【20240729】黄金周报：下跌背后的故事

　　上周的经济数据显示美国经济在未遭到破坏的情况下通胀降温，进一步接近软着陆，由此伦敦现货黄金价格全周下跌0.57%至$2386.9/oz，即使上周四收跌1.37%后周五也有明显反弹。上周四的下跌缺乏明显的基本面推动，可能与历史波动率上升后，交易员获利平仓有关，使得资金转而流出至确定性更高的资产（例如日元）。往后看，本周四凌晨将要召开7月FOMC会议，该会议料将为9月首次降息做铺垫；周四的财政部季度再融资会议预计对附息国债的发行规模按兵不动；周五将公布7月非农报告，预计非农新增人数少许放缓、失业率持平，以上因素可能又会给本周金价带来一些回调的压力。

　　本周重大事件看点：

　　1）Fed官员料将在本周四的FOMC会议上连续第八次按兵不动，并为9月降息25bps做铺垫。虽然在11月大选前降息可能会被指控其政治动机，但这也符合鲍威尔的“大选事件不会对利率决策有影响”的态度。我们预计本次会议可能不会对首次降息的条件做出更多鸽派表态，则近半个月来不断加深的降息预期有望收敛；

　　2）市场预计7月非农新增就业人数增加17.8万人，较前值20.6万人有所放缓，此前连升三个月的失业率将维持在4.1%。考虑到6月职位空缺将继续下降，劳动力市场供需状况愈加平衡，就业情况走软的确定性较高。

　　海外主要利率

　　前纽约联储行长呼吁7月降息

　　上周加息预期曲线下移，利率期货隐含的全年降息幅度进一步扩大至68bps，相当于9月、12月共有2.7个25bps的降息幅度，首次降息被充分定价在今年9月份。

　　经济数据方面，整体呈现出一种美国经济在未受到破坏的情况下，通胀降温，增强了市场对于Fed在9月前开始降息的预期。周四公布的Q2美国GDP增速为2.8%，高于预期的2%，其主要增长引擎来自于个人消费（增速2.3%，因汽车、家具等耐用品反弹）。另外住宅投资受高利率抑制销售与新开工情况，对GDP的贡献转负；政府支出受国防需求提振，对GDP的贡献高于Q1同期。周五公布的PCE数据符合预期，同时消费者支出保持健康。6月核心PCE环比增速0.2%、同比增速2.6%；整体PCE环比增速0.1%、同比增速2.5%。

　　上周是FOMC会议前夕的官员缄默期。不过，前纽约联储行长William Dudley声称，由于住宅投资下降、疫情时发放的高额储蓄率不再维持同时失业率在上升，Fed应该在7月FOMC会议上降息。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　10s2s陡峭化或暗示衰退交易

　　上周各期限美债收益率下行，2y UST下行12.3bps至4.39%、10y UST下行4.3bps至4.2%，收益率曲线趋陡。10y-2y利差升至2022年7月以来最高水平，倒挂程度从6月下旬的48bps回升至10bps以内。

　　MOVE index数值从7月上旬起接连回升，显示出当前官员对今年启动降息较有共识，但对首次降息的时间点分歧较大。Powell或将在本周的7月FOMC会议以及8月下旬的Jackson Hole会议上释放更多降息细节。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　ONRRP使用规模略有回升

　　上周ONRRP的使用量升至3813亿美元，较前值回升15亿美元。

　　上周三美联储准备金余额为3.28万亿美元，较前一周回落400亿美元。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　长短端美债持仓分化

　　截止7.23的数据，美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少43594手至1141393手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加4443手至641929手。

　　截至7.22当周，JPM国债净多头投资者情绪较上周小幅回落。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美国实际利率

　　5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率于周五收于1.93%，较前周下行5bps；10年期TIPS收益率于周五收于1.93%，较前周持平。

　　数据来源：紫金天风期货

　　美元指数与流动性

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数与黄金价格同向变动，黄金下跌0.57%，美元指数下跌0.04%至104.3，两者滚动相关性走低。

　　上周美元兑日元继续贬值2.4%，自7.11日元开始飙升起，美元兑日元累计贬值5%，可能与美国通胀以及劳动力数据走软的背景下，日本当局借势干预日元有关。另外，路透社称在本周三的BOJ议息会议可能考虑加息。

　　英镑方面，本周四的BOE议息会议可能考虑降息，使得上周美元兑英镑走强0.3%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美元指数持仓

　　截止7.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比减少131张至3万张，非商业空头持仓环比增加199张至1.19万张，空头力量主导；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为78%，较上周持平，空头持仓占比为31%，较上周增加。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　离岸美元流动性

　　上周日元3个月Basis Swap与欧元3个月Basis Swap环比走高，离岸美元流动性融资成本有所降低。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　通胀高频指标

　　通胀预期

　　上周铜金比降至3.8，铜价跌幅超过黄金，显示全球总需求动能边际下降。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　比价与波动率

　　黄金各类比价

　　金银比震荡走高，主要因为上周黄金跌幅远小于白银；金铜比小幅走高，主要因为上周黄金跌幅小于铜;金油比环比走高，主要因为布油下跌幅度超过黄金。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金与主要资产相关性

　　从滚动相关性的角度来看，黄金与铜、美元指数的相关性走低、与原油相关性走高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　价差与比价

　　上周黄金内外价差走低，与人民币兑美元汇率升值有关；白银内外价差下跌。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存、持仓

　　黄金白银库存

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为1796.43万盎司，环比增加14.14万盎司，COMEX白银库存增加至30346.17万盎司，环比增加212.75万盎司；上周SHFE黄金库存约为11.26吨，环比增加0.186吨，SHFE白银库存环比减少48.814吨至1061.07吨。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金白银ETF持仓

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加3.16吨在843.17吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；

　　SLV白银ETF持仓环比增加661.66吨至14340.35吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　COMEX黄金持仓（滞后一周）

　　截止7.23，COMEX黄金总持仓减少7556手至57.2万手，其中非商业多头持仓减少8227手至34.2万手，空头持仓增加3723手至6.9万手，显示黄金配置的空头力量增加；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓持平在60%附近，非商业空头持仓增加至12%附近。

　　数据来源：紫金天风期货