尿素：2024年，在出口难以提量及供需基本面偏弱的推动下，尿素行情整体呈现下跌。步入2025年，根据不完全统计，国内尿素仍有约406万吨产能待投产，因此尿素全年供应或将维持高位。需求端来看，国内农业需求具备增长潜力，工业需求一般，出口相关政策在放开前，需求维持低位运行。整体来看，2025年尿素供需基本面或走向宽松，行情或将承压运行。

　　甲醇：2024年，甲醇呈现供需偏紧局面，行情震荡上涨。步入2025年，国内有超过200万吨甲醇产能待投放，海外方面，随着伊朗装置检修恢复，若无新意外发生，甲醇进口量将呈现修复。据我们推算，2025年，甲醇下游消费量增速高于产能增速，因此，2025年甲醇市场仍具备增长潜力，行情或震荡上行。

　　一、市场回顾

　　1.1

　　尿素行情回顾

　　2024年，尿素主力连续合约行情走势呈现震荡下行，主要是受出口情况和供需基本面变动的影响。2024年1-2月，春节后，由于春需开始备货，叠加出口传言扰动，市场预期乐观，行情上涨。2024年3月，尿素储备开始释放，国内尿素供应偏高，而春季需求释放分散，出口消息不断被证伪，尿素行情下跌。2024年4-5月，尿素行情上涨，随着高氮复合肥生产旺季到来，尿素需求转强，同时装置检修使得尿素供应下滑，供减需增下，尿素行情走高。2024年6-9月，尿素呈现下跌趋势，6月起尿素检修装置恢复，农需表现偏弱，出口难以提量，直至9月，尿素盘面承压下行。不过在下跌期间，6月中下旬装置短停与东北追肥并存，推动一小波反弹行情。2024年10-11月，尿素经历大涨大跌后，行情回归相对平静。

　　1.1

　　甲醇行情回顾

　　2024年1-5月，甲醇行情上涨，主要是甲醇总供应显著下跌推动。一是外围市场装置因意外检修等原因，进口到港量不及预期；二是内地装置进入春季检修期。2024年6月-9月上旬，随着国内外供应逐渐恢复，支撑前期上涨的逻辑消化完毕；同时供应压力推动库存上升，供需格局转换。2024年9月中下旬至今，甲醇震荡上涨，主要是国内宏观环境转暖，同时，9月台风频发使得船货到港延迟，阶段性支撑行情。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　尿素供应：供应将持续增长

　　2024年，尿素产能及产量持续增长。2024年1-10月，尿素产量达到5477.29 万吨，同比增长8.35%；国内尿素行业平均开工率约为82.26%，较2023年均值增加3.6个百分点。步入11-12月，受到气头尿素集中检修影响，国内气头尿素开工率将下降，不过考虑到2024年新增产能主要集中在下半年，因此2024年底仍有新装置投产或出产品，尿素产量仍将维持在较高水平。据我们测算，2024年全年尿素产量有望突破6100万吨，产能有望达到7700万吨/年，创下近五年以来的新高，助推尿素价格下跌。步入2025年，从总量上看，尿素产能仍将维持扩张，根据不完全统计，国内尿素仍有约406万吨产能待投产，因此尿素全年供应或将维持高位。

　　2.2

　　尿素国内需求：具备增长潜力

　　尿素的主要下游需求可分为农业需求和工业需求，其中农业需求占比最高，而工业需求中复合肥占比相对较高，其他下游占比较小。整体来看，2024年尿素表观消费量持续上升，2024年，尿素工业需求表现有所分化，但整体相对一般，截至2024年11月，复合肥平均产能利用率在38.39个百分点，较2023年同期下滑2.1个百分点；农业需求方面稳步增加，国新办对2024年前三季度农业农村经济运行情况举行发布会，会上农业农村部总农艺师、种植业管理司（农药管理司）司长潘文博表示，肥料是重要的农业生产资料，对粮食稳产增产的贡献超过40%；工业需求方面，复合肥需求一定程度上与农业需求挂钩，具备季节性。步入2025年，我们预计尿素需求量具备增长潜力，主要是农业需求表现或将提升。

　　2.3

　　尿素出口需求：关注出口相关政策

　　受到2023年尿素出口的高基数效应影响，2024年尿素的出口情况备受关注。受到出口法检等政策收严的影响，2024年尿素出口数量大幅度减少。2024年1-10月，中国累计出口肥料总量2590万吨，同比增幅为0.6%。其中，尿素累计出口25.7万吨，同比降幅为92.4%；硫酸铵累计出口1351万吨，同比增幅为19.5%；磷酸二铵累计出口375万吨，同比降幅为7.4%；磷酸一铵累计出口166万吨，同比降幅为2%。尽管出口政策并未放开，但2024年全年尿素的行情中却充斥着对于出口相关消息的炒作，尤其是在2024年上半年，与出口相关的消息配合着基本面的好转，对行情产生阶段性反弹的影响，随后受制于尿素自身基本面呈现供强需弱格局，下游除出口外的实际需求均存在不同程度的季节性或阶段性，难以支撑尿素行情趋势性上涨。

　　从出口主要国家来看，2023年中国出口印度尿素数量占总尿素出口数量的45.49%，数量达到193。37万吨，这一占比在2024年下滑至3.89%，主要原因是国内出口政策的收紧。由于印度化学品和化肥部长表示，印度大规模推动国内生产、弥合供需差距，到2025年底，印度将摆脱对尿素的进口依赖，停止尿素进口。因此，即使假设2025年中国出口政策放开，其对国内尿素需求具备提振作用，但数量可能有限。综合来看，步入2025年，考虑到国内尿素产能的持续增加，在内需相对稳定的背景下，需关注外需变动情况，以及出口相关政策变动。

