经济观察网 记者 蔡越坤 进入12月，长债收益率持续下行，10年期国债收益率历史性地跌破“2”关口，步入“1字头”新阶段，引起了机构投资者的关注。

　　数据显示，12月2日，代表10年期国债收益率的主要指标10Y国债活跃（240011.IB）收益率下破2.00%，定格于1.99%，创2002年4月以来的新低；此后仍然不断刷新新低，12月5日，10Y国债活跃收益率最低下行至1.95%，收于1.94%。

　　此外，长债国债期货的价格也不断攀升。12月5日，国债期货30年期主力合约涨0.01%，收于115.71元；10年期主力合约涨0.02%，收于107.57元，盘中突破历史新高至107.59元。

　　据悉，10年期国债收益率是市场定价的基本工具，也是金融机构进行投资的重要依据，被称为金融市场上的资产定价之锚。如今，在10年期国债等长期债券收益率“跌跌不休”的态势下，债市“疯牛”能够持续多久？

　　国内一家券商宏观首席向经济观察网表示，10年期国债收益率跌破“2”关口，主要由于机构投资者普遍对经济增长持谨慎态度，这种担忧在一定程度上影响了他们对资产的配置选择。同时，10年期国债收益率跌破“2”关口，对投资机构的资产配置策略产生了显著影响，尤其是在资产荒的背景下。

　　“在这样的大环境下，我们预计明年经济有望迎来复苏。特别是在明年下半年，如果通胀出现回升的迹象，债市可能会面临调整。”该宏观首席称。

　　为何跌破2.0%关口？

　　中国债券信息网数据显示，12月2日，10年期国债收益率收于1.98%，下破“2”关口，进入“1时代”。同时，30年期国债收益率在12月2日跌破2.20%，收于2.17%，逼近9月份的低点。

　　2024年以来，长期限国债利率呈现持续下行的态势。

　　2024年第一季度，长期限国债利率震荡下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下行27个基点和38个基点。

　　2024年第二季度，10年期国债收益率在4月底回调至2.35%，在围绕2.30%一线震荡月余后继续下行，于6月底降至2.20%。

　　尽管在此之前，中国人民银行（下称“央行”）通过一系列明确的表态，对长期国债的风险发出了警示，并曾明确指出2.50%至3.00%是长期国债收益率的合理区间，但10年与30年国债到期收益率仍处低位。

　　2024年第三季度，10年期国债收益率仍然持续下行。尽管10月份10年期国债收益率震荡上行，但在11月份继续下行，跌至2.10%至2.00%区间。

　　10年期国债收益率何以屡屡刷新历史低位？

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳接受经济观察网采访时表示，近期债市大幅走强，10年期国债收益率下破2.00%，由多方面因素共同催化：一是现在正处在存量政策观察期和增量政策真空期，宏观经济有改善迹象但持续性仍然存疑，市场对基本面偏弱的预期还没有逆转；二是特朗普确认当选美国总统后，围绕外部环境特别是美国对华贸易政策的担忧升温，推升避险情绪；三是地方债发行高峰已过，市场对供给压力的担忧缓解；四是近期央行反复重申“支持性货币政策”，市场预期年底前还会降准；五是为迎接明年年初开门红，机构在年底抢配债券，强化了债市行情；六是非银同业存款利率纳入自律管理以及存款服务协议引入“兜底条款”，从推动广谱利率下行和增加配债需求角度也对债市产生利多影响。

　　冯琳认为，从目前来看，债市风向仍然偏顺风，但10年期国债收益率下破2.00%的关键整数点位后，市场犹疑情绪可能会放大。

　　国投证券尹睿哲、刘冬分析认为，近期利率加速下行，并于12月2日下破“2”关口，创历史新低，主要推动因素包括以下几个方面：

　　第一，宽货币预期强，短端空间打开。11月中旬，市场曾因供给冲击担忧出现短暂调整。然而，央行通过两项新工具大额投放流动性，资金面整体呈平稳偏宽松状态。市场对后续宽货币预期加强，叠加同业存款利率下调确认，为市场预期提供进一步催化剂。

　　第二，基本面虽有所回升，但力度和结构还欠佳。9月下旬稳增长政策出台以来，PMI（采购经理指数）连续3个月回升，但债券市场对此反应钝化；第三，跨年行情与自我强化。在2024年11月中旬以来的跨年行情中，广义基金积极参与，市场涨势受趋势交易的自我强化作用推动。

　　持续多久？

　　11月29日，央行官网发布消息称，市场利率定价自律机制工作会议召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》（下称《倡议》）和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。《倡议》提出，除金融基础设施机构外的其他非银同业活期存款应参考公开市场7天期逆回购操作利率合理确定利率水平，充分体现政策利率传导。

　　华西证券认为，长端利率或在定价未来潜在加剧的“收益荒”。10年国债收益率历史性地突破“2”关口。利率下行的背后逻辑大概率是存款自律定价新规落地，市场对于未来高息资产短缺的担忧，以及供给压力走弱后交易盘做多情绪集中释放。

　　往后看，华西证券认为，12月初债市或开始由“供给压力的适应期”进入到“利空因素的挖掘期”。如果债市并未出现一个持续性较强的利空变量，12月利率下行的方向或较为明确。

　　信达证券认为，债券牛市的方向未变。但是在重要会议尚未落地的背景下，相关信息可能也会对债券市场带来扰动，也不排除后续止盈需求上升使利率再度反弹的可能，10年期国债收益率也存在一定的不确定性。在存单利率创新低的背景下，信用利差以及二永债收益率仍然明显高于8月的低点，考虑短期资金大概率仍将维持平稳，非银机构资产再配置的压力可能也会使其对这类品种的需求回升。

　　冯琳预计，在配置盘和止盈盘博弈下，短期内利率走势在关键点位附近会有所反复，进一步向下突破或需增量利多催化。从中长期来看，市场看多预期仍然较强，预计明年债市大概率将震荡偏多，背后是经济仍存下行压力，加之特朗普上台后外部不确定性加大，明年中国货币政策将延续支持性立场，降息降准都有空间。