【20240709】铜周报：交易的逻辑

　　本周观点

　　上周，铜价反弹，铜价下方短时支撑位有所稳固。后期来看，铜价8万附近将盘整一段时间，从长期交易逻辑来看，逢低看多仍是主基调。

　　上周市场消息，Antofagasta 与中国铜冶炼企业达成协议，确定下半年及 2025 年上半年铜精矿供应的处理和运输费用为每干吨 23.25 美元。从国内炼厂反馈来看，签订积极性有限，但已有大型炼厂被迫接受此价格并签订长单合约。除去铜精矿外，粗铜阳极的供应井喷也使得炼厂原料端表现更为多样化。故此，市场炒作供应偏紧的预期已逐步被淡化。

　　对于铜而言，后期过多是需求端的故事。而从长期逻辑来看，铜的需求增量仍更多在中国之外的市场。需求侧铜的主要发力点来自中国新质生产力出口和美国All in AI带来的电力投资，同时新兴市场的小体量依然贡献了一定增量。而供给侧在利率走低或者价格走高之前都存在持续的矛盾和扰动。这构成了一个坚实的长期投资逻辑。

　　对于交易者而言，短期需要更多关注短期持仓的变动，等待持仓处于一个相对低点，且配合少量的去库存化后，寻找一个相对合适的买点。铜价来看，其在美国大选后出现行情的可能性更大，现在预判大选前铜价有较大的上涨或下跌都相对武断。当下铜价的大涨仍缺乏基本面的支持，而美联储和我国央行的严阵以待，亦难让铜价出现大跌。

　　所以，铜价更需要时间的玫瑰，多做等待。

　　现货市场，临近期货月换月，现货升贴水波动频率下降。而预期7-8月铜随是行业传统淡季，但新能源板块对需求将有所补缺，故可适当关注7-8月基差机会。但整体来看，下半年跨月套利性价比一般。

　　月度平衡表

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【秘鲁矿业二期二步工程顺利竣工】6月30日，秘鲁矿业扩建项目二期二步工程顺利完成，按期实现项目建设目标。该项目自2023年10月1日正式开工，历时9个月，秘鲁矿业克服了海拔高、雨水大、工期紧等困难，有效控制了境外项目管理文化差异、施工队伍思想不稳和罢工风险，合理应对了浮选系统、尾矿输送系统等平行交叉作业点多面广的施工挑战，圆满完成建设任务。

　　【阿联酋国际资源控股公司：撤回收购赞比亚孔科拉铜矿股份的竞标】阿联酋国际资源控股公司（IRH）2024年7月3日表示，由于未能就资产价值达成一致，谈判破裂，该公司已撤回收购韦丹塔资源有限公司赞比亚孔科拉铜矿(KCM)股份的竞标。该公司曾提出以超过10亿美元的价格收购韦丹塔旗下KCM铜矿51%的股份。但韦丹塔资源有限公司只愿意出售约30%的少数股权，而出价几乎是IRH出价的两倍。

　　【Royal Road 的沙特合资公司赢得铜金勘探许可证竞标】Royal Road Minerals的沙特合资公司赢得Al-Miyah 铜金勘探许可证竞标，中标Al-Miyah铜金招标区，覆盖约234平方公里，包含历史已知的铜金矿床。该合资公司由Royal Road与MIDU以50/50比例合作成立，Al-Miyah区域位于沙特阿西尔省，与Royal Road之前中标的Jabal Sahabiyah勘探区相邻。

　　【印尼自由港获得铜精矿出口许可证】印尼自由港获铜精矿出口许可至年底，出口量未详。印尼允其续出口直至新冶炼厂满产。自由港上周在Gresik启动37亿美元冶炼厂，总产能170万吨，预计12月满产，剩余精矿可出口。政府亦承诺延长AmmanMineral铜精矿出口许可，其冶炼厂建设进行中。Amman称出口许可正处理中。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　上周，铜精矿现货市场活跃度保持稳定，市场主流成交8月船期货物，主流成交在个位数中高位，整体而言，现货TC维持微幅向上趋势，但上行空间十分有限。供需端暂时维持稳定，船期基本维持正常，冶炼厂的集中检修期即将进入尾声，预计近月船期货物或许继续有微幅上扬趋势，但四季度船期货物可能维持低位。

