱。在市场风险偏好回升之前，市场预计延续震荡走势。后续随着海外不确定性因素落地，以及国内政策预期再度发酵，市场有望重新上行。以IC、IM为代表的中小成长风格在充分调整后，受益于产业逻辑可能重新占优。(作者单位：东吴期货)