纯碱：多空交织 偏弱震荡

　　摘要

　　目前，纯碱盘面震荡运行。从基本面上来看，利润小幅回升但氨碱联碱仍处于亏损状态。供应端压力仍存，部分生产厂家在12-03合约上开始出现套保单，侧面说明了随着时间进入生产旺季，碱厂的生产意愿增加，开始在盘面锁定利润。需求端目前纯碱的支撑依然是下游的阶段性补库，但随着玻璃日熔量下降至4年低位加之补库的逐渐兑现，需求也会逐渐走弱。库存小幅波动，整体处于近4年高位水平。

　　综合来看，纯碱盘面将逐渐回归现货定价逻辑，短期内现货有下游补库支撑，叠加供给端小作文扰动不断，从风控角度考虑，空单可以暂时规避。

　　风险提示：投资者和生产企业需要密切关注供应变动及下游补库节奏，以做出合理的经营决策。

　　期现货市场分析

　　现货方面，现货价格大稳小动，签单为主，低库存区域价格上调，高库存地区价格回落，区域价差收窄。

　　期货方面，纯碱价格延续震荡走势。上有新增产能压制，下有现货补库支撑，纯碱盘面将逐渐回归现货定价逻辑。

　　供需及其影响因素分析

　　（一）供应端仍处高位

　　11月下旬，市场传言金山和远兴联合减产，盘面再起涟漪。从目前的情况来看，纯碱产能过剩是大势所趋，而且现在的矛盾点不仅仅是供应端增量，需求端也出现了下滑。截止至2024年11月29日，钢联数据统计纯碱整体开工率为87%，环比增加3.03%，同比增加2.64%；纯碱周度产量为72.53万吨，环比增加3.6%，同比增加9.96%。从开工率季节性走势图中我们可以看出，近期纯碱开工率较去年同期基本持平，处于历史较高水平。从开工率的绝对值来看，80%左右的开工仍然符合平衡的预期，只要维持高开工，那么基本面就依然是偏弱的。

　　从产量的季节性走势来看，纯碱周产依然处于历年高位水平。前期由于现货价格的不断下跌，部分碱厂检修及降负荷的节奏有所加快，整体产量有所缩减，目前恢复到高位水平运行，纯碱价格的上行压力仍存。

　　部分生产厂家在12-03合约上开始出现套保单，侧面说明了随着时间进入生产旺季，碱厂的生产意愿增加，开始在盘面锁定利润。因此供给端依然给不出大幅下降的预期。而且，也会增加01合约上多头的接货压力。

　　（二）原料需求支撑偏弱

　　受益于多地玻璃现货价格的上调，煤制、天然气及石油焦周均利润有所回升，产线亏损情况大幅缓解。截止至2024年11月29日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为15.99万吨/日，环比增加0.38%，同比下降7.12%。光伏玻璃产能为8.63万吨/日，环比下降4.18%，同比下降10.58%。

　　国内浮法玻璃开工率为77.63%，环比增加0.03%，同比下降4.45%。产线开工条数为229条，环比10月减少4条。

　　综合来看，需求端目前纯碱的支撑依然是下游的阶段性补库，但随着玻璃日熔量下降至4年低位加之补库的逐渐兑现，需求也会逐渐走弱。

　　（三）高库存趋势延续

　　目前，市场情绪尚可，月末受终端冷修增多影响，局部货源紧张，但整体库存依旧高位。截止至2024年11月29日，国内纯碱厂家总库存为165.58万吨，环比增加1.58%，同比增加387%，库存集中度高，且个别区域物流影响，运力弱，有些地区库存低，提货量大，货源紧张。社会库存增加趋势，总量39+万吨，涨幅1+万吨。

　　纯碱库存终结连续下滑趋势，但整体累库幅度不大，当前碱厂库存尚处历史偏高水平，持续高企的库存在一定程度上削弱了纯碱价格向上的动能。

　　（四）利润小幅回升，但氨碱联碱依然为负

　　纯碱的这一轮下跌的行情是从5月份开始的，突破往年季节性波动传统，旺季7-8月份纯碱市场价格重心也依然持续下移，企业盈利情况持续恶化，整体利润远低于历史同期水平。截至2024年11月29日，同花顺资讯统计国内氨碱企业生产利润-48.57元/吨，环比下降0.37%，同比下降104.39%，联碱企业生产利润-29.4元/吨，环比下降47.87%，同比下降101.96%。

　　氨碱法物料消耗主要是合成氨、煤炭、盐、石灰石，联碱法主要物料是煤炭、盐。目前平均成本略高于去年同期水平，同花顺资讯统计国内氨碱企业成本为1649元/吨，环比持平，同比下降7%；联碱企业成本为1504.59元/吨，环比下降0.26%，同比下降4.92%。

　　价差分析

　　从目前基本面的情况来看，玻璃生产面临全行业亏损，若集中冷修，利润将得到改善，下游或将恢复补库的意愿和能力。纯碱01合约已经接近成本线，若后市看到库存企稳，开工维持在80%左右的情况下，远月合约从估值上看要强于近月合约。单边风险较大，跨期套利方面建议关注1-5反套策略，但同时需要注意后续新增产能投产进度以及需求端玻璃的产能出清情况。

　　观点总结与策略推荐

　　综合来看，纯碱盘面将逐渐回归现货定价逻辑，短期内现货有下游补库支撑，叠加供给端小作文扰动不断，从风控角度考虑，空单可以暂时规避。

　　中长期来看，一旦临近交割，中上游为了缓解自身压力提前抢跑，下游买涨不买跌心态、高开工、高中游库存多重利空叠加，会重新成为盘面向下的催化剂，09合约上的期现负反馈有可能会重新在01合约上上演。看到基差走强，月差收窄，依然可以布局临近交割月期现出现负反馈带来的做空机会。