纯碱：减产力度不足，市场低位震荡。

　　最近纯碱市场一直围绕氨碱法现金流成本波动。纯碱近期估值上修，但难突破全行业最高生产成本区间。玻璃主力合约盘面价格到达天然气为燃料生产成本区域，纯碱主力合约盘面价格到达氨碱法生产成本区域，在需求没有持续好转表现，价格难再向上突破，供给过剩格局难支撑全行业获得利润。纯碱作为估值上修但基本面未有好转的品种，宏观计价充分，需求下降趋势，累库难有反转，盘面交割压力大。

　　产业方面，检修企业减少，产量上升趋势。10月内重庆和友、四川和邦、山东海天、重庆湘渝、湖北双环等装置涉及停车检修。10月21日海天公布减产消息，但此前企业已经处于降负运行状态，因此该消息对纯碱实际产量影响不大。就当前减产力度来说，不足以对市场供应过剩形成转变，需继续观察其他厂家反应。短期对该消息解读仍中性，其他厂家跟随减产驱动不足，且四季度中天及德邦存新增产能计划。10月纯碱产量约为322万吨，环比上月增加31.3万吨，涨幅10.8%。山东海化、山东海天、河南骏化、四川和邦等纯碱装置减量检修。中盐昆山、江苏井神11月份有检修计划。

　　从纯碱开工率上来看，10月份纯碱月度平均开工率为87.2%，环比增加8.2%。其中氨碱法月度平均开工率为86.4%，环比增加4.7%；联碱法为85.2%，环比增加6.4%。四季度纯碱仍有新增产能投放，但对实际产量影响不大。中天30万吨天然碱项目预计10月底试车。德邦60万吨纯碱联碱法项目，合成氨装置运行中，纯碱装置预计12月中下旬开始运行。以当前产能基数，两者对实际产量影响不大，市场情绪或有波动。11月产量估算为311万吨，预计过剩26万吨。趋势上仍供给过剩。若纯碱月平均开工率可降至77%以下，行业供需有望达到平衡，该开工率对应今年夏季检修开工最低时期水平。

　　需求端，浮法、光伏玻璃冷修加快，纯碱需求下降趋势，SA-FG价差持续收缩。浮法玻璃冷修加快，月底日熔或降至16万吨以下；光伏行业或出台供给侧限制政策，光伏玻璃近期堵窑暂缓，冷修增加，下游组件价格有回暖。纯碱需求下降趋势减缓。在产能过剩周期，占比39.2%的氨碱法厂家成本最高，将首先承受降价带来的经营压力。氨碱法厂家产能多在百万吨以上，多处头部位置。纯碱价格中枢下移会首先影响氨碱法企业。头部氨碱法厂家下降开工将会对产量产生较大影响。

　　估计未来一段时间纯碱仍然将围绕氨碱法的现金流成本上下波动。以低位区间震荡为主。

　　操作上不宜追涨杀跌，参考支撑阻力位采取低吸高抛策略。

　　风险提示

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