国内玉米产量减少，小麦和糙米替代会大幅减少，且糙米价格较高。进口谷物开始收紧，深加工和养殖需求仍在增加。预计24/25年玉米供应会偏紧，玉米现货可能在年前窄幅震荡，年后会震荡走高，但小麦的价格会制约玉米的反弹高度。

　　预计黑龙江绥化玉米1900以下下跌空间有限，上方可能5-6月会到2150附近。华北玉米2050基本底部，上方压力2400元。01玉米基本在2150-2250之间，05玉米基本在2200-2350之间。

　　第二部分国内玉米供需分析

　　国内玉米产量减少。2024年新季玉米减产，根据钢联数据全国玉米减产873万吨，其中东北地区减产600万吨，华北减产550万吨。这和我们的调研差不多，随着后期东北地区积温的上升，今年玉米产量减产幅度低于预期，但新疆等地区增产150万吨左右。

　　国内替代减少。2024/25年度，华北小麦与玉米价差扩大，且小麦收储价较高，华北小麦与玉米目前价差处于高位，截止10月24日，华北小麦与玉米的价差在300元/吨附近。小麦流入到饲料企业数量会大幅低于2023年。由于2024年玉米价格较低，陈化稻谷未拍卖，预计2025年陈化稻谷大概率拍卖，但价格相对玉米没有优势。2023年陈化稻谷拍卖底价1700元/吨，底价较高。2025年如果排名，即使按照1400元/吨的底价计算，折算到港成本也在2230元。预计新季稻谷和小麦替代会比去年大幅减少2000万吨以上。

　　进口谷物替代也开始减少。由于国内玉米价格较低，国内对进口谷物开始收紧。2024年1-9月，玉米、高粱、大麦、ddgs进口3163万吨，比去年同期增加400万吨。但预计四季度，进口会大幅减少，明年一季度进口仍会减少。

　　需求方面增加。由于深加工产能仍在增加，且淀粉企业利润较好，预计深加工玉米消耗增加100-200万吨。生猪养殖利润也较好，预计生猪存栏仍在增加，饲料需求会增加200-400万吨。

　　收储政策利好，今年收储政策仍存在较大不确定性。最近市场传言较多，收储数量仍未确定。受收储消息影响，盘面与现货可能阶段性出现价差过大问题。

　　国内供应开始偏紧，需求仍在缓慢增加，预计新季玉米供需仍会偏紧。预计黑龙江绥化玉米1900以下下跌空间有限，上方可能5-6月会到2150附近。华北玉米2050基本底部，上方压力2400元。01玉米基本在2150-2250之间，05玉米基本在2200-2350之间。

　　第三部分国内玉米交易逻辑

　　我们根据供应的季节性规律及替代的减少，将国内玉米交易逻辑分为春节之前和春节之后2个时间段进行交易。

　　第一个阶段(春节之前)：考虑到东北地区今年陈粮仍较多，且东北地区贸易商和下游深加工企业囤货意愿较弱，东北地区玉米价格可能会维持底部震荡。但由于今年租地户继续亏损，收储政策会提前。去年由于收储延后，收储粮较多，导致东北地区价格处于高位，深加工和贸易商亏损较大。预计在这个阶段，受到收储消息影响，盘面会升水现货较多，给出企业和贸易商较好的套保利润。01玉米基本在2150-2250之间震荡。

　　第二个阶段(春节后)：由于华北减产较多，且新季替代大幅减少，5-6月华北玉米会出现缺口。华北玉米与东北玉米价差会扩大，东北玉米会部分流入到华北。但考虑到6月新季小麦开始上市，且小麦价格超过2500元/吨后，国储会抛储，预计华北玉米可能顶部在2400元/吨附近。黑龙江绥化玉米可能会反弹到2150元/吨附近。05玉米可能会反弹到2350附近。

　　风险提示