生猪：供需双增 价格或前高后低

　　尉秀 农产品分析师

　　从业资格号：F0300124

　　投资咨询证：Z0011345

　　摘 要

　　1.三季度猪价淡季不淡，总体呈倒v走势。

　　2.预计四季度肥标价差有继续走扩的可能，关注肥标价差的走扩，在某个时间点是否会在情绪上带动标猪走强。

　　3.不论是从出栏均重还是出栏数量看，四季度供应增加的压力难以改变。

　　4.短期，10月依旧二育的窗口时期，较高的肥标价差以及具有性价比的造肉成本，叠加对四季度肥标价差走扩的预期，预估10月猪价或震荡偏强。中期，需求逐步进入旺季，但供应增加的压力难以改变，猪价或面临一定回调

　　风险提示：短期，10月的矛盾焦点更多在供应端口，建议关注二育进场情况、供应节奏的变化。中期，建议重点关注需求跟进、肥猪价格、生猪疫病。

　　一、行情回顾

　　三季度猪价淡季不淡，总体呈倒v走势。

　　7月开始猪价节节攀升。相关数据显示，截至8月15日全国外三元生猪出栏均价为21.17元/公斤，较7月初的18.08元/公斤上涨3.09元/公斤，累计涨幅17.09%。主要原因是，7月市场供给压力减弱，二次育肥进场支撑，叠加部分区域受检疫票查具严格以及肥标价差走扩支撑，多因素带动生猪价格偏强调整。8月虽然是季节性消费淡季，但月初部分集团场出栏计划收紧，较高的肥标价差叠加相对高位的猪价，买涨不买跌的心理支撑二育及散养户惜售情绪增强，市场看涨情绪递增，猪价震荡上行。

　　8月下半月开始，猪价逐步回落。集团出栏供应压力逐步显现，引发二育及散户级规模主体出栏积极性增强，市场供应略显宽松，叠加消费不及预期，拖累猪价高位回落。截至9月30日，全国外三元生猪出栏均价为17.76元/公斤，较8月高位的21.17元/公斤下滑3.41元/公斤，累计跌幅16.11%。

　　二、产业链数据

　　（一）扩产能意愿不足

　　据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏自2024年5月开始环比持续回正，连续回正3个月后，于8月开始小幅回落。截至2024年8月，全国能繁母猪存栏4036万头，月环比减少5万头，降幅0.1%，同比下滑-4.8%；较4月的最低点3986万头，累计增幅1.25%，月平均增幅0.31%。

　　根据涌益咨询数据，能繁母猪存栏自2024年2月份开始转正，截至9月末，能繁母猪数量环比增长0.60%，同比增幅3%，累计增幅6.62%，月平均增幅0.90%。

　　养殖端的盈利和亏损将直接或间接影响母猪产能的增减。当有较为客观的且一定持续的盈利时，养殖端能繁母猪存栏会增加，相反盈利不足或者亏损会加速能繁母猪的去化。从2024年开始，生猪价格持续回暖。据数据显示，截至9月27日，全国外三元生猪出栏均价的最低价格是1月13日的13.35元/公斤，最高价格为8月15日的21.17元/公斤。外购仔猪育肥模式的生猪养殖利润自2024年2月29日开始扭亏为盈，自繁自养模式的生猪养殖利润自2024年3月21日开始扭亏为盈。

　　但从能繁母猪的补栏上可以看出，今年养殖群体扩产能较为谨慎。主要原因一方面母猪补栏占用资金较大，且养殖至商品猪出栏的周期较长，在经历前期一年多的亏损之后养殖户资金压力较大，部分规模场以及中小养户直接转为育肥模式或者给集团公司做代养。另一方面，2023下半年的生猪疫病给养殖户造成的恐慌心理仍存，虽然今年生猪养殖早已扭亏为盈，但养殖户担心今年冬季猪病再次发生。总之，养殖户养殖模式和心态的转变，导致今年整体母猪补栏较为谨慎，大型集团场有一定小范围内的扩产能，而中小规模场和散户群体多处于观望状态。

