作者：胡欣/F0299540、Z0012133/

　　辅助研究员：王慧慧/F03124635/

　　上半年预期供给宽松，需求阶段性释放，而后供需偏紧，胶着博弈，故而价格呈现一季度先抑后扬再抑，二季度一路走强的结果。

　　三季度供给偏宽松，需求有阶段农需和出口扰动，整体偏供松需弱。另外，企业库存目前历史较低水平，整个下半年库存逻辑或较明显。供给端宽松较缓慢，需求相较上半年偏弱，但下半年突发情况较多，关注阶段行情机会。

　　从上半年来看，成本利润难去，三季度更加成本坚挺，若维持中等利润水平，尿素价格或高于上半年低点2000附近。

　　① 新投产与检修对产量扰动博弈，供给或高位缓增。

　　② 三季度需求弱格局，出口存扰动。

　　③ 库存低位徘徊，累库逻辑明显。

　　④ 成本托底坚挺，价格或难新低。

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　　上半年行情回顾

　　1.1 一季度价格走势回顾：“抑-扬-抑”下移重心

　　一季度尿素先抑后仰再抑，重心逐步下移。供给端逐渐恢复宽松并保持在近六年内最高水平，供给宽松既定。从供需博弈角度分析，需求的变动将改变供需格局，进而使得尿素价格表现出波动变化。2023年12月最后一次印度招标，中国零参与，加上当时农需基本处于空档期，备肥不积极，唯一的出口驱动成为泡沫，整个需求较弱，尿素一路走跌。企业持续降价后，春节期间的预收效果达成，加之预期春耕需求集中，尿素转而上扬，但是未突破前期高点。春节后复工复产遇冷空气延后，春耕强预期逐渐转冷，后政策明确严控出口，尿素转而一路下滑，创下年内最低价格2010元/吨（河南工厂价格）。

　　1.2 二季度价格走势回顾：强势上涨后略有回落

　　二季度尿素一路走强，季末稍有回落。进入4月份，农需播种持续释放，加之也是复合肥高氮肥生产旺季，供给端虽维持历史高产量生产，但检修、故障频出，供需博弈进入偏紧局面，尿素触底反弹，一路走强创下年内高点。6月后，按作物播种节奏，应是追肥需求开展，但因干旱、洪水导致追肥延后，复合肥也已经收尾，工需正处于淡季，整个需求转弱，未能衔接前期上扬节奏，区域性开展的追肥引起“小浪花”式反弹，尿素开始震荡回落。

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　　供给分析

　　2.1 新投产：上半年延后，下半年或集中落地

　　上半年供给方面只有山东兖矿鲁南30万吨产能长停后的复产，其他计划投产的装置均延期至下半年。

　　如果能按预期顺利投产的话，下半年尿素产能将有439万吨新增。其中置换产能35万吨，新增产能404万吨。所以下半年尿素产能或将集中落地，宽松局面加剧。根据企业新投产计划，企业多计划在三季度投产，约有352万吨产能。四季度有35万吨置换和52万吨新投产。

　　2.2 检修：频繁扰动，上半年装置检修量偏少，下半年装置检修或增加

　　尿素装置虽然是不间断生产，但是也需要定时或不定时的检修装置，以保障设备全年高效率运行，尽量确保装置在需求旺季高负荷生产，需求淡季检修维护设备。检修量影响产量，检修量多那么对应月份产量环比减少。检修量变化趋势会横向影响产量变化。

　　上半年装置检修量相对偏少。1-2月份气头装置检修量快速减少，煤头装置检修量减少幅度相比较偏少，尿素行业检修量下滑主要由气制装置检修变动带动。主要是为春耕肥生产。之后煤制、气制装置检修量增减波动，尿素检修量整体在10-20万吨区间波动。上半年检修量约411万吨，较去年同期增加约7.8%。1月份检修量上半年最多，2月份检修量迅速走至低位之后检修逐月增加。

