近日黑色系期货自低位有所反弹后，又再次有所回踩。本轮自六月开启的持续负反馈行情是否阶段性见底？如何评估反弹幅度？我们试图结合近期煤焦钢矿市场的主要变化来尝试探讨一下。

　　一、新旧国标螺纹钢转换的抛压峰值已过

　　虽然黑色系本轮下跌的根本矛盾在于粗钢产量的持续过剩，但导火索无疑就是螺纹钢新旧国标转换所带来的阶段性集中抛压。6-9月的缓冲期过于紧凑且时处需求淡季，旧标螺纹钢的期现贸易常备库存在低流动性只能大量的低价甩货。而近期这一集中抛压基本已经得到了释放，这与建材钢厂的持续大幅减产是离不开干系的。按照mysteel的钢厂样本数据来看，螺纹钢的周度产量的农历同比降幅已经接近40%之多。目前从期现表现来看，华东地区的螺纹钢基差也已经快速回升至正值，也是现货的阶段性抛压峰值已过的侧面验证。

　　数据来源：mysteel

　　后续市场的核心压力仍在于板材，目前华南地区的热卷社会库存已经不断刷新近数年的新高。而按照mysteel发布的周度最新数据，板材的库存压力仍存，但好在是本周还在增产的背景下略有去库。据我们微观调研了解到，板材近期销售稍有好转，主要为前期超卖订单的回补，以及出口订单的采购，但终端方面尚未见有显著起色。

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　　二、铁水有企稳迹象，反弹空间有待观察

　　虽然本轮急跌行情中，先是建筑钢材厂严重亏损，再到板材厂显著亏损，已经持续了一段时间，所以造成了247家钢厂周度日均产量自240万吨/天的高位降至229万吨/天，降幅达到5%。但结合短流程钢厂的持续低产状态来看，再叠加钢价有企稳反弹态势，我们估算的长流程钢厂亏损是有显著改善的，铁水日产有企稳迹象。但自当前水平反弹的空间还有待观察，毕竟当前的炼钢利润主要是靠原材料下跌让利形成的，而不是主要靠钢价上涨所带来的，不具备可持续性。但铁水的企稳甚至小幅反弹，对于炉料来说的确是边际需求提振。

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　　三、炉料整体供应过剩，但存在小幅补库空间

　　即然铁水反弹的幅度还存疑，也就意味着原材料刚需的边际回升并不值得报太多期待，但为什么并不影响原材料具备阶段性的向上价格弹性呢，我们认为这还是由钢厂炉料库存的持续低位格局所决定的。

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　　钢厂目前的焦炭库存可用天数虽然自低位稍反弹，但绝对水平仍处于近几年的低点。随着铁水产量的企稳，以及焦炭现货价格的逐步企稳甚至转势，终端采购叠加期现贸易诉求等会形成较明显的需求带动。而钢厂的进口矿库存虽然要高一些，但落地仍有亏损，低位采购轮库或摊薄成本的诉求仍存，因此结合后期铁水可能有提产诉求来看，铁矿石也是具备一定的补库空间的。

　　四、小结：阶段性见底，但反弹仍会有反复

　　总结来看，我们分析认为短期基本确认黑色系在钢材销售情绪改善，及原材料负反馈接近尾声的共振下出现阶段性底部。但反弹幅度暂时也不能看的太高，前期支撑位也变成了较强的压力位，仍有待终端需求端给钢材提供上扬空间。尤其是板材当前处于历史少见的负基差情况，黑色系期价的集体反弹还有待现货的逐步跟进才能形成共振趋势。

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　　【风险提示】旺季需求继续毫无起色，粗钢供应端修复持续快于需求端。