　　粗铜方面，在供应大增之下，6月国内粗铜加工费触及近年来高点。随着5月铜价暴涨并一度突破历史新高，精废价差大幅走扩，再生铜原料供给显著增长，导致废产阳极铜的产量走高。与此同时，5月再生铜杆盘面扣减持续高于阳极板加工费，这也使得不少再生铜杆厂选择上线圆盘浇筑设备，并且大量生产阳极铜送至冶炼厂，市场供应一度出现激增的局面。需求端口，供给的宽裕使得冶炼厂快速积累了较高的阳极铜库存，而临近年中节点，部分炼厂有控制库存的情况，过剩的阳极铜货源甚至开始发往北方地区。整个6月市场处于消化阶段，加工费重心全面上涨。但6月过后，国内粗铜加工费快速回落。随着铜价回调，精废价差收窄后再生铜原料的供给明显下降，叠加阳极铜加工费大幅上涨而再生铜杆价格回暖，再生铜杆厂重新选择生产低氧杆为主，导致废产阳极铜的产量迅速减少，市场供应显著下滑。伴随着冶炼厂消化了部分阳极铜库存之后，7月市场难以维持过剩的局面，加工费趋于回落。

　　数据来源：钢联,SMM,紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为55.0万吨，较上周环比增7万吨。分港口来看，南京港及防城港港出现明显增加，进口货源抵达。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　上周，TC价格变动有限，但铜价及附属品金银等价格有所上涨，弥补零单亏损空间，长单利润亦有增加。当下，零单亏损空间在1600元/吨左右，长单利润空间在3000元/吨左右。从6月及7月产量情况来看，由于阳极供应优良，精炼并未因铜矿吃紧影响精铜产出，后期依然需要关注铜矿替代品粗铜阳极的供应情况。

　　数据来源：SMM,紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，铜价低位返升，某炼厂长单存在缺口大量吸收低价货源，沪铜的贴水周内迅速收窄，目前已接近平水状态。另一方面，随着沪期铜2407合约的临近交割，现货成交回归到交割逻辑，导致升贴水自然收敛并靠近平水。另外需要关注的是，在经历《反向开票》政策的影响后，再生铜市场又迎来了《公平竞争审查条例》。据悉江西某地区的一家铜加工企业已收到当地税局追缴1亿元的通知。此外，江西地区还将取消“反向开票”中的增值税即征即退政策，导致不少再生铜杆厂因担心税务追查而选择暂时停产。精废价差收窄，替代再生的量级也有所增加，成为精炼铜吃香的原因之一。后期来看，临近期货月换月，现货升贴水波动频率下降。而预期7-8月铜随是行业传统淡季，但新能源板块对需求将有所补缺，故可适当关注7-8月基差机会。但整体来看，下半年跨月套利性价比一般。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至7月5日，伦铜库存持续增加至19.16万吨附近，注销仓单比例下降至8.17%左右。同时，cash月报价维持大贴水状态，报贴水148.88美元/吨附近。随着国内出口增加，LME亚洲仓库尤其以高雄釜山等地增加量较为明显，以此预计6月国内出口量将维持高位。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓有所增加，短期空头轻仓位有所增加，，市场分歧明显。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　数据来源：Bloomberg,紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周铜价低位返升，国内跟涨不利，沪伦比值小幅回落至8.05左右，铜进口现货亏损状态扩大至700元/吨。考虑海外市场依然表现优良，依然建议年内逢低8以下内外正套为主。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　随着进口比值下滑，进口亏损持续，到港船货量有所下降，半数进入保税区库存，上海保税区清关量下降。上海保税区库存总数增加至7.72万吨。上周，周度清关量下降至17.87千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、南非、坦桑尼亚、韩国等。广东保税区维持在0.47万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量下降，船货量在18.26万吨附近，半数进入保税区。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为4.74千吨，周度出口量3.4千吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　废紫铜方面，铜价上扬，市场回暖迹象显著。铜价攀升促使散户加速出货，且部分厂家凭借价格优势，有效激发了货商出货热情，市场整体成交较活跃，货源流转顺利。多数贸易商近日订单量显著增加，预计短期内将以订单交付为主。下游铜厂需求呈现明显地域性分化，总体上维持以销定采策略。受政策调控影响，部分地区如江西，开始采购含税废铜，厂家策略上偏保守，采购端限量限价，拿货难度加大，部分厂家甚至选择暂时停炉；相比之下，湖北、河南、四川等地暂未听说因政策而选择停产，采购、生产正常，废铜采购价格竞争力较强，成交量显著，展现出较强的市场需求韧性。

