摘要：

　　原木期货LG2507、LG2509、LG2511合约挂牌基准价均为810元/立方米，目前江苏、山东3.9-4米中（3.8A）辐射松价格800-810元/立方米，在未出现明显质量问题进而出现检验费的情况下，期现价差不大。参考其他地产链品种看，09合约成为主力的概率更高。

　　现货目前情绪一般，普遍相对看弱，挂牌价在期现平水的情况下，可能会提高市场卖保意愿以及交割兴趣。交割距离当前还较远，上升初期交割逻辑或不是重点，但需要关注后续情况。

　　目前4米中A辐射松当前即期进口亏损大概在70元/立方米左右，今年以来辐射松内外价格一直处于倒挂状态，2023年倒挂最高150元/立方米，参考铁矿石、纸浆等进口依存度较高的商品，内外价格倒挂是常态，当前的倒挂幅度属于2022年以来的中性水平。

　　另一需要考虑的因素是政策预期，期货上升后预期博弈或加大。国内政策在9月24日有明显转向，内需定价的商品价格中枢有所抬升，原木作为地产链商品，后期国内政策预期若再次好转，原木在淡季也可能受预期交易影响。

　　目前国内房地产链商品，多数走反套逻辑，今年以来部分品质长期升水现货，原木2507-2511合约挂牌价平水，考虑淡旺季及政策预期，上市后远月合约预计会逐步转向升水，09和11合约价差大概会扩至-20立方米以下。

　　对于上升后初期走势，阶段性偏弱，不排除上市后调整幅度较大，向下暂时看760元/立方米附近支撑，后续价格区间关注730-830元/立方米。

　　一、挂牌基准价与现货基本平水

　　大商所公布，原木期货LG2507、LG2509、LG2511合约挂牌基准价均为810元/立方米，目前江苏、山东3.9-4米中（3.8A）辐射松价格800-810元/立方米，上市初期交易所免收检尺径检验费，在未出现明显质量问题进而出现检验费的情况下，按挂牌价计算，期现价差不大。参考其他地产相关品种看，09属于旺季合约，因此成为主力的概率更高。

　　表1：针叶原木现货价格及升贴水

　　数据来源：木联数据、方正中期期货

　　表2：原木指定交割仓库

　　数据来源：大商所、方正中期期货

　　表3：车板及厂库交割相关费用

　　数据来源：大商所、方正中期期货

　　表4：检验项目费用

　　数据来源：大商所、方正中期期货

　　二、市场情绪一般，卖保意愿较强

　　现货目前情绪一般，普遍相对看弱，一是进入淡季，出库放缓、库存转增，从发货及进口看年底供应可能回升，因此面临季节性累库；二是房地产下行未止，地产相关原木需求占比仍较大，原木需求预期较弱。挂牌价在期现平水的情况下，可能会提高市场卖保意愿以及交割兴趣。

　　交割距离当前还较远，上升初期交割逻辑或不是重点。原木因非标准化程度较高，一旦有检验需要，成本会明显增加，同时品质问题、掺混等也需要注意。

　　数据来源：木联数据、方正中期期货

　　三、进口亏损、国内政策宽松预期，可能对远月原木价格有支撑

　　原木现货自9月开始反弹，10月下旬开始重新回落，目前跌至9月初的价格，相比4月低点涨2.5%。目前现货转弱且市场预期还未好转，导致价格承压，不过上市合约在2025年7月，故可能存在预期博弈。

　　2023年中国针叶原木进口量相比2021年高点下降46%，预计2024年进口量相比高点下降46%，对比房地产另一下游品种螺纹钢，当前产量相比2020-2021年高点下降50%左右，因此原木已通过调节供应去匹配需求大幅下滑，价格方面，根据木联数据，今年辐射松原木CFR价格低点相比2021年高点下跌40%，与同期钢价跌幅仍有一定差距，但考虑到针叶原木进口依存度较高，海外市场存在一定的定价权，跌幅小于内需定价商品也相对合理。

　　另外，4米中A辐射松当前进口成本大于在880元/立方米左右（按15%涨尺率计算），进口亏损70元/立方米左右，今年以来辐射松内外价格一直处于倒挂状态，2023年按照即期价格算，倒挂最高150元/立方米，参考铁矿石、纸浆等进口依存度较高的商品，内外价格倒挂是常态，价格在上涨及下跌阶段均会长期呈现倒挂情况，因此原木并无特殊，当前的倒挂幅度属于2022年以来的中性水平，如果以今年二季度原木美元价格及100元/立方米的倒挂幅度计算，原木国内价格向下支撑可能在720元/立方米附近。

　　另一需要考虑的因素是政策预期，国内政策在9月24日有明显转向，内需定价的商品价格中枢有所抬升，原木作为地产链商品，后期国内政策预期若再次好转，原木在淡季也可能受预期交易影响。

　　目前国内房地产链商品，多数走反套逻辑，今年以来部分品质长期升水现货，原木2507-2511合约挂牌价平水，考虑淡旺季及政策预期，上市后远月合约预计会逐步转向升水，09和11合约价差大概会扩至-20立方米以下。

　　对于上升后初期走势，阶段性偏弱，不排除上市后调整幅度较大，向下暂时看760元/立方米附近支撑，后续价格区间关注730-830元/立方米。