当地时间10月9日，美联储公布9月议息会议纪要，纪要显示，美联储内部对于美国经济没有出现明显衰退的背景下降息50个基点(bp)仍存在分歧。

　　在9月美联储利率决议中，美联储公开市场委员会的12名票委中有11人投票支持降息50个基点，但多位与会者指出，降低25个基点将符合政策正常化的渐进路径。

　　美联储大幅降息并非常态，缩表可能会持续一段时间

　　美联储会议纪要显示，美联储公开市场委员会认为，美国通胀前景的上行风险已经减弱，而就业的下行风险被认为有所增加。大多数官员认为就业的下行风险增加，但部分官员并不认为劳动力市场状况会出现显著进一步疲软的风险。

　　此外，与会官员对政策限制性的程度存在分歧，一些官员认为，由于长期中性利率水平的不确定性，评估政策限制程度变得复杂，因此逐步减少政策限制是适当的。支持降息50个基点的官员认为通胀回落、就业持续弱化的背景下，7月就应该降息，因此9月应该弥补本应在7月实行的宽松。一些支持下调50个基点的官员承认他们也可以支持降息25个基点。会议通过的更大幅度的降息不应被视为对经济前景感到担忧的信号，大幅降息并非常态，也不应被视为美联储准备迅速降息的信号。

　　美联储公开市场委员会认为，沟通的重要性在于要明确传达，委员会的货币政策决定取决于经济的演变及其对经济前景和风险平衡的影响，因此不预设路线。未来货币政策走向依然遵循数据依赖法则，若通胀可以继续回落，则政策利率将逐步回到中性水平。即使委员会降低了联邦基金利率的目标范围，美联储缩表的过程可能会持续一段时间。

　　市场继续修正对美联储激进降息的预期

　　纪要公布后，市场继续修正对美联储激进降息的预期。据芝商所“美联储观察”工具显示，美联储到11月降息25个基点的概率已高达86.7%，维持当前利率不变的概率为13.3%。到12月累计降息50个基点的概率为78.1%，累计降息75个基点的概率为10.1%；累计降息100个基点的概率为0%。

　　结合最新公布的美国经济数据来看，美国经济出现软着陆和通胀逐步回落仍是美国经济的宏观主线。此外，11月美联储议息会议前美国大选投票已经结束，预计11月和12月更有可能转向单次25个基点的降息幅度。

　　近日公布的美国9月非农数据大超预期，9月新增非农就业人数25.4万人，高于8月份修正后的15.9万人，远超市场普遍预期的15万人，同时失业率降至4.1%，为2024年6月以来新低。9月就业报告发布后，市场降低了对后续美联储大幅降息的押注。

　　工银国际研究报告指出，美联储9月份大幅降息的一个主要原因是防止就业市场过度放缓，而9月份美国非农数据可谓全面超预期，在这样背景下，11月份美联储继续降息50个基点的必要性已经显著减弱。若就业市场继续保持强劲，美联储后续降息也会有明显收窄。

　　财通证券宏观首席分析师陈兴团队认为，在11月美联储议息会议前，仍有一次非农就业数据发布。考虑到劳动力市场势头强劲，经济或不至于在短期内迅速走弱，美联储降息可能更为谨慎。美联储11月更可能降息25个基点。

　　民生证券宏观经济团队指出，9月美国新增非农就业大超预期，11月降息节奏放缓至25个基点的概率迅速上升。历史经验来看，降息周期开启后，就业数据仍成为焦点，但会随着降息周期深入，各类资产对就业数据的敏感度会有所下降。同时，在这一过程中，市场的降息预期也将逐步修正：一般来说，降息周期开始后约3个月，市场对“软着陆”还是“衰退”将出现定论。

　　当前市场对美国经济软着陆预期逐步形成共识，可能只差一份就业报告。若10月就业数据再度好于市场预期，市场对软着陆的“共识”或将形成。

　　市场当前预期的本轮降息周期的幅度将在200个基点以上，实际上这比以往软着陆的降息周期的幅度要激进：1995年、1998年、2019年这三轮软着陆的降息周期，最终降息幅度只有75个基点。考虑当前市场预期处于“既不是软着陆预期、又不是衰退预期”的状态，如果后续经济确实软着陆，当前市场大幅高估未来美联储降息的幅度，那么美债利率将有重新上行的压力，而美股则会有较好的表现。