　　（二）肥标价差或再度走扩

　　肥标价差久高不下。根据涌益数据，截至9月26日当周，肥标价差（肥猪为175公斤/头）为0.28元/斤，其中四川地区肥标价差0.90元/斤，200公斤/头以上的肥标价差在1元/斤以上。相对来说，当下市场越大体重段的肥标价差走扩的相对明显一些。

　　肥标价差的走扩或者久高不下，主要原因并不是大猪需求转好，而是大肥猪存栏减少。受去年生猪疫病影响，中小散户及规模化养殖集团去化形成差异，部分区域的中小散户去化甚至达80%以上。而养殖群体结构的改变，会直接导致生猪市场上肥猪及标猪占比的改变，具体看，受规模化养殖条件以及仔猪商品猪进出栏的排期影响，规模集团场生猪的出栏均重上限受限，单就栏舍来说上限约为128公斤/头，若考虑进出栏排期，出栏均重或更低。所以预计四季度肥标价差走继续走扩的可能，关注肥标价差的走扩，在某个时间点是否会在情绪上带动标猪走强。

　　（三）二育仍值得期待

　　国庆节前二育出栏积极性明显提高。相关数据显示，2024年9月21-30日二次育肥销量占比为2.4%，较9月中旬十天下降0.65%；二育栏舍利用率下降速度加快，截至9月30日，二育大省辽宁、河南、山东、江苏、江西的育肥栏舍利用率分别为49%、44%、51%、41%、447%。可以看出，虽然在猪价回调阶段中二育有出栏也有补栏，整体出栏仍多于进场。

　　但国庆期间，生猪价格跌至相对低位，一定程度上刺激了二育补栏，主要体现在东北、山东、河南等北方区域养殖户短期内二育上量明显，截至10月10日，二次育肥销量占比为6.09%，且二育大省辽宁、河南、山东、江苏、江西的育肥栏舍利用率分别为60%、57%、60%、50%、55%。二育入场后形成托底作用，导致价格小幅反弹后，部分养殖户转为观望态度。从养殖周期推算，年前最后一轮二育补栏的时间或延续至10月中旬。此外，从调研端口了解，受往年养殖价格波动及2023年冬季生猪疫病影响，部分养殖户这波二育出栏盈利后更愿意“落袋为安”，可能不再继续补栏二育。

　　（四）供应压力继续增加

　　出栏均重或逐步提升。一方面，肥标价差有走扩趋势，叠加具有较高性价比的造肉成本，以及四季度是肥猪需求旺季，特别是散户和二次育肥的出栏均重会慢慢提升。另一方面，前期在7月底-8月初高价补栏的二育，尚有部分未出，或会延迟至11月份。综合，预计四季度出栏均重仍有增量空间。

　　出栏数量或继续增长。根据样本数据，断奶仔猪数量的最低点在2024年1月，此后便趋势上行，且于8月创近两年新高。按照仔猪育肥5-6个月的育肥周期推算，本年度内对应出栏量低点在6-7月，进入8月开始供应环比增加。

　　综上，不论是从出栏均重还是出栏数量看，四季度供应增加的压力难以改变。

　　三、行情展望

　　短期，10月依旧二育的窗口时期，较高的肥标价差以及具有性价比的造肉成本，叠加对四季度肥标价差走扩的预期，预估10月猪价或震荡偏强。10月的矛盾焦点更多在供应端口，建议关注二育进场情况、供应节奏的变化。中期，需求逐步进入旺季，但供应增加的压力难以改变，猪价或面临一定回调，建议重点关注需求跟进、肥猪价格、生猪疫病。

　　期货操作方面，短期建议逢低多LH2411，中期建议耐心等待逢高沽空LH2501、LH2503。套保方面，当下远月合约盘面有悲观预期注入，盘面无合适套保利润，建议待反弹后卖出套保LH2501、LH2503。