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　　纯碱：供需仍然偏弱，成本给予支撑

　　2024.2.29

　　观点

　　经历之前下游补库后，春节前一周趋于平稳，主力05于区间[1850,2000]震荡。节内生产节奏仍然稳定，但下游受传统淡季影响，多消化已有纯碱囤库，轻、重碱拿货积极性均不高，且雨雪天气影响，发运不畅，碱厂累库过快，整体供需偏弱。节后跳开低走，主力05第一日开盘跌幅逾6%，后续于相对低位区间[1800,1890]窄幅震荡。春节前后浮法玻璃和光伏玻璃生产来看，各自受自身下游影响，多自主调整开工生产，对纯碱消费有限。考虑已至氨碱法成本区间，同时参照进口碱相对平均价格，大幅下探可能性不大，预计仍然偏弱震荡。空头注意仓位，避免反弹爆仓；多头需等待中下游补库拉动。

　　一、春节前后概况

　　春节前一周盘面窄幅震荡，主要在于供给保持在69万吨左右放量的相对高位同时，中下游节前补库基本结束；且局部地区受雨雪天气影响，发运不畅，市场整体新单有限。重碱主流送到价格基本在2300元/吨，轻碱终端报价2200元/吨左右，现价支撑力度一般。

　　节后至今，出现了两个“阶梯式”下跌行情。以主力05为例，春节后第一日开盘即出现日内跌幅逾6%的行情，随后周内于[1800,1850]区间窄幅震荡；紧跟着元宵节后的第一个交易日则出现了日内下跌超过3.5%的情况，随后截至目前来看，再度启动“磨底”模式，于[1760,1800]区间窄幅震荡。出现连续两周的“下跌-震荡-再下跌-再震荡”的阶梯式行情，主要原因在于供给压力、库存累积以及成本支撑。

　　图 1：纯碱主力合约结算价和参考地现货价

　　数据来源：钢联数据

　　图2：近几年华北重质纯碱现价

　　数据来源：钢联数据

　　图3：近几年华北轻质纯碱现价

　　数据来源：钢联数据

　　二、供给压力不减，累库仍有预期

　　首先，供给压力仍然存在。一、四季度为纯碱生产的传统旺季。纯碱生产自节内以来持续保持高位。特别是春节内周产量突破70万吨，其中重质40.34万吨，轻质30.23万吨；而节后第一周周度产量则继续保持高位，重质41.02万吨，轻质30.81万吨。且考虑装置检修扰动偏少，以及未来远兴三线、四线投产预期实现，预计周度总产量保持在72万吨左右将成为常态化情况。

　　其次，累库仍有预期。节内产销走弱，且多地物流放假停运，因此节内累库速度过快，重质、轻质纯碱库存分别环比增加60.18%和59.76%。春节收假至目前，市场交投略有恢复，产销率逐步恢复至90%左右，但下游仍然以消耗节前囤库为主，对市场多有观望。因此累库速度有一定放缓，但库存仍有增加，重质环比增加11.97%至36.48万吨，轻质环比增加5.85%至38.37万吨。考虑中下游目前纯碱消费有限，短期内或仍将保持这一趋势。但同往年相比，库存仍然相对中性偏低位置，且随着天气转暖，部分厂家将会有停工检修等预期，或存在主动去库可能。

　　图4：纯碱历年周度产量

　　数据来源：钢联数据

　　图5：重质纯碱历年周度产量

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　　图6：轻、重质库存和产销率

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　　图7：近几年重质库存

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　　三、下游需求等待恢复

　　首先是浮法玻璃。目前在产产线257条，开工率84.82%。至本月底预计国内产能175865吨/日，同比预期增加9.83%。但目前终端房地产方面仍然氛围平平，玻璃需求拉动一般，因此春节以来并未再度启动主动去库，库存仍有累积。目前贸易商补货为主，深加工厂补库拉动逐步恢复中，产销强度有一定受限；另外03、04合约对应传统地产旺季，而2月LPR报价（1年期3.45%；五年期3.95%，之前为4.2%）或将利好地产销售，但具体情况需等待市场给予验证。

　　其次是光伏玻璃。截止至月末，2.0mm镀膜主流价格16-16.5元/平方米，环比下降2.99%，较上月降幅扩大0.09个百分点，同比下降12.16%，较上月跌幅收窄1.94个百分点；3.2mm镀膜价格25.5-26元/平方米，环比持平，较上月由下滑转为平稳，同比下滑1.92%，较上月降幅收窄0.91个百分点。供应方面仍然相对高位，国内超白压延玻璃在产基地54个，窑炉120座，生产线487条，日熔量为99080吨/日，环比增加2.56%。但需求方面国内外项目均推进有限，能够给予的拉动力量较少。但未来国内终端电站项目陆续启动，加之海外订单跟进，组件厂家排产量有望提升至50GW及以上，需求将会好转。

　　图8：历年玻璃周度产量

　　数据来源：钢联数据

　　图9：历年日度光伏开工

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　　四、成本支撑仍然存在

　　我国氨碱法每吨纯碱的生产成本一般在1250-1800元。而联碱法产出纯碱同时还会产出副产品氯化铵，联碱法纯碱企业每生产一吨纯碱的“双吨”成本在2100-2500元，受两种产品销售价格变动的影响，氯化铵和纯碱成本比值约在0.25-0.34，即纯碱成本占双吨成本的75%-80%，故联碱法生产纯碱的成本一般在1570-2000元/吨。近年情况来看，氨碱法完全成本基本于1750元/吨左右企稳；而联碱法则在1500元/吨左右波动。企业生产利润对比历史同期中性偏多，但考虑盘面已至氨碱法成本区间，因此大幅下探空间相对有限。

　　图10：联碱、氨碱法生产成本

　　数据来源：钢联数据

　　图11：历年氨碱法生产成本（周度）

　　数据来源：钢联数据