　　2.4

　　尿素成本：或将维持震荡

　　从动力煤来看，截至目前，2024年动力煤价格呈现下滑，秦皇岛港Q>5500动力煤参考价格从900元/吨下滑至830元/吨。步入2025年，我们认为尿素成本端波动影响较为有限，动力煤预计继续执行长协，价格或整体维持震荡局面。节奏上来看，在2025年11月以后受到取暖等需求提振，电煤需求步入旺季，煤价或有阶段性抬升，但在化肥保供的背景下，对于尿素等化肥生产的影响或将有限。

　　2.5

　　尿素库存：或将延续累库

　　2024年，尿素总库存呈现积累，主要是厂内库存压力显著，已经攀升至近7年以来的最高点。截至2024年11月，尿素厂内库存达到140.89万吨，较年初增长135.1%，尿素港口库存达到15.8万吨，环比下跌13.2%。步入2025年，尿素新增装置投产带来较高压力，其增速大概率超过下游需求端增速，因此尿素厂库或延续累库；若出口政策依旧不放开，则尿素港口库存将维持低位震荡。

　　2.6

　　甲醇供应：增量有限

　　2.6.1 甲醇产能增量有限

　　截至2024年，我国煤制甲醇占比超过七成，这主要得益于我国“富煤、贫油、少气”的能源结构特征。在“双碳”政策指引下，2024年国内甲醇计划投产压力较小，且多数产能并未实际落地，国内甲醇产能增幅下滑。根据在产企业分析，截至2024年，国内甲醇总产能达到10688万吨/年，同比上涨3.54%，增幅收窄1.96个百分点。

　　步入2025年，据不完全统计，2025年甲醇待投产产能超过1000万吨，主要是一体化装置，其中，此前市场预期最主要的装置内蒙古宝丰3*220万吨项目将于2025年投产，但项目进展顺利，有望于2024年底前投产。此外，新疆中泰100万吨装置预计2024年底前建成投产，将在2025年释放产量。步入2025年，考虑到甲醇作为高耗能产业，落后产能将发生清退及改造，且非一体化新增装置有限，我们认为即使投产计划全部落地，国内甲醇产能增量有限，对市场供应新增压力亦较小。

　　2.6.2 进口甲醇数量同比下滑

　　2023年，甲醇进口创下1455.29万吨的新纪录，占2023年甲醇总供应的15.4%。步入2024年，中国进口甲醇数量下滑，主要是进口来源国伊朗装置停车减负，使得甲醇进口船货抵港量减少。2024年1-10月，我国甲醇累计进口量1129.09万吨，较2023年同期减少58.14万吨，同比减少4.9%，其中，10月份进口量为122.72万吨，环比下降1.73%，同比下降6.02%。海外方面，据资讯机构统计，2024年全球甲醇产能将达到1.8亿吨，较2023年增加2.82%，增速较2023年下跌1.81个百分点。步入2025年，海外装置投产增速也将放缓。伊朗及马来西亚有共计500万吨产能计划投产，但根据实际情况来看，2024年伊朗计划投产的部分装置因资金技术限制，一再推迟落地，因此2025年新增装置也很可能将推迟落地。

　　2.7

　　甲醇需求及库存：具备增长潜力

　　国内甲醇下游则多用于烯烃生产，其次为传统下游等；海外甲醇下游主为甲醛。2024年国内甲醇消费量延续上升趋势，不过增速有所放缓。细分来看，甲醇下游煤制烯烃消费占比51.12%，较2023年升0.44百分点，占据主导地位，据资讯机构统计，我国全年甲醇消费量预计将达到9701万吨，同比涨幅有望超过4%，步入2025年，根据目前企业发布的计划来看，2025年下游聚烯烃新增产能达到700万吨以上，一般来说，每吨聚烯烃生产消耗约甲醇3.2吨，因此聚烯烃对甲醇需求仍将增长。甲醇传统下游在近几年内产能持续扩张，包括 MTBE、BDO、有机硅、碳酸二甲酯、DMF 等产品，进一步拉动我国甲醇消费量的增长。

　　2025年传统下游需求表现仍将面临分化局面，据不完全统计，2025年传统下游的冰醋酸、BDO、甲醛、甲烷氯化物共有767万吨产能计划投产，传统下游对甲醇需求有增长。冰醋酸仍有590万吨/年产能待释放，预计将对甲醇行情有所提振，不过值得关注的是，2024年美国总统选举尘埃落定，特朗普的政策主张基本上明确，对中国商品征收高额的关税，在一定程度上将加大我国纺织业出口压力。MTBE需求方面，随着全球炼能提升，MTBE出口需求将下滑，而国内成品油需求下滑，一定程度上拖累甲醇制氢需求，因此2025年，MTBE需求或呈现少许回落。步入2025年，我们预计甲醇消费量增速高于产量增速，同时，甲醇社会库存压力不大，显示出甲醇市场仍具备增长潜力。

　　四、总结

　　尿素：2024年，在出口难以提量及供需基本面偏弱的推动下，尿素行情整体呈现下跌。步入2025年，根据不完全统计，国内尿素仍有约406万吨产能待投产，因此尿素全年供应或将维持高位。需求端来看，国内农业需求具备增长潜力，工业需求一般，出口相关政策在放开前，需求维持低位运行。整体来看，2025年尿素供需基本面或走向宽松，行情或将承压运行。

　　甲醇：2024年，甲醇呈现供需偏紧局面，行情震荡上涨。步入2025年，国内有超过200万吨甲醇产能待投放，海外方面，随着伊朗装置检修恢复，若无新意外发生，甲醇进口量将呈现修复。据我们推算，2025年，甲醇下游消费量增速高于产能增速，因此，2025年甲醇市场仍具备增长潜力，行情或震荡上行。