6月初以来，国内棉花主力2409合约继续下行，从15225元/吨的月内高位跌至当前的14500元/吨附近。目前美棉价格高位回落，国内纺企、织厂开机率持续下行，趋近2022年同期水平，成品库存累积，订单状况未见好转，后市价格依旧承压。

　　全球供大于求格局持续

　　从6月USDA对全球2024/2025年度的供需预测来看，新年度平衡表微幅调增产量、小幅调增期末库存，整体库存消费比相比上个月预测数据上调0.36个百分点。从同比来看，全球产量大幅上升117万吨，期末库存显著上升55万吨，整体供应压力增加明显。产量增加的主要原因是美国棉花产量恢复，巴西棉花产量创纪录。需求端，虽然全球棉花消费量比上一年度增加，但仍将低于2020/2021年度。美棉方面，播种进度继续加快且优良率明显提升。截至6月16日，美国15个主要棉花种植州的种植率为90%，周环比增加10个百分点，较去年同期快3个百分点；棉花优良率为54%，较去年同期高7个百分点。作物状况明显改善，后期需关注3月份种植展望报告与6月底实播面积报告的差异。

　　需求端难以支撑美棉大幅反弹。尽管上周美棉出口销售数据有所回升，但宏观上美元指数受降息预期弱化影响而走强，利空美棉出口。美国6月制造业和服务业PMI初值上升，意味着美国经济发展良好，暗示近期通胀放缓的趋势可能会持续，降息或进一步推迟。除此之外，从下游情况来看，美国4月纺织服装零售数据同比出现负增长，表明美国消费市场回暖仍有较大不确定性。

　　国内需求缺乏亮点

　　5月初下游订单小幅增加，但是后劲不足。6月以来新增订单量维持低迷，棉纱线库存不断攀升，棉纺织厂限产、减停的比例持续上升。有调研显示，河南、山东、河北等部分地区纺企开机率降至四成到五成，而且目前尚未看到回升信号。TTEB数据显示，截至6月21日，纯棉纱厂开机率49.2%，较6月初下降4.7个百分点；全棉坯布开机率46.4%，较6月初下降4.1个百分点。另外，成品端库存持续累积，升至近期高位水平。数据显示，截至6月21日，纺企棉纱库存35.5天，较6月初增加3.7天；全棉坯布库存34.3天，较6月初增加3.4天。当前，在棉纱和坯布成品走货依旧偏淡、成品价格偏弱的情况下，棉价依旧面临一定压力，即使反弹，也难以形成趋势。

　　供应端仍然处于宽松格局。当前新作种植情况良好，新疆积温好于去年，近期南疆有局部高温天气，仍需要观察其实际影响。另外，从进口数据来看，棉花、棉纱进口量持续增加，2024年1—5月我国进口棉花约165万吨，同比增长234.8%。棉花商业库存攀升至近几年高位水平，截至5月，棉花工商业总库存为466万吨，同比增加32万吨。

　　后市行情展望

　　综合来看，当前国内外棉花走势偏弱，国际供应端尤其是美棉增产预期较强，需求端回暖仍有很大不确定性。国内方面，终端消费偏弱，纺企开机率持续下行，织厂库存积压，产业端难见明显利多因素。预计国内棉价继续震荡走弱，关注14000元/吨关键位置表现。(作者单位：广发期货)