冉学东

　　7月12日，30年期国债期货再次大涨，当日上涨0.32%，现券收益率下跌0.9个BP到2.4735%，在2.5%以下。其他各期限国债收益率也处在下跌的行情中。此次长期债收益率下跌还是央行7月8日宣布推出正回购或临时逆回购操作工具之后，当日收益率大涨，此后再次下跌。

　　7月12日长期债的上涨，一方面于上周末出台的CPI疲软有关，同时可能受7月11日美国最新的6月份CPI数据有关，这个数据尽管只是一个月度数据，但是反映出来的信息可能是国际金融市场的一个转折点：全球确定进入了降息周期。

　　美国6月份通胀低于预期，显示了普遍性物价下跌，美联储年内降息的预期愈加浓厚，华尔街已经把美联储9月份降息的概率押在80%，甚至不排除7月份降息。

　　美国6月CPI同比上涨3%，略低于预期3.1%，较前值3.3%进一步下滑，环比下降0.1%，预期0.1%，前值为0%，为2020年5月以来首次转负。

　　剔除波动更大的能源和食品后的6月核心CPI同比上涨3.3%，低于预期3.4%和前值3.4%，为2021年4月以来的最低水平；环比上涨0.1%，预期和前值均为0.2%，为自2021年8月以来的最小涨幅。

　　备受关注的除住房外的核心服务CPI超级通胀指标环比上涨0.1%，但同比涨幅回落至5.0%以下。

　　美国6月份通胀数据之所以引发这么大的震动，主要是核心CPI中的住房通胀，正在加速放缓。而住房通胀正是美国此轮物价下滑迟滞的主要原因，它的疲软确认了美国通胀放缓的趋势性。

　　环比来看，6月份住房价格上涨了0.2%。其中，租金当月上涨了0.3%，为2021年8月以来的最小涨幅。同比来看，6月份住房通胀率同比下降5.16%，低于5月份的5.41%，为2022年5月以来的最低水平；租金通胀同比上涨5.07%，低于5月份的5.30%，为2022年4月以来的最低水平。

　　市场反应是，美国十年期国债收益率从4.289%下跌至4.217%。美元大跌0.53%，最低到了104.0742，美元此轮强势上涨可能已经结束，美元可能继续下跌。这对此前压力颇大的人民币汇率是一个好消息，人民币兑美元汇率连破几个关口，从7.29到最低点7.25一线。

　　此次物价数据非常重要，这是因为此前美国通胀居高不下，美联储为了保持货币政策的限制性，美联储基准利率维持高位，在降息表述上由此前的鸽派越来越鹰派，美元和美债利率均在高位，利差高企，日元和其他亚洲货币压力较大，人民币汇率是其中之一。

　　而国内为了支持经济发展，必须保持流动性合理充裕，但这又进一步拉低了市场利率，比如近期长期债券收益率下行过快，就是因为商业银行一再降低存款利率，资金脱媒化，导致非银手里掌握大量的资金，由此推高长期债市的高涨，但同时资产市场出现普跌现象。

　　在此情况下，中国其实最需要的是缩窄利差，即美国利率下行，这样，我们的货币政策才更有空间。央行行长潘功胜在近期举办的陆家嘴论坛上讲到人民币汇率问题时说，今年主要发达经济体货币政策转向的时点不断推后，中美利差保持在相对高位，这说明，中美利差过大是人民币汇率压力大的一个原因。他接着指出，今年主要经济体货币政策逐渐转向，美元升值动能减弱，国内外的货币政策周期差趋于收敛。而此次美国通胀的下行，更加确认了国内外货币政策周期差趋于收敛的趋势。