　　废黄铜方面，废黄铜价格随铜价稳步上涨，且持货商库存情况交上周有所好转，故出货意愿增强。然而，受行业淡季及进口亏损的双重影响，新废产出受限且进口资源难以补充，因此市场货源短缺问题依旧存在。铜棒价格随盘上行，但终端企业接受度有限，且对后市持看跌心态，因此采购积极性并不高。此外，部分黄铜厂担忧政策方面的影响，在产量上有所控制，多重因素叠加下，下游厂家对废黄铜原料需求整体呈现疲软态势。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　上周铜价反弹后，下游表现如何呢？具体如下：

　　精铜制杆：上周，精铜杆企业生产表现略有回升表现，主要是由于半年度结算期结束后，部分企业也完成了检修，生产端陆续开始有所恢复，但从整体来看，多数恢复的企业也仅仅只是回升到半年度前的水平，并未有进一步提升的趋势。个别企业本周提货进展尚可，因此出现了一部分的企业发货增加的情况。

　　再生铜杆：上周，再生铜杆企业生产表现依旧不佳，部分企业的生产延续性并不能得到保障，主要是由于目前原料要价过于坚挺，与企业的采购预期价格相差过大，导致企业采购难以完成，部分企业甚至因原料问题出现了生产连续性中断的情况，市场再生铜杆现货偏紧的情况并未有所改善。

　　铜管：目前来看，行业传统淡季到来，对铜管市场制约明显，下游入市积极性减弱，场内货源消化缓慢，持货商去库心态转强。然而，考虑到国内成本面高企，实单让利空间有限，市场报盘居高不下，下游采购仍显乏力。

　　铜箔：上周，铜箔市场依旧偏弱运行，市场情绪较为悲观。电子电路铜箔加工费预将延续此前上涨趋势，开工率下滑达不到满产，成品率也有所降低，交货周期拉长，导致很多订单不敢接，需求不够旺盛。锂电铜箔变化不大，手上库存维持低位，目前采购仍以刚需采购为主，市场竞争较为激烈，企业之间竞争压力加大，市场询盘问价积极性一般。

　　铜板带：上周，铜价反弹，铜板带现货价格跟涨，铜板带企业生产积极性下降，铜板带企业开工率有所下滑，目前除部分大厂开工率能保持比较稳定，一些中小型生产企业产量都有所下降，而且目前再生铜原料采购也比较困难，导致一些使用再生铜原料较多的企业减缓生产，因此整体来看，本周铜板带产量有所下降。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　随着铜价强势，国内外库存持续增加。LME因国内出口量增加，增量多在亚洲地区。国内市场华东地区增量开始进入瓶颈期，主要增加来自华南地区。

　　上海地区社会库存

　　本周初，上海库存下降至26.57万吨左右，已缓慢度过前期瓶颈。铜价反弹之际精废价差收窄，部分再生企业转向精铜消费，加之某大型炼厂长单存在部分缺口入市收货交付长单，故库存出现一定量下滑。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周初，广东地区库存总量增加至8.02万吨左右。随着华东地区库存下滑，华南地区库存反现增加，因当地入库量增加，且消费不力所致。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周初，江苏无锡地区库存维持在5.18万吨，基本无变动。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓（官网未更新）

　　从6月25日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为52.7%、33.1%，多头增加2.4%，空头减少2.5%，市场操作积性增加。

　　非商业净多头持仓为50126张，COT指标重新回到0.799，铜价强势有所减弱。