　　下半年尿素装置检修量或增加。根据历史数据来看，预计气头装置检修量在三季度或小幅变化，四季度或呈现先减少后快速大幅增加趋势。煤头装置检修量或在三季度较大幅度增加，四季度震荡减少。主要是秋季肥生产后的检修及冬季环保检修。整体来看，下半年尿素检修量偏高，或呈现三季度检修量震荡增加，进入9月份检修量减少，而后10-12月份又震荡增加的变化趋势。

　　2.3 产量：高位缓增

　　上半年尿素产量有3222万吨左右，较2023年同期增加247万吨，增速8.3%，为近六年内高位。其中一季度和二季度分别有1611万吨左右。

　　下半年尿素开工率预估依旧维持较高水平，并且将有439万吨产能投放，如果顺利投产，将比上半年增加404万吨产能，以80%开工率生产的话，将带来323万吨产量增量。若下半年维持上半年产量，加上新增产量，能达3545万吨产量。下半年尿素产量高位继续增加。三季度开工率不稳定，但整体或在75%-85%之间波动，仍偏高位，故而三季度产量或也在高位震荡变化，或对行情有阶段性支撑。综合新投产能与检修波动情况，三季度尿素日产或偏17.5-19万吨波动。

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　　需求分析

　　3.1 农业需求：稳步增加

　　2024年尿素农业需求稳步增加。根据统计局发布的农业种植情况看，2024年稻谷、玉米意向播种面积有所增加，大豆保持稳定，农民种植小麦积极性较高，冬小麦播种面积保持稳定。此外，2024年1-5月农用氮磷钾化学肥料（折纯）产量是2519万吨左右，较2023年增加170万吨，增速7.3%左右。从农用化肥折纯产量也可看出，2024年农作物化肥需求较往年增多，而我们之前调研时发现农民种植时所用的化肥量一般变化不大，故而可以推测2024年农作物面积稳步增加，那么对氮肥中的尿素需求也存稳步增加趋势。

　　农业需求存季节性变化，农作物用肥主要集中在上半年，下半年较少。上半年主要是冬小麦追肥、春播底肥及夏季追肥，占农业需求较大部分。今年由于天气原因，夏季追肥有延后。故而，三季度的7月存有区域追肥需求，8月农作物需求空档，9月陆续开始秋季备肥和用肥。但是复合肥或在7月中下旬开始秋季高磷肥生产，但是相较上半年，对尿素需求减少，存需求支撑。

　　3.2 工业需求：小幅增加

　　三聚氰胺对尿素需求增加。上半年三聚氰胺产量有81万吨左右，比2023年增加16万吨，增速25%。根据生产1吨三聚氰胺需消耗3吨尿素的比例推算，上半年三聚氰胺尿素需求量大概有243万吨，三聚氰胺对尿素需求同样增加25%。

　　根据开工率及产量季节性图来看，下半年三聚氰胺生产或三季度淡季转弱，四季度转增。2023年下半年三聚氰胺产量70万吨左右，若维持上半年增速，2024年下半年三聚氰胺产量87.5万吨，需求尿素262.5万吨左右。

　　脲醛树脂对尿素需求扰动不大。脲醛树脂是通过甲醛与尿素聚合缩合制造的氨基树脂类型，主要用作胶合木制品、刨花板、胶合板、中密度纤维板等生产中的粘合剂，具有热变形温度高、拉伸强度高、吸水率低、表面硬度高等优良性能。脲醛树脂主要应用在刨花板、木材粘合剂、胶合板、中密度纤维板和其他等市场中，最终需求端主要在汽车、电器、农业、建筑和其他。

　　可见脲醛树脂需求分散，且数据不好统计。故本文选取板材厂全国均价来分析该市场的供需情况。2024年板材厂均价处于历史较低位置，板材市场供需宽松，需求偏弱，可推测需求的脲醛树脂或也弱势变化。另外脲醛树脂生产原料是甲醛和尿素，故我们选取甲醇的生产情况，推测尿素对应的需求情况。上半年甲醛开工率从2月初开始一路震荡走强，目前处于较高位置。脲醛树脂对尿素的需求或也呈现1月份偏弱，之后逐步偏强的节奏。下半年甲醛开工率或变化不大，推测下半年脲醛树脂对尿素的需求或弱中变动。那么下半年脲醛树脂端或不对尿素需求形成扰动。

