报告摘要：

　　目前国内上市的商品期货主要分为农产品和工业品两大类。目前，市场上多数分析认为——“农产品看供应，工业品看需求”，说的就是农产品更多要看供应端的变化。

　　按照农产品的生产周期长短，可以分为一年一产品种和长周期生产品种。按照农产品的生产来源情况，可以分为国产品种和进口品种。从收获时间来看，国产农产品多数都是 9-10 月份开始收获，一个月左右时间差不多完成收获。因此我们选取豆一、玉米、红枣、苹果、花生共五个国产为主的一年一产类农产品，主要讨论 9-1 价差（或 10-1 价差）。

　　整体来看，国产为主的一年一产类农产品期货受供应端影响因素较大，当市场预期出现增产或者减产时，其 9-1（10-1）价差容易走出正套或者反套行情。但是，一方面，正套或者反套行情不一定会持续近月合约临近交割月；另一方面，当宏观因素起主导作用时，主力合约波动将更为剧烈，跨期价差更多受主力合约的波动影响，不同的品种也会走出相同的正套或者反套逻辑。

　　一、农产品期货分类及特点

　　目前国内上市的商品期货主要分为农产品和工业品两大类。两大板块的各自特点都非常鲜明，我们在上一篇报告中也进行了一定的归纳总结。目前，市场上多数分析认为——“农产品看供应，工业品看需求”，说的就是农产品更多要看供应端的变化。因此，我们可以从供应端角度出发，对农产品板块的品种进一步进行分类。（本文主要讨论种植类农产品，不含养殖类农产品）

　　按照农产品的生产周期长短，可以分为一年一产品种和长周期生产品种，前者是指花生、棉花等品种，今年的种植情况决定今年的产量，明年的种植情况决定明年的产量，每年收获季到来后，当年的产量就较为确定。一般来说，如果是丰收预期，行情多以下跌为主，产业卖出套保意愿较强；如果是减产预期，盘面就会容易受到资金的拉动，临近交割月如果出现交割矛盾，容易形成逼仓的行情。后者是指棕榈油、白糖等品种，种一次后面能连续收获很多年，例如棕榈油的生产周期可以长达 25 年，我国广西等地的甘蔗生产周期一般为 3 年，巴西甘蔗的生产周期可达 5 至 8 年。长周期生产的农产品，其供给端一旦出现明显变化，影响时间可能会超过一年。

　　按照农产品的生产来源情况，可以分为国产品种和进口品种，前者是指供应都靠国内自己生产，基本不进口或者很少进口的品种，例如苹果、红枣等品种。如果生产地较为集中，通过市场调研就能较为快速获取该品种的生产情况，对供应量就能形成一个大致的预估；如果生产地较为分散，需要注意期货盘面锚定的是哪个地区的价格，通过重点地区的调研来推算全国整个供应量的情况。后者是指供应主要靠进口的品种，例如大豆、棕榈油等，这类品种不仅要关注海外的种植收获情况，还要关注外盘相关期货品种的波动情况。

　　二、农产品期货合约设置

　　一般来说，工业品期货大多数是 1-12 月份都设置有合约，农产品期货则多数是单月份设置合约。主要原因在于农产品都是有生长周期的，不是每个月都有收获，只设全年一半月份的合约，每两个月做一次交割就够了；而 2 月份多为春节时间，交割上不太方便，所以设置为 1、3、5、7、9、11 的单数月份合约，例如豆一、玉米、棉花等多数农产品都是这么设置的。需要注意的是，像花生、苹果等品种没有 7 月、9 月合约，主要原因是该阶段现货贸易基本结束，市场上货物有限，而新季产品需要等 9 月份之后才陆续上市，这个阶段不太有利于交割。豆二、棕榈油等主要依靠进口的农产品，设置的都是全月份合约。

　　从收获时间来看，国产农产品多数都是 9-10 月份开始收获，一个月左右时间差不多完成收获，例如豆一、玉米、棉花、红枣、苹果、花生等。豆粕、豆油等品种虽然也是国内生产为主，但使用的大豆主要来自进口，其中美国大豆的收获时间为 9-10 月份，南美大豆的收获时间为 3-5月份，二者整个时间跨度较长。对于白糖来说，主要是甘蔗糖，我国广西甘蔗的收获时间集中在每年 10 月到来年 3 月，榨季时间长达半年。对于棕榈来说，收获季时间更长，基本上全年均可收获，其中每年 4-10 月是增产季，而 11 月至次年 2 月是减产季。因此，从收获的时间跨度来看，国产类一年一产的农产品，收获时间较为集中和统一，因此，后面重点分析一下这类农产品收获季合约（9 月或者 10 月）和下一个主力合约（1 月）之间的价差波动情况。

　　三、农产品跨期价差分析

　　我们选取豆一、玉米、红枣、苹果、花生共五个国产为主的一年一产类农产品。价差方面主要讨论 9-1 价差（或 10-1 价差）。统计方法为：9-1 价差的时间区间为每年的 6 月 1 日至 8月 31 日，10-1 价差统计的时间区间为每年的 7 月 1 日至 9 月 30 日。当 9 月合约（10 月合约）涨幅大于 1 月合约，或者跌幅小于 1 月合约时，我们定义该周期内为正套行情，否则为反套行情。另外，需要统计每段时间内初始时间点和结束时间点的期限结构，如果都是近低远高的正向市场，则为 Contango 结构；如果都是近高远低的反向市场，则为 Back 结构；如果初始时间点和结束时间点结构不一样，则分别用 C 和 B 来代表 Contango 结构和 Back 结构。

　　对于一年一产的农产品来说，一般情况下，新货都要比老货贵，因为存放时间越长，质量下降的概率越高，因此，这类农产品的期限结构多为 Contango 结构。在这种结构下，如果市场交易新季产量下降明显，则会导致价格出现上涨行情，而 9 月（或 10 月）适逢新一季作物开始收获，因此减产预期或对 1 月合约的影响更大，9-1（或 10-1）价差将走出反套行情，例如 2018年玉米、2021 年和 2023 年红枣、2022 年花生。例外的是 2020 年玉米，走出来先正套后反套的行情，因当时玉米价格上涨的核心驱动并不是新季产量的变化；还有 2018 年和 2021 年的苹果，走出来先反套后正套的行情，其中正套行情集中在最后临近交割的时间段。

　　相反，如果市场交易新季产量增长明显，则会导致价格出现下跌行情，尤其是在Back结构下，1月跌幅可能更大，9-1（或10-1）价差将走出正套行情，例如，2024年的豆一，2015年、2016年和2021年的玉米，2019年和2022年的苹果，2023年花生。例外的是2024年的花生，9月底受宏观市场影响，1月合约大幅反弹，10-1价差由正套转为反套；2024年的玉米，本轮下跌主要是受消费不佳拖累，9 月跌幅大于 1 月，9-1 价差走出反套行情；2022 年的豆一，先走出一轮正套，价差甚至创出新高，随后又走出了一轮反套。

　　整体来看，国产为主的一年一产类农产品期货受供应端影响因素较大，当市场预期出现增产或者减产时，其 9-1（10-1）价差容易走出正套或者反套行情。但是，一方面，正套或者反套行情不一定会持续近月合约临近交割月；另一方面，当宏观因素起主导作用时，主力合约波动将更为剧烈，跨期价差更多受主力合约的波动影响，不同的品种也会走出相同的正套或者反套逻辑。