　　脱硫脱硝及车用尿素对尿素需求增加。关于脱硫脱硝，国家能源局印发《电力行业危险化学品安全风险集中治理实施方案》中提到液氨三级、四级重大危险源尿素替代改造工程要于2024年底前完成。可见用尿素作为脱硫脱硝的还原剂是大势所趋。2024年火力发电将逐渐用尿素代替液氨，今年对尿素的需求将有所增加。关于车用尿素，柴油车销量每月都有，2024年增量偏小，但累计量呈现稳定增加趋势，加之车用尿素车口较多，整体对尿素需求也呈增加趋势。

　　3.3 出口：大幅减少

　　今年出口政策控制较严，出口量大幅减少。2024年1-5月累计出口6万吨左右，较去年下降同期减少73万吨，同比下降92.33%。今年下半年出口量或增加，但依然有限。印度已发布招标，将在三季度进行，如果国内出口政策放松，将对行情产生冲击。目前来看，国内需求尚未满足，企业库存低位下很难放开出口。

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　　库存分析

　　上半年呈现先累库后去库的走势。一季度小幅度累库，进入春耕后，二季度持续去库，目前企业库存较去年同期下降21.57%，历史13.8%的百分位水平，库存极低。上文已经分析，下半年供给继续偏宽松，然需求相比上半年走弱。因此，下半年累库趋势更较明显，三季度或先缓后陡累库。

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　　成本利润分析

　　目前尿素所用原料主要是煤，2023年煤制尿素产量约4727万吨，约占全年产量的77%。其中煤制尿素中固定床工艺成本最高，因为采用价格偏高的无烟块煤为原料。因此分析尿素成本时，主要参考固定床成本情况。

　　上半年固定床现金流成本一直在1600-1780历史低位震荡，二季度末稍坚挺走强，来到中等水平位置。上半年成本端整体暂无较大波动，对尿素底部一直起到支撑作用。所以上半年尿素价格波动，决定了尿素毛利变化，从季节性图可看出，二者走势基本一致。上半年尿素价格处于历史中等位置，尿素毛利历史偏高水平。

　　下半年预估成本端延续稳定趋势。目前尿素毛利有550元/吨左右，处于年内高位，历史69%百分位水平，中等偏高位置。成本端下半年更偏稳中坚挺，预估1700-1850区间，那么尿素利润中等水平下，或支撑尿素价格2000-2350变化。

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　　结论与展望

　　基本面方面：供给端，上半年新增装置未按预期生产，新增投产较少，供给端扰动主要来自装置检修，供给预期宽松，实际偏紧。下半年新投产能将有439万吨左右，主要集中在三季度。根据往年情况，计划新增或也很难全部顺利投产，产量变动或依旧没有预期宽松。需求端，较2023年来看，上半年农需增加，工需较往年小幅增加，出口量大大减少但是其占比不大，整体需求较往年增加，上半年的供需博弈较胶着。三季度装置新投产落地，农需减少，工需偏弱，出口量虽有增加，但预估变化不大，更偏消息面刺激影响短期行情。故而，三季度供需或稍偏宽松，需警惕消息面扰动。综上分析，上半年供需胶着，企业库存从二季度开始处于去库趋势，目前仍在较低位徘徊难累库。下半年企业库存存累库趋势，三季度节奏或仍偏缓，后续根据新投产能变化。

　　成本利润方面：上半年尿素利润在415-615区间波动，处于历史中等偏高水平。目前利润550附近，位于年内高位，年内对比看有下降空间，历史对比看暂不明显。下半年原料价格更偏坚挺，那么尿素利润若维持中等水平，下半年尿素价格或在2000-2350区间。

　　报告完成日期：2